施振星：如果一生只能擁有一隻股票，你會選什麼？
「聰明投資者」對施振星的訪談，於今年 1 月中旬進行，當時市場一片樂觀聲，但元葵資產只有不到四成股票倉位，隨後減至更低，施振星對市場、尤其是一些高漲的價值股表達了擔憂。
半個月後，A 股暴跌、全球股市暴跌，價值股也尾隨而下，元葵資產再一次成功重現了2015年三波股災中三次逃頂的情形。
我們希望能了解這位在資本市場存活了25年的老兵，是如何走在市場曲線前面，識別市場的機會和泡沫。
——「如果你有一個超級老爸，所有上市公司都是他的，他讓你從中選一個公司，不能賣掉，一輩子經營，所有的生活開支和事業成就都繫於這家公司，你怎麼選？
這個問題，是一把奧康姆剃刀，可以讓自己摒棄一切亂七八糟的想法，把投資的本質暴露出來，把我們對投資的認識暴露出來。我們會發現，自己到底相信什麼?到底想賺什麼錢?」
——「如果給假設增加條件（壓力）：選錯了，就一無所有。那會怎樣？我們會迫使自己把底線徹底亮出來。沒有第二次機會！只有這樣，我們才會做應該做的，做自己想做的。很多人總是腳踩兩條船，認為既可以這樣，也可以那樣，其實沒有。投資就像人生，看上去有很多選擇，其實最後走出來的路就這麼一條，也回不去。」
——「你做的事情要麼成為你的經驗，要麼成為你的包袱，你必須得承擔所有的責任。」
微笑說著殘酷投資法則、「喜歡辯證思考」的施振星，1988年從浙江大學碩士畢業，在文聯工作五年，1993年施振星裸辭，轉型進入期貨業。1996年做職業投資人，2000年任職知名PE機構天堂矽谷，2002年進入南華期貨先後擔任總助、副總，2013年創辦私募公司元葵資產。
現在回頭來看，這些時間正好對應著資本市場的起點、股權投資的起點、大宗商品十年牛市的起點和私募行業的發展起點，表現出對行業發展的異常嗅覺。個人發展的偶然軌跡，讓我們聽到了時代必然性的回聲。
施振星二十幾年的投資生涯，覆蓋了股票、商品、債券，一級和二級、國內和國外市場。創設的投資策略，連續十幾年獲取了可觀的複利收益。特別在2002年至2005年的股票熊市、2008年的金融危機和2015年的股市暴跌中，獲得了正收益。
如果說，極端行情考驗的是一個人的危機管理能力，資產範圍反映的是一個人的投資格局，那麼，時間，25年的投資生涯表達的是一個人的投資理念和進化能力。
施振星每天早上七點到公司，在公司關注期貨夜盤，晚上十點半下班。閑暇之餘不停學習、看書、思考。他很感慨上個世紀 80 年代的思想學術氛圍:「那是一個比較開放的社會，六大基本辭彙是公平、正義、自由、真、善、美。」
「我們想成為一名思想者，後來卻變成了一個投資者。選擇意味著放棄，優者讓位於適者。」
「哲學生涯原是夢，醒後若有所思者，此身已非哲學家，尚剩一份幽微的體香，如蘭似檀，理念之餘馨，一種良性的活該。」作家木心這段話，也許挺適合元葵資產董事長施振星。
以下是我們和施振星的對話：
活下來的最大經驗
1，聰明投資者: 你活下來最大的經驗是什麼?
施振星: 挑自己熟悉的機會，如果錯了，及時糾正。已經過去的二十幾年，每年都有大量的機會。而且因為有商品，可以藉助槓桿。當然，槓桿是不容易駕馭的。我們現在上下班都坐地鐵、公交，加槓桿相當於走鋼絲上班。走得過的人，把你到60歲的工資一次性給你，99%的人走不過，全都掉下去了。
止損，是生存保障，後來發展出我們的風險預算制度，可以更加積極有效地管理風險。對於止損，有些人說，你在這裡走掉了，然後又回上去了呢？這沒有辦法，我們只能做大概率的事。有時候這存在倖存者偏見，比如不止損然後熬過來了，就認為關鍵時候要忍，這是帶有偏見的。大部分死掉的人，他不會告訴你不要忍，忍了就死了。李書福說什麼叫汽車？「汽車就是一張沙發加四個輪子。」有多少人這樣去做的都死掉了，就他一個人干出來了。
除了及時糾錯，還要謹慎使用槓桿，重要的是要堅持做投資不做投機。比如投資房子的時候，你要衝著租金去，不要衝著房價去。
2，聰明投資者：期貨投資似乎更複雜、更刺激?
