奇異期權系列(1)----基本概念

4. 延期期權

擁有這種期權者或有權在未來某時刻獲得另一種期權，且該期權的約定價格是當日載體資產的市場價。就像約定價格為0（未來無需付錢）的複合期權，然而載體期權的約定價格只有當執行了複合期權時才確定。

5. 買賣權可選期權

這種期權持有權在未來某一天選擇期權種類，是選看漲期權還是看跌期權。就像跨式組合期權，卻很便宜得多。因為買賣權可選期權的持有人做過選擇以後，只擁有一種期權，而跨式組合持有人同事買入和看跌期權直至到期日

二、路徑依賴型期權

1. 平均利（匯）期權，平均價格期權或亞式期權

標準期權到期時的收益是約定價格與到期日載體價格差。平均利（匯）率期權的收益計算不只是用到期日的載體價格，而是用一段時間內載體資產的平均價格。這個平均過程有以下幾種：（1）可以為月平均，周平均，日平均或任何一個預先確定的時間周期的平均；（2）平均周期可以是期權整個有效期，也可以是有效期中的時間段（3）算術平均或幾何平均都可以，算術平均常用，採用哪種方法取決於使用者的風險程度。例如，一家公司在6個月內，每月的最後一天從國外供貨商買入固定數額的貨物。採用一種6個月平均匯率可以提供最佳的風險防範。

平均匯率期權比標準期權評議，因為載體資產價格在一段時間內平均值的變動比特定日價格變動程度小，減少期權的風險降低時間價值。

2.平均約定價格期權

這種期權與平均利（匯）率期權相識之處都是採用一段時間內載體資產的平均價格，然而這個平均價格是作為這種期權的約定價格，期權收益為約定價格與到期日資產價格的差額。

每種期權以看漲期權為例收益表達式；

標準期權：

平均利（匯）率期權：

平均約定價格期權：

這裡是到期日載體價格，是平均時期內載體的平均價格，X是約定

價格。至於選擇哪種收益即選擇哪種期權更好，將由風險的程度來決定。為了 說明這一點，我們來看有三家徳國公司均向美國賣出商品的例子。

(1) A公司的出口到美國是非經常性的。製造商品需耗德國馬克140萬， 該公司霈要有20%的盈利。由於競爭使得出口到美國時的售價固定在1百萬 美元a在收到訂單和最終收到美元之間有6個月的時間a A公司必須購買美元 的標準看跌期權（或德國馬克的標準看漲期權)，約定價格為1美元= 1.6800 德國馬克。

(2) B公葡經常性出口貨物到美國，並在每日最後一天收到美元。這些收 到的美元將會以當時的即期匯率立刻變成美元。該公司的成本和價格結構與A 公司相同。因此，B公司必須考慮在每年年初購買美元的十二個月平均匯率看 跌期權，約定價格為1美元= 1.6800德國馬克，其收益由每月末的平均匯率 所決定。

(3) C公司在美國有製造廠，每個月將發生833 333美元的費用，這些費 用由母公司匯來。該廠正接手一個將於年末完成的大型項目，完工時將獲得一 千二百萬美元。以美元計算的這些收入可以保證所要求的20%的盈利.但由 徳國馬克計算的利潤率將在每月末尤其是年末面臨匯率風險。此時，該公司應考慮購買美元的十二個月平均約定價格看跌期權a在A公司和B公司的例子中，以德國馬克計算的成本在一開始就已確定，這就使得約定價格必須定為1美元= 1.6800德國馬克。公司C以德國馬克計算的成本在年底之前不可能知道.這就是為什麼公司C所採用的期權的約定價格必須由平均匯率所決定的原因。

