華新水泥
對於華新水泥的分析已經很多了，無它，因為公司不錯，看好的人不少。個人也在此梳理一下思路。
一，公司概況
公司總部位於湖北，最早從湖北起家，一開始專營水泥製造和銷售。後來通過收購和自建，公司水泥業務不斷擴張，向下游商品混凝土、上游砂石骨料，以及通過切入水泥窯協同處置廢棄物的業務，這三個方向發展。
截止目前，公司已成為中國製造業500強和財富中國500強企業。在中國湖北、湖南、雲南、重慶、四川、貴州、西藏、廣東、河南等省市，及國外塔吉克、柬埔寨總計擁有190餘家分子公司。
公司的業務構成如下圖。
可見水泥業務仍占公司絕對份額，收入和利潤佔比都在80%以上，並且各項業務的毛利率還都不錯。
公司現今國內外全部總產能：
水泥：9000萬噸混凝土：2380萬噸骨料：2100萬噸廢棄物處理：550萬噸2017年公司銷售：水泥熟料：6872萬噸，產能利用率76.34%骨料：1152.6萬噸，產能利用率54.9%混凝土：319萬方，產能利用率13.4%其他：營收9億元，包括廢棄物處理。
（數據來自公司17年年報。
公司為外資控股企業，控股股東為HOLCHIN B.V.，持有華新水泥39.85%的股份，華新集團持有16%。
那麼，HOLCHIN B.V.又是何方來路呢？下圖便是。
公司的實際控制人為 LafargeHolcim Ltd（拉法基豪瑞），而LafargeHolcimLtd，是全球兩大水泥生產商法國的（拉法基）Lafarge與瑞士的（豪瑞）Holicm合併而成全球最龐大的水泥製造商。
實際控制人為外企，而且實力不俗。
下面便分業務分析。
水泥業務
分省看，公司水泥產能湖北佔42%，雲南、湖南、重慶分別佔17%、12%、8%。
在湖北，從湖北省熟料產能的集中度看，華新和葛洲壩水泥是絕對龍頭，如下圖。
歷史上，湖北由於長江水路交通便利，水泥、熟料價格受周邊省份影響較大。
2008年"四萬億"投資下，大量水泥新增產能投放，不過後來在華新、葛洲壩兩家大企業的帶頭下進行市場整合。
2011年後，湖北省內的新增產線已經得到了有效控制，但是由於周邊省份仍有大量新線投放，湖北省的水泥價格一直受到較為明顯的壓制。
而近兩年隨著全國性的供給側改革，周邊其他省份湧入的水泥大幅減小，湖北的水泥競爭態勢大幅改觀。
在湖南，華新的產能和南方和海螺相比，差距大，但也是位於第三位的，如下圖。
在西南地區，通過收購拉法基豪瑞部分產能，大幅拓展了在西南地區的產能。
2016年10月，華新水泥與拉法基中國簽訂資產轉讓協議，以13.75億元的價格收購拉法基中國持有的雲南拉法基建材投資有限公司等 6 家公司的股權。
2018年3月，華新水泥又以人民幣2.53億元的價格，收購拉法基中國持有的重慶參天公司100%股權。
公司在西藏同樣有布局。
西藏市場是一個相對封閉的市場，因為特殊的地形，外來水泥進藏物流成本非常高。
目前，華新水泥在西藏擁有3條熟料生產線，合計年產能155萬噸。為西藏第二大水泥企業（第一為西藏天路），而西藏地區所有的在產產線共7條，合計年產能465萬噸。
西藏地區基礎設施建設相對較差，但固定資產投資卻一直保持較高的增速。
此前因水泥產線項目審批較為審慎，區域一直處於供不應求的局面。整體水泥需求有一定缺口。