施振星：期貨投資新手的平均壽命就是7個月，快一點3個月，輸光了。我身邊做期貨的人大部分都放棄了。為什麼？因為期貨很自由，當天交易沒有次數限制、沒有方向限制、沒有時間限制，買了這個賣那個，而且自帶槓桿，5到10倍，還免費的。整個市場中，沒有比期貨更隨心所欲的。就像巴菲特老人家形容熊市裡的投資機會，一個色情狂進妓院。對沒有受過訓練的新手來說，期貨就是慾望，就是慾望赤裸裸地放大，很刺激，遍地是機會，停不下來。大家都想著好事情，但是90%的人都是虧的。期貨是一個高級工具，沒有專業認知，不能駕馭。
3，聰明投資者：你怎麼把握期貨的交易性機會？
施振星：每個行業只要進去了，你都會看得出門道來的。就像生活中有春夏秋冬四季一樣，你肯定能分辨清楚季節。雖然，春天準確的是從哪一分鐘開始的，沒人知道，氣象學家也充滿爭議。氣象學上有個定義，連續三天的平均氣溫超過10度，春天就到了。但你去找找看，一年之中平均氣溫超過10度有幾天，還是會搞錯的。而作為常識，你永遠不會搞錯四季。
投資里的機會是什麼？就是找春天。要在春天開始的第一秒鐘去播種，我沒那麼聰明，也沒這個天賦。我常使用兩個比較愚笨的成語：「守株待兔」、「牛刀殺雞」。守株待兔就是指等待春天、確認趨勢的過程，耐心和時機很重要。牛刀殺雞指的是當確定性的機會到來時，能做好充足的準備或者使用槓桿工具，將鋼絲變為陽光大道。我推崇的是：尋找確定性的機會，堅持做、長期做。
宏觀分析師加策略師
4，聰明投資者：你覺得自己最有能力的部分是什麼? 能舉個例子嗎?
施振星：現代社會中，經濟政策、政治周期的更迭變化，企業起起伏伏，這個行業好那個行業差，我大概能判斷它處於什麼階段，朝什麼方向走，企業要贏得競爭，必須具備什麼條件。做投資必須要有戰略分析能力和戰略實施的能力。這是大的層面上的，判斷投資價值股票高還是商品高。具體到機會，需要分析行業趨勢和矛盾，衡量價值的合理性，捕捉機會的策略如何等等。投資有很多層次和細節，側重點不同。
5，聰明投資者：元葵在政策主導的市場環境里會怎麼做?
施振星：我們認為，由市場邏輯為主導的機會最容易理解和把握，也比較有價值。政策力量一般是短期的，部分情況下還是逆周期的，這樣的機會比較難。做投資的人理念都是做自己熟悉的，也就是能力圈。不懂，就賺不了錢。
一個在市場中生存得久的人，一定是有一些天分和經驗的，就像達爾文說的適者生存。優秀的人文教育告訴你優者生存，但是這個社會要麼強者生存，要麼適者生存。
6，聰明投資者：你覺得自己是適者還是優者?
施振星：一個有優者追求的適者。
現在買股，一年內的賺錢概率較小
7，聰明投資者：你覺得現在（2018年1月）A 股是什麼狀態?
施振星：現在白馬股處於一個比較興奮的狀態，而其他盤子都在冰窖裡面。我認為，一個成熟的投資者不會在這個位置做投資，我相信現在買的話一年之內賺錢的概率比較小。
8，聰明投資者：可是不做趨勢，誰也不願意去陪著冰窟里的人一起一直待著。
施振星：如果你是一個立場堅定的價值投資者，一定是在冰窖裡面跟它待在一起。因為它會最終給你報償，展示它應有的價值。中國股票大部分時候都在小泡沫和大泡沫之間，而不是在價值跟泡沫之間擺動。冰窖時期往往飽含價值。
9，聰明投資者：你現在（2018年1月）四成不到的倉位，到底是秋天呢還是春天呢?