3. 回顧期權

回顧期權與平均約定價格期權的相似之處在於，回顧期權的約定價格也是在到期時確定的。然而，回顧期權的約定價格並非栽體資產的平均價格。期權持有人可以回頋資產的價格變動，在期權有效期內選擇最佳的資產價格作為約定價格。對於回顧看漲期權，約定價格就是期權有效期內資產的最低價，而對於回顧看跌期權則是資產最高價。在美式期權捶作下採用回顧期權非常有利，因為期權持有者不必擔心會錯過執行期權的最佳時間。回頤期權總會在最佳價格下執行。另外，回顧期權到期時不可能是價外期權。最糟的情況是到期日的價格在期權有效期內相對於回顧看漲期權是最低的（對於回顧看跌期權是最高的>,這時回顧期權是以平價期權到期。然而，由於回顧期權的收益總比標準期權的收益高，因此回顧期權羊常昂貴，實際h其價格過於昂貴了，並且，在實際生活中很少發生能與回顧 期權收益相匹配的風險。

4. 棘輪期權

這種期權首先應用在法國巴黎證券交易所40種股票指數（French CAC 40 stock index)上，並由此而推廣開來，棘輪期權的約定價格一開始就確定了，然而在一系列預先定好的日期可以以當時資產價格來重新確定約定價格。一旦約定價格重新確定就可以錟定內在價值。例如，如果起初約定價格為100,在第一個重定日價格上升至110,則約定價格可以重定為110同時獲得收入為10。假如資產價格在下一個重定日突然降至95,約定價格將會再次1定，但沒有收入了。下一個重定日價格升至103將會收入為8。因此，練輪期權有些像一系列短期延期期權。

5. 梯形期權

這種期權與棘輪期權差不多，不過梯形期權預先確定一系列價格水平，當裁體資產價格達到下一個價格水平時，約定價格要1新確定。相比之下，練輪期權約定價格的重定是在特定的某一天，而不論當時市場價格為多少。例如，初始約定價格為100,梯形看漲期權資產的價格水平定為110, 120, 130等等。如果市場價格達到110,約定價格將重定為110得收入10。如果市場價格下一階段達到120,約定價格重定為120,又收入10,梯型期權可由一系列檔板期權構成，這將在後面討論。

6. 呼叫期權

這種期權與榦輪期權和梯形期權都很相似。棘輪期權的約定價格在預先確定的日期重新確定，梯形期權則是在達到預先定好的資產價格水平時重定約定價格。對於呼叫期權，約定價格的重定並非預先定好的，而是由期權購買人進行判斷，在其認為最有利的時候通過呼叫來重定。初始約定價為100,如果買者喊為114,則獲得14的收入，約定價格重定為114。因而買者的枚益至少為14,期權到期時還可獲得其內在價值。

7. 檔板期枉或觸銷期權或觸發期權

檔板期權在初始時就確定兩個價格水平，其一為約定價格，另一個是特定的檔板價格或引發價格。當栽體資產的價格達到或越過檔板價格會發生什麼情況將取決於檔板期權的類型。「觸銷」（out)型期權一開始與標準期權一樣，但當檔板價格水平被突破時就會消失。「觸發」（in)型期權當價格達到檔板水平時就會被激活。檔板期權如果被觸銷或未能觸發，有時會給予購買者預先確定的折扣。檔板看漲期權的檔板價格通常比約定價格和當前資產價格都要低。這就產生兩種類型：「向下觸銷」型看漲期權（down-and-out calls ) 和「向下觸發"型看漲期權（down-md-in calls）期權的檔板價格也是設定成價外型 的，即高於約定價格和栽體資產價格，也分兩種，即「向上觸銷」型看跌期權(up-and-〇utputs)和「向上觸髮型看跌期權（up-and- inputs)。圖11-28說明了「向下觸銷」型和「向下觸發」型看漲期權的部分特徵。在此例中，價格在兩個期權有效期的1/4處達到了檔板價格，這時「下觸銷」型看漲期權消失並且無任何收益，「向下鼪發」型期權被激活。隨後，資產價格上升超過了約定價格，到期時「向下觸發」型看漲期權最終為價內期權