這導致西藏水泥價格一直處於全國最高的水平，一噸水泥能賣到七百多元，而全國均價僅有三四百元。
暴利。
近年西藏地區也開始逐漸新增水泥產能。
從新增產能看，目前的在建項目有4條，包括中材祁連山4000t/d、開投海通2000t/d、華新山南三期3000t/d以及華新日喀則二期3000t/d。
其中，華新水泥在西藏的山南三期3000t/d生產線，在今年8月15日已經投產，日喀則二期3000t/d也將在9月底投產。
海外項目，截至 2017 年低，華新水泥共計擁有海外產能 285.2 萬噸，共計三條產線。其中柬埔寨 1 條、塔吉克 2 條。目前公司擁有海外產線布局的企業中產能排名第三。
骨料業務
在這方面，公司準備大幅擴張。根據2017年年報業績交流會上公布的公司規劃，到2020年，公司骨料產能將達到1億噸/年。
而2017年，公司擁有骨料產能2100萬噸/年，銷量為1152.6萬噸，相比2016年大幅增加53.7%。
2018年公司擬投資建設的骨料項目產能規模為：長陽600萬噸/年、西藏300萬噸/年、渠縣300萬噸/年、開遠200萬噸/年、華坪100萬噸/年和郴州100萬噸/年，即到2018年末的骨料產能為3700萬噸/年，如下圖。
和國際水泥巨頭相比，華新水泥骨料業務佔比還有大幅提升的空間。
下圖是國際巨頭骨料業務佔比：
而國內現狀也很有利。
由於長江流域的生態治理，疊加環保因素，河長制在18年底的全面建立，水利部6月份《全國河湖采砂專項整治行動的通知》的出台，這些政策都導致了大量無證非法開採的小礦山關停，骨料也由過去中低端的亂開亂采向規範化、大型化的發展。
環保限產、政策關停、資源收緊使得全國範圍內骨料供給持續收緊，而需求端保持穩定，這導致了 16-17 年全國各地砂石骨料價格呈現上升趨勢。
17 年全國均價從 1月的39元/噸漲到12月的57元/噸，漲幅達 46.15%。18 年以來，價格還在繼續攀升，許多地方甚至已經缺貨，從馬來西亞進口砂石骨料，價格為180元左右一噸。
2017 年全國骨料綜合價格
下面來看看國內的幾家骨料巨頭，除了華新外，便是海螺水泥和中國建材。
海螺水泥，2017年骨料銷售約2000萬噸，骨料產能2890萬噸，實現營收7億元，同比增長93%，毛利64%。
公司計劃2018年底骨料產能4000萬噸，2019年底6000萬噸，2020年實現1億噸產能。
海螺骨料產能比華新多，但海螺水泥骨料業務營收只佔全部營收不到1%，水泥和熟料業務的佔比比華新還要大，97%左右，因此骨料漲價對海螺水泥的影響很小。
中國建材，骨料產能為6000萬噸，集團高層在18年上半年總結會上表示，將計劃2年內將擁有3億噸的砂石骨料產能，達到世界第一。
屆時砂石骨料可能會成為中國建材最賺錢的業務板塊，甚至一舉超越水泥成為主要利潤增長點。
可見中國建材同樣看好骨料業務，正在這方面大力布局。
混凝土業務
國際水泥巨頭混凝土業務佔比：
混凝土這一塊，請參照萬年青那篇文章，那裡有詳細論述，這裡就不重複了，只羅列一下幾個關鍵數據。
2017年，華新銷售商品混凝土319萬方，同比增長 11.4%。營收9.4億，同增32.8%。但產能利用率只有可憐的13.4%。
而萬年青銷售472萬方，同增18.5%。營收15.35億元，同增34.85%.
