深度了解美股ETF(三）—— 槓桿ETF以及反向ETF原理
04-05
上期我們講了ETF的種類，以及國內外ETF可交易的品種。事實上ETF（exchange traded fund）的概念自從被創造出來後，包含SPY等在內的美股ETF已經非常的普及。現在，越來越多的投資者開始認識並喜歡上ETF。美國三大證券交易所每天的交易量全部加起來，其中一半以上是ETF交易。那麼適合高級玩家投資交易的莫過於槓桿型ETF和反向ETF。
像YANG和類似的反向ETF的巨大問題在於切忌長期持有，過夜也不行。如果長持，由於再平衡以及損耗，會導致標的物資產或是benchmark往下跌，由於便下跌邊波動來回震蕩的緣故會產生巨大的損耗，從而導致猜對做對，股指往下跌，但是卻沒有賺錢的情況。
由於ETF的機制問題，所以說用反向ETF作為對沖市場風險的思路就是最大的風險。短期ETF適合短期投機，不適合長期持有。下面這10支幾乎每天都是交易量最大的ETF：SPY, QQQ, XLF, IWM, EEM, FAZ, FAS, SDS, EFA, FXI可以說，ETF特別適合於中長線投資者，因為他們最看重的是「大勢」，沒有精力研究各種公司的業績，不希望看到自己的投資組合因為突發事件而大起大落（持有個股會時常發生這種現象）。這樣的投資者可以選擇幾支流通性好的ETF，在股市觸底後買進，等大勢逆轉後拋出，每年的交易次數不多，風險相對較低，能夠踏踏實實地睡個好覺。除了美股常見的交易量特別大的ETF，今天要詳細介紹的是槓桿型的ETF。一般來說槓桿分為1.5倍/2倍/3倍。常見的槓桿ETF和反向ETF（inverse ETF）如下表所示：
雙倍回報和三倍回報的ETF基金：
美國股市目前正在流行雙倍回報和三倍回報的槓桿型ETF基金，它們完全可以滿足投資者對低風險和高回報的需求。然而需要提醒的是，槓桿ETF普遍具備較高的交易風險。這裡所說的雙倍回報ETF是ProFunds公司發行的Ultra ProShares系列和UltraShort ProShares系列股票型指數基金，包括大盤看漲時買入正向雙倍回報的QLD，SSO，DDM，UWM或UYG等ETF基金，大盤看跌時買入反向雙倍回報的QID，SDS，DXD,TWM或SKF等ETF基金。三倍回報的ETF基金是Direxion Funds公司推出的正向回報和反向回報的槓桿式ETF基金，其中交易量最大的有跟蹤大型股指數的BGU和BGZ，跟蹤小型股指數的TNA和TZA，跟蹤金融股指數的FAS和FAZ等。這些槓桿ETF在每個交易日的漲跌目標是其跟蹤指數的正向200%或300%，以及反向-200%或-300%。舉例來說，如果那斯達克100指數在一天之內上漲1%，QQQ也會同期上漲1%，但QLD會上漲2%，是QQQ的兩倍。而如果那斯達克100指數在某一天下跌1%，QLD則下跌2%，但QID會上漲2%，獲得反向的雙倍回報。所以，像QLD和SSO這樣的正向雙倍回報的ETF基金適合在大盤看漲時買入，而QID和SDS這種反向雙倍回報的ETF基金適合在大盤看跌時買入（注意是買入，而不是賣空）。而槓桿ETF(leverage ETF) 以及反向ETF( Inverse ETF) 無疑是具有一定的門檻的。我們都知道，不同ETF追蹤的是標的物（股指等）本身的漲幅。然而槓桿ETF，首先槓桿ETF本身具有高風險，由於其再平衡(rebalancing)的機制，這使得長期持有（過夜，甚至幾日）都會失去本應獲得的利潤，往往有做多與做空的一對孿生雙子。這裡所謂的衍生品，多數情況下是指期貨合約 (futures）和掉期合約（swap）；而這裡所謂的放大損益，是指按比例放大當日的損益，而不是放大多日損益，更不用說年化損益。槓桿/反向（leveraged / inverse）ETF是專為有經驗（機構）投資者設計的產品，主要用來進行短期風險對沖。基本原理是通過槓桿買入標的或跟蹤標的之衍生品（比如期貨）來放大標的收益率。槓桿/反向ETF的rebalance頻率大多為每日（daily），也可以每月（monthly）。例如，在不考慮管理費、手續費等成本的情況下，daily rebalancing的結果是ETF每日收益率達到標的每日收益率的約定倍數，monthly rebalancing的結果是ETF每月收益率達到標的收益每月收益率的約定倍數。投資者要注意的是，杠反ETF大多為daily rebalancing，因此長期持有風險極高。其再平衡的機制如下：