施振星：現在肯定不是在春天。春天是百花齊放的，現在只有一兩種植物開得很盛，那還都是花工精心培養澆灌的結果。
投資企業未必是最好的資產表達方式
10，聰明投資者：你的持股集中度如何?
施振星：相對比較分散。我們覺得很多產業可以獲得長期發展，但是企業不一定，所以對精選個股是有條件的。現在的經濟環境當中，很多企業短命。就像以前，小靈通曾經統治了至少半個中國，那個階段你不投資它太遺憾了，但是今天這個廠商早已經不存在了。
中國的電信產業至今有成百倍的成長，電信行業是有巨大的長期投資價值的，但是小靈通就是一個階段性的好資產，投不投是可以商榷的。做生意我要投的不是從0到1的公司，而是從1到N的公司，我可以驗證它的持續性與穩定性。放眼中國很多資產，未來的演變速度會越來越快。所以投資企業未必是最好的資產表達方式。
11，聰明投資者：你對元葵未來定位是小而美，還是成為一個大機構?
施振星：什麼樣的規模，取決於市場中你能發現多少機會，能提供投資者多少回報。私募的未來在於價值創造。
千萬資產客戶現在怎麼配置資產？
12，聰明投資者：假設是一個一千萬資產的客戶，現在你會建議他怎麼配置資產?
施振星：理論上要組合投資，合理配置各種資產，其中的關鍵是股票，持有什麼股票。這個問題，可以這樣思考：假設自己有一個超級老爸，所有上市公司都是他的，他讓你從中選一個公司，不能賣掉，一輩子經營，所有的生活開支和事業成就都繫於這家公司，你可以擔任董事長，也可以擔任總經理，也可以去聘請，你怎麼選?
13，聰明投資者：這樣，可能會買一家很保守的公司?
施振星：不要去問保守不保守，問你能不能挑得出來。如果挑得出來，你就成為它的股東，成為它唯一的股東。我認為這就是投資，這就是投資的本義。
14，聰明投資者：按這個標準，你會挑哪一家?
施振星：重要的不是我的答案，重要的是，這個問題，是一把奧康姆剃刀，可以讓自己摒棄一切亂七八糟的想法，把投資的本質暴露出來，把你對投資的認識暴露出來。你會發現，自己到底相信什麼，到底想賺什麼錢。
如果在這種情形下還無法理清思路，我們可以給假設增加條件（壓力）：選錯了，就一無所有。那會怎樣？你就會迫使自己把底線徹底亮出來。
沒有第二次機會！只有這樣，你才會做應該做的，做自己想做的。很多人總是腳踩兩條船，既可以這樣，也可以那樣，其實沒有。投資就像人生，看上去有很多選擇，其實最後走出來的路就這麼一條，也回不去。
你做的事情要麼成為你的經驗，要麼成為你的包袱，你必須得承擔所有的責任。
股災時如何辨識風險信號？
15，聰明投資者：2015 年的時候，你是怎麼做的?
施振星：市場到了4000點上方，我們不再增加倉位，隨後又不斷降低倉位，同步做對沖保護。我知道不能跟隨市場同步賺錢，壓力一定會越來越大。但在風險和壓力之間，我首先得把風險去掉。我是做衍生品出身的，對風險比較敏感，而且也比較容易處理。
16，聰明投資者：2015 年是怎麼看到風險的?
施振星：很簡單，正常人怎麼說話走路，瘋子是怎麼走路說話的，把它區分開來。
在一個比較悲觀的時刻，市場是猶豫不決的，試探一下回來，無數個反覆。有時候市場比較有信心，每天保持一定的節奏上漲。市場趨於瘋狂的時候，一般都是盈利表現最好的時候，有些人不會看到瘋狂，只會看到自己利潤的大幅提升，眼中只有利潤，就是麻煩的開始。
我們參與多了就知道，雖然錢越賺越多，但是你不能夠跟市場保持同步。你要越來越清醒，最簡單的方式：隨著價格的連續上漲，把倉位慢慢退出，或者適度對沖。
17，聰明投資者：你當時看到了什麼信號?