「向下觸銷」型看漲期權和「向上觸銷」型看趺期權由於存在消失的可能性，使得它們比標準期權要便宜。如果載體資產價格下跌超過了「向下觸銷」型看漲期權的檔板價格水平，該期權將會立刻消失，即便資產價格隨後又會上升。然而標準期權會一直存在至到期日，如果到期時是價內期權，還將有盈利產生。部分擋板期權的使用者僅僅是被其低廉的價格所吸引，這是非常危險的。因為一旦檔板價格被突破後，「觸銷」型期權不再能夠防範風險，而「敝髮型期權也許並不能被激活。只有當使用者的策略與檔板期權的特徵相一致時, 使用檔板期權才是合理的。舉例來說，假設一家英國公司計劃向美國出口商品，並以美元固定了售價。銷售收入將在三個月內收到。即期匯率為1英鎊=1,5000美元，三個月遠期匯率為1英鎊=1.4890美元。英鎊匯率上升會給該公司帶來風險，如果上升至1.6000美元，就會使得該公司盈利不足。另一方面，如果英鎊在任一時刻下降至1.4500美元，該公司將會立即賣出遠期美元鎖定額外利潤，在這種情況下，採用英鎊的「向下觸銷型」看漲期權，將擋板價格設在1.4500美元將是最理想的方案。因為與標準期權相比，特提供了同樣的風險防範功能，但卻便宜得多。如果英鎊匯率沒有降低至擋板水平，則這種看漲期權就和標準看漲期權一樣，在到期日如果英鎊上升超過1.6000美元，該公司就會產生收益。相反，如果英鎊匯率達到了1.4500美元，該期權就會消失，但該公司可以執行遠期交易，因而這個期權也沒有存在的必要。

三、多因素期權

1．彩虹期權或超表現期權

彩虹看漲期權的收益由兩個或多個載體資產的最高價格決定;彩虹看跌期權的收益則由最低價格決定。用公式表示:看漲期權收益為max(0,max(S1,S2)-X),這裡S,S2等等是到期日n種資產的價格,X是約定價格。例如,一個彩虹看漲期權可以提供給投資人的收益等於從FTSE100CAC40,DAX和S&P500股票指數任一種中獲得的最大收益

2. 一籃子期權

這可以看作是彩虹期權的一種變換,不過其收益由一籃子載體資產的加權平均價格決定。例如一種以投資者持有的特定一籃子股票為載體的櫃檯交易期權。股票指數期權,諸如FTSE100期權或S&P00期權實際上是交易所交易( exchange- traded)的一籃子期權。

3.價差期權

這種期權的收益是來自於一對資產的價格差。舉例來說,一種期權的收益可以是英國和德國六個月利率的差額。

4.雙幣種(數期)期權( quanto option)

雙幣種(數期)期權的收益取決於一種載體資產的價格,但其風險的程度由另一種資產價格決定。「數期」一詞由數量( quantity)與期權( option)結合而成。通常,數期期權的標價是一種貨幣,其載體資產的標價是另一種貨301幣。例如,日經( Nikkei)股票指數期權的收益以美元計算,因而約到定價格為16000的看漲期權到期指數為17000時的收益為1000美元為什麼外國股票指數期權的載體資產會有可變化的風險?這可能不太好理解—畢竟股票指數只是個數字。但當考慮到售出期權者以何種方法進行保值時,就能理解上述問題了。 Nikkei股票指數期權的載體是一籃子以市場價加權平均的日本股票。為了對售出的看漲期權進行保值,期權出售者必須購買delta倍價值的載體一籃子資產。然而,美元與日元的匯率決定了載體資產的價值從而決定了風險程度。如果一籃子股票價值17000日元,當匯率為1美元=100日元時,載體資產價值為170美元。股票指數保持不變,如果美元下跌至1美元=95日元,價值就將增加到178.95美元。因此,雖然載體的價格如Nikkei指數沒有變化,但載體資產的風險程度變化了。