圖例是每日平衡的三倍做多槓桿ETF，當股指上升1%，由於我們應用了是3倍槓桿，那麼總的風險暴露就是每100美金的ETF資產對應著300美金的風險。中間我們「借了」200美金用於放大收益。然而當股指上升了1%如果我們持有無槓桿的ETF，獲取的利潤應為100*1%=1美金。在應用了3倍的槓桿下，我們獲取的收益應當是：100*1%*3=3美金。而相應的3倍槓桿下對應的風險暴露應該是把3+300=303美金的風險暴露。然而由於我們此時持有3倍槓桿ETF，我們擁有的對應的資產應該是103美金。
此時對應的風險暴露應該是103*3=309美金，而309-303=6美金
這部分6美金的差額就是所謂槓桿ETF的「再平衡「。除去這部分再平衡之外，槓桿ETF同時受到複利效應以及分紅，管理費等因素的影響。如果對應的underlying底部資產是futures 或是commodity,這部分還會有contango(升水）還有discount（貼水）的影響。為什麼槓桿ETF的長期表現會與跟蹤標的相差甚遠？主要是因為這些槓桿ETF會有各種費用損耗，拖累基金凈值，這些損耗就像熱力學中的熵一樣，只會增加，不會減少。這些損耗主要包括融資利息、交易費用、期貨移倉損失(Contango)和槓桿損耗等。當然基金的管理費用通常也會較非槓桿指數基金要高許多。在這些損耗中，槓桿損耗是是最主要的部分，相比而言，融資利息、交易和管理費用及Contango這些都不算什麼了。隨著時間推移，槓桿ETF的損耗累積效應相當驚人。因此有經驗的美股投資者總是告誡新手不要碰槓桿基金，如果買入長期持有，槓桿基金的損耗會耗盡你的投資，即使你打算投資的指數收益不錯。簡單來看，由於複利效應：- 投資某個產品，您被承諾每天能獲得10%的收益，則10天的累積收益，而不是100%；
- 投資某個產品，您被承諾10天後能累積獲得100%的收益，則每天平均收益，而不是10%。
根據這個原理，當標的每日收益率不斷正負波動時daily rebalancing ETF的累積收益會在幾天之內嚴重偏離（差於，underperform）標的累積收益的約定倍數。同理monthly rebalancing ETF會好很多，但是持有期短於或者長於一個月其累積收益也是不及預期的。
所以，對於杠反ETF，其rebalance周期與投資者所期望對沖的時間長度匹配時才能完全發揮作用。持有期限不應與rebalance周期錯配。
http://www.etf.com/etf-education-center/21045-leveraged-and-inverse-etfs-understanding-monthly-resets.html總結：EFT其實就是針對各個行業股票綜合指數形成的一種特殊股票，你可以把它想像成一個菜籃子。如果你不知道買什麼菜（個股），但是你知道哪個類別的菜好（ETF），你就買它（ETF）就成了。比如說你覺得水果好，就買一籃子水果。你覺得蔬菜好，就買一籃子蔬菜。你覺得肉好，就買一籃子肉。就是這麼個簡單的道理。小提示：當某個行業出現明顯變動的時候，大家都會去買ETF，看大盤趨勢比看個股要明朗的多。因為是整體行業。所以每天你看到的那些周報就起作用了，比如什麼黃金指數、石油、貨幣等等。這些其實說的都是一整個產業。所以根據這些消息就可以去買ETF啦。另外 Forece 是在 Questrade 開的免稅賬戶炒股，沒有方法買空賣空。只有融資賬才可以Short。給 Forece 造成很大困擾。但是了解了ETF之後。驚喜的發現 ETF 竟然有反向指數這麼個好東東。所以當你覺得某個行業不成了的時候。想賣空怎麼辦？那你就可以買反向指數啦，比如 UVXY 這個著名 ETF。不過最後提醒大家，股市有風險。做好自己的止盈止損。ETF多倍槓桿不適合長期拿著。一般都做短期。
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