2018/12/26、27

03-15

1.外資企業抱怨，在很多行業中，它們被要求通過中外合資企業的形式經營。這迫使它們把技術轉讓給中方合作企業，而這些中方合作企業轉而通過母公司與外資企業競爭。據新華社報道，中國政府正在考慮以中國外商投資法取代目前規定外資准入限制的法律制度體系。草案規定，外商投資過程中的技術合作條件由投資各方協商確定，地方政府不得強制外商轉讓技術。

2.中國鼓勵商業銀行通過發行永續債來補充資本。由於去槓桿、規避金融風險背景下的影子銀行新規限制了銀行把貸款轉移到表外的行為，銀行面臨資本充足率的壓力；經濟放緩和違約增多同樣也給銀行的資本充足率帶來壓力。發行永續債可以讓銀行能以低於發行普通股的成本來滿足資本充足率要求。

3.由於國內投資減弱以及美國關稅造成的壓力導致中國經濟增長放緩，政策制定者正把地鐵建設作為一種財政刺激工具。但儘管地鐵項目能短期內提振經濟，但若新的地鐵路線吸引乘客數量不多，投資回報低下，由此產生的債務負擔會拖累長期增長。

去年，對地方政府債務的擔憂導致政策制定者叫停了一批地鐵項目，但這種去槓桿運動導致了今年基礎設施投資放緩，拖累了GDP增長。今年蘇州新地鐵項目的獲批則標誌著政策的逆轉。

4.特朗普大力度的減稅政策使得美國2018年的經濟增長超過預期。然而，2019年美國經濟可能會出現觸頂回落的態勢。從具體原因來看，一來稅改紅利消退，貿易戰負面影響顯現，美國財政政策空間不足。二來政治不確定性加劇，中期選舉中民主黨拿下眾議院，今後特朗普政策推行將遇到更大的阻礙。

美國經濟如果放緩，將從多個層面對全球市場造成影響。美聯儲的加息路徑預計會更加溫和，這將導致2019年美元有很大可能會走弱，人民幣貶值壓力將得到緩釋。此外，美國金融市場是否會加速回調仍有很大的不確定性，10月以來美股已經出現明顯下探。當然，美國經濟與金融市場的波動會使得特朗普更注重內部風險，為2019年中美貿易戰緩釋奠定基礎。

5.美債收益率倒掛

通常情況下，當經濟狀況良好時，長期國債收益率要高於短期國債收益率。這是因為強勁的經濟增長帶來通貨膨脹的風險，而且較長的投資期限本來也意味著更大的未來不確定性，長期國債需要給予風險溢價以補償投資者。

但是，市場上有時會出現收益率曲線倒掛的現象，原因之一是市場對近期經濟缺乏信心。投資者認為經濟在近期比未來更具風險，即使長期收益率較低，他們還是願意購買長期國債以將資金收益鎖定多年。

扁平化的收益率曲線降低了銀行業以短期利率借入資金、以長期利率貸出資金的主營業務利潤，借貸活動都會受到限制，遏制經濟增長。

不過，有投資者認為，收益率曲線倒掛已經失去了對未來經濟增長的預測作用。他們認為，自上次衰退以來，美聯儲購買大量國債，推動長期利率走低；目前，美聯儲仍持有大量的長期國債，這將長期利率維持在一個低點。而美聯儲自2015年12月以來一直在提高短期利率。因此，美聯儲此前購買債券的行為推動長期利率下調，隨著美聯儲收緊貨幣政策，短期利率推高，那麼收益率曲線將不可避免地倒掛。