施振星：(2015 年）5 月 28 號，突然間大盤下跌了七八個點，就像一個很健康的人突然無緣無故摔了一跤，肯定是身上哪個器官或者平衡系統出問題了。爬起來之後可能還是正常的，但是過一段時間，它又會爆發出來，後來就越來越像個醉鬼一樣的，就開始了(下跌)。
18，聰明投資者：有些人看著它摔了一跤，爬起來一看沒事，大家就會覺得那只是意外。
施振星：這是對市場行為判別能力的體現，這個是有差異的。就像一個人心情比較悲傷的時候，相對步伐是比較緩慢的，走起來步幅小、速度慢；如果心情舒暢，可能就大步流星地走，嘴上哼著小曲；如果是很瘋狂的時候，就是拚命地跑，上氣不接下氣，跑得滿臉通紅。
把這種行為跟市場做對比，在5000點上下的時候，它就是上氣不接下氣、滿臉通紅的特徵都有了，所以你就會當心的。其實，理智的投資者當時都明白，股價嚴重高估、市場情緒特別高漲，關鍵是你停不停的下來。
19，聰明投資者：你說過一句話，「贏家都是方法論者，輸家都是命運論者。」
施振星：對。靠賭的都是偶然的，運用方法是可以複製、可以持續的。 明智的投資者是選一段能理解的東西。我覺得成功的人就是明智的人。明智就是知道自己在做什麼，懂得自己擅長的方法，不會拿著長矛跟大炮去戰鬥，對大的環境有能力判別。卓越投資者能夠把資源發揮到極限，表現出最高的效率來，市場給你機會，把機會全部拿下。
我認為，大部分生存下來的人，有一定的卓越性，但更多表現出的是他有基本的勝任能力。卓越，除了基本能力，還需要其它因素配合，所謂天時地利人和。
20，聰明投資者：你有離開過市場嗎?
施振星：如果指空倉，有很多。聯繫到現在白馬股的情景，明智的做法是要跟它保持一定的距離。我認為，一個人表現出優秀品質的時候，是不賺錢，甚至是虧一些錢的時候。因為這表明他有獨立思想，敢於做一個逆向投資者、與眾不同。
這個時段凈值每周上升幾個點，賺到是很正常的，但是在這個環境下，還要賺這個錢，就是潮流的俘虜，獨立性不足。其中的差異，一個懂得拒絕，一個選擇屈服。
投資圈誰最優秀？
21，聰明投資者：你比較敬佩的投資大師是索羅斯?
施振星：索羅斯是一個非常有思想的人，但我對巴菲特的佩服程度可能更高一點。如果只能選一個，我會選巴菲特。因為巴菲特對價值非常敏感，並且他用一個很樸實、又非常長遠的完全擁有的姿態去投資，這背後所包含的力量非常巨大。
索羅斯很聰明，這種聰明很容易通過對泡沫的敏感性來實現，其實他對價值也是很敏感的，因為對泡沫敏感的反面一定是對價值敏感。但是，因為他的成功案例集中到了這些點上，我們往往給他簡單定格了，這不一定是個真實的形態。
有句話叫守正出奇。巴菲特的那條路是正的、招數也是正的，索羅斯的路是正的、招數有點奇，所以充滿爭論，但兩者不一定有上下之分。
22，聰明投資者：如果不限於投資圈的話，你還會選誰?
施振星：特斯拉的馬斯克，他非常勇敢，很有創意。這種勇敢是社會當中很缺乏的，他敢想別人不敢想，並且居然還有能力把它做到。我欣賞的是他的人格魅力，當代社會有些人是侏儒，都是為錢所鎮壓的。
十年里記憶最深刻的事情
23，聰明投資者：這十年里記憶最深刻的事情是什麼？怎麼看這十年?
施振星：10年里，市場內涵發生了巨大變化，市場的跨度非常大了，能走過來的人，一定有比較特殊的能力。至少有一條：必須得有進化能力。因為環境變化太大，如果擁有一種一成不變的能力，是容易受到挫折的。
投資領域是明星多、壽星少。一個人在資本市場中(存活)時間越久，它的難度越大，全天候策略說說容易做到難。地球很冷的時候，一個動物統治地球，很熱的時候、不冷不熱的時