Life is Long GAMMA| 久違的大豪賭，老A集體大梭哈
04-12
在這裡我選擇用Nassim Taleb的頭像壓壓驚。因為我感覺到每一次出現這種群體不理性，集體爭先恐後要梭哈的行情我就天然地覺得背疼（soros backache）。這個時候期權大神Nassim的臉就浮現在我的夢前，輕輕地對我說道：Life is long gamma and fools get wiped out...
事實上，交易員這個職業，其本質就是long OTM call
本質就是long delta, long gamma.
期權大神塔勒布是怎麼描述風險的？在現實社會以及金融市場中，風險的發生以及作用機制絕非線性（non-linear）簡單來說，你簡單的頭撞牆每天撞50次，你不一定會掛，讓你從50米處跳下來你肯定掛。也就是說，風險事實上是呈現指數性遞增而不是線性增長的。而擁擠的交易，其潛在風險，也在呈指數性增長。
許多套利交易員，本質都是做著鐵軌上撿芝麻的活。
每天都有芝麻撿，但是撞一次，就死了。You should not talk about risk hedging, you should talk about risk taking and skin in the game.對比絕大部分爭先恐後做多的交易者而言，對於D君來說，最幸福的事情，莫過於沒人要PUT認沽期權，然後認沽就越來越便宜了。現在同樣的，擁擠的做多，一旦做多的買壓一弱，由於Gamma的效應，認沽期權的價格就會進一步飆升，甚至可能是傳說中的192倍合約（相對於合約價格本身來說，並非本金192倍。）在192倍合約出現之後，「澳門金沙一夜暴富」的傳說在投資江湖中迅速傳開。大盤在連續逼空之後，市場出現了明顯的分歧，期權隱含波動率劇烈波動穩步上揚，虛值合約再次受到熱捧。3月認購3000合約創出了32萬張的單合約持倉新高，單日增倉4萬餘張，可謂大手筆豪賭暴漲行情。從下圖的持倉分布結構來看，2.8以上的當月認購持倉量較大，且都是增倉狀態（倉差為正），說明看多情緒較為濃重；認沽方面，整數位的認沽期權增倉較為均衡，說明多頭開始增加套保持倉進行對沖或是看空投資者在逐漸增加。整體而言，當前位置，市場分歧加大，但亮眼的是3.000的認購合約，持倉逼近32萬張。
D君說句實話，最討厭的莫過於是天天券商在洗腦。、
有行情就有行情了吧，好像不做多A股就不人道。在這裡還是勸解交易員們還是有點獨立思考。去年二月份，VIX恐慌指數突然一下漲上天，打爆了多少持有XIV這個反向ETF的所謂交易員，把他們辛苦幾年的利潤一夜清空？在沒有對沖的情況下，過於擁擠的交易Crowded trade最容易被黑天鵝打爆。在券商喊出年內4000點的瞬間，已經有32萬張合約的主人認為大盤在3月份之內就會飆升至3500點，這是真金白銀的表白，還是瘋狂的ALL in豪賭，只有事後才知道。不過，可以確定的是，很多空倉踏空或是滿倉踏空的人已經忍不住要為波瀾壯闊的行情碼上槓桿豪賭一把。作為交易員來看，持倉分布圖大致給我們展示了多空陣營的想法和布局，波動率的變化則給了我們更多的啟示，如水晶球般給我們展示了模糊的未來。下圖是2015年牛市行情圖，紅色線是大盤走勢，紫色線是指數歷史波動率，2015年1月大盤走到了半山腰，中場震蕩洗籌，波動率從46.13%的階段高點回落到18%，此時大盤企穩止跌，波動率飆升隨後大幅回調，給出了明確的做多信號。2015年6月牛市結束的時候，波動率飆升至歷史高點69%。目前的波動率和走勢與15年行情半山腰的情況極其相似，歷史是否會重演 ?