在這方面，華新產能雖然不小，但做得一般，要向萬年青學習。
做好了又是一個新的利潤增長點。
廢棄物處理業務
在我國，水泥窯在生產熟料的時候，一般利用的是常規的工業廢物，如電廠粉煤灰、煙氣脫硫石膏、磷石膏、煤矸石、鋼渣等。
這便給水泥窯協同處置廢棄物提供了契機。
水泥窯具有天然的高溫穩定環境，從1100℃~2000℃的高溫，可以徹底消滅廢棄物中有毒有害的有機成分，而且不會對水泥質量造成任何影響。
在國外，水泥窯協同處置已經是廢棄物處置的主要手段，在進行水泥熟料生產的同時，實現對固體廢物的無害化處置。
水泥窯協同處置可減少二噁英、廢渣的排放，無滲濾液，環保優勢明顯。
同時，水泥窯協同處置單位投資額僅為新建/擴建專業焚燒爐的1/3左右，運營成本也顯著低於專業焚燒爐，成本優勢顯著。而且處理規模大，節能效果好，適用於大部分廢棄物，易於推廣。
2007 年，華新環境工程（武穴）有限公司的成立標誌著公司正式向環保行業進軍，目前在協同處置方面已經覆蓋了生活垃圾、污泥、水面漂浮物、污染土和危廢五大平台。
公司"水泥窯高效生態化協同處置固體廢棄物成套技術與應用"成果，在15年通過湖北省省級重大科技成果技術鑒定。17年榮列16 年湖北省十大科技事件之首，並獲得16年國家科學技術進步獎二等獎。
生活垃圾方面，截止2018年5月，共處理生活垃圾53萬噸。其中正在建設的武漢市長山口項目（日處置 2000 噸/天）將成為目前世界處置規模最大的水泥窯協同處置生活垃圾生態預處置示範工廠。
污泥方面，截至 2016 年底，華新已經簽訂的市政污泥協同處置項目為 6 個。
水面漂浮物方面，2008 年，華新與中國長江三峽集團正式簽約，啟動了水面漂浮物協同處置項目。該項目在11年即獲得"十一五"國家科技支撐計劃重大項目示範工程。
危廢處理方面，從處理的品類上看，水泥窯可以處理50餘種危廢中的超過30種。 目前公司投入運行的工業危廢是武穴工廠，2018 年公司工業危廢的在建項目為武穴擴建項目以及兩個新建項目，合計超過 5 萬噸。
經過多年發展，截至2018年5月，華新已經投產、在建的各類廢棄物處理工廠45家，遍布湖北、湖南、河南、廣東、重慶、雲南、四川等省市。
合計處置生活垃圾375萬噸、市政污泥146萬噸、三峽庫區水面垃圾漂浮物61萬方、危險廢棄物11萬噸、污染土75萬噸。年生活垃圾處置量已佔全國水泥窯協同處置總量的50%以上。
目前的處置規模已達生活垃圾13850噸/日、污泥6052噸/日、危廢53960噸/年、污染土537250噸/年。
數據顯示，一些發達國家水泥窯處理垃圾的比例約佔垃圾總量的10%～15%，而目前我國水泥窯協同處置垃圾僅為1.2%，將來的發展空間很大。
二，優勢
1，所在地區水泥需求良好。
無論是地處長江經濟帶的兩湖、重慶，還是西南，西藏，水泥需求都不錯，增速基本上都在全國平均以上。
2，水泥業務繼續擴張。尤其是西藏兩條生產線的投產，高利潤。
3，骨料暴漲的最大受益者。
所有水泥上市公司中，華新骨料業務營收佔比最大，且產能擴張最快，骨料價格暴漲的區域主要是長江流域，是華新的主市場，所以華新是最大受益者。
4，未來水泥窯協同處置廢棄物業務，同樣前景廣大。
水泥、骨料、環保這三大業務的擴展，便是華新的成長屬性，不同於其他水泥股，只受益於水泥價格的上漲。
5，財務指標還不錯。
三，利空
水泥窯協同處置廢棄物業務的盈利問題需要解決，華新水泥在協同處置方面的業務在2017年也略虧。
水泥窯對於生活垃圾的垃圾收運處置費完全不能覆蓋成本，大多時候處於虧損狀態，這大大影響了水泥窯協同處置廢棄物技術的推廣。
相比垃圾焚燒發電等企業得到的發電補貼和垃圾處理費用，開展水泥窯協同處置的企業大多只能獲得每噸50元至70元的生活垃圾處置費用，而且垃圾處理費用也低於垃圾焚燒發電企業，難以彌補成本。
實踐已經證明，利用水泥窯協同處置城市生活垃圾是一項系統工程，涉及10多個政府部門。多個部門之間的溝通、聯動難度大。
而具體的實施政策，也沒有出台，只是制定了一些泛泛的規定。
可見，目前的當前水泥窯協同處置廢棄物，面臨的困境並非技術、裝備等問題，而是政府層面的問題。
四，估值
華新水泥凈利潤半年報為20.7億，這個數字，相當於去年全年的利潤。
今年水泥價格高位運行、骨料價格大漲、西藏水泥生產線投產，水泥窯協同處置廢棄物業務假設盈虧平衡，去掉這塊。
華新曆來三季度是淡季，比一季度好些，但要比二季度差，給個10億，四季度是旺季，假設是20億，全年盈利為50億。
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