警示完了風險照例帶點期權交易乾貨期權交易策略之Gamma交易（一） Gamma交易簡介Gamma交易策略（Gamma Trading, 又稱Gamma Scalping)，是指通過買入期權，同時用標的資產進行delta對沖，以達到組合的市場中性目的。在用標的資產進行delta對衝過程中，由於標的資產的變化而造成delta的不斷變化。Gamma交易策略，即為一種試圖通過在調整過程中對標的資產的不斷低買高賣以達到盈利的交易策略。從理論上來講，既可以做空gamma,也可以做多gamma.但是Gamma交易策略，從定義上講，就規定為是一種做多gamma的策略。這主要是因為：期權多頭具有正的gamma,不管是Call還是Put。因此在做多gamma的時候，投資者付出期權費用，得到了標的資產低買高賣的機會。如果是做空gamma,那麼投資者收取了期權費用，但是在delta調整過程中，就是高買低賣，不斷損失收到的期權費。而且賣出的期權價格往往有限，所以調整的越多，虧的就越多。因此，在實際交易過程種，Gamma交易就是一種做多Gamma的策略。由於，不論對於看漲，還是看跌期權，gamma都是大於零的，因此當delta中性的時候，不論價格是上漲還是下跌，組合的收益總是正的。如下圖所示。
gamma越大，S的波動越大，只要有這樣的波動，我們就可以不斷的高買低賣，從而獲得收益。（二） Gamma交易實證分析虛擬一個指數期貨價格為20650，交割價格為20800的Call價格為500點，該Call為輕微價外（Out of The Money)，Delta值約為0.4，Gamma值約為0.06。也就是說標的期貨每上升1點， Call的價格將升高0.4點，Delta將升高0.06。若假設在100點的指數期貨變化中Gamma近似線性（現實中Gamma是非線性的，由於它也有加速度，這裡只是為了方便演示計算），則若標的期貨升到20750，該期權的Delta將變為0.46，期權價格將變為543（(0.46+0.4)*100/2+500=543），基於上述假設Gamma依舊為0.06（實際將大於0.06）. 同理當期貨價格跌到20550，Delta為0.34，期權價格為463（-(0.34+0.40)*100/2+500=463），Gamma為0.06。假設我們在20650的時候構建一個對沖策略:Long 10 20800 Call At 500 pointsShort 4 Futures At 20650由於20800Call Delta 為0.4，10份合約將為我們提供10*0.4 = 4 Delta. Short 4份期貨合約將為我們提供-1*4 = -4 Delta。 因此此時我們的組合為Delta中性（Delta Neutral，或者說Delta Hedged）。 由於期貨合約沒有Gamma, 我們的組合將為Gamma Long。 下表為簡單的風險與收益情況。Index Level 20550 20650 20750
Call(1) 463 500 543
Delta 0.34 0.40 0.46Gamma 0.06 0.06 0.06Delta Analysis: Call Delta 3.40 4.00 4.60Future Delta -4.00 -4.00 -4.00Total Delta -0.60 0 0.60PnL Analysis: Calls(10) 4630 5000 5430Futures(4) 400 0 -400Total Value 5030 5000 5030
Cost -5000 -5000 -5000PnL 30 0 30上表可見當指數下跌時Gamma將組合變為Delta Short，指數上升時Gamma將組合變為Delta Long，所以無論升還是跌我們的收益均為正。一旦獲得賬面收益之後，我們可以用兩種方法來獲取實際收益：一種是直接把Call賣掉並且把期貨合約買回來，平掉所有的倉位；另外一種就是繼續「做盤」，以上表為例，一旦指數升到20750，我們可以再Short 0.6份Future，一旦指數跌到20550，我們可以Long回 0.6份Future。這種「做盤」的技巧就是我們常說的Scalping。 繼續「做盤」的好處就是若指數再繼續偏離起始位置，Gamma將再次為我們獲得收益。（三） Gamma交易需要考慮的問題看上去這樣的策略完美無權，但是我們想要實現價格曲線的開口向上，就只能是gamma為正，而看漲看跌期權的gamma都是大於零的，也就是說，我們需要gamma多頭，買入期權。買入期權是要成本的，而這個成本實際上是消耗在期權的時間價值身上，也就是說，我們每天都在損失期權的時間價值，這個用theta衡量。因此每日的股票價格的漲幅要滿足下面的不等式，這種策略才有合適的收益。
通常Long Gamma的時候我們都是Short Theta，可以理解為Theta是玩Gamma Trading的入場費，而且每日交割。既然有入場費，如果我們Gamma Trading的收益無法彌補Theta的損失，那我們將會整體虧損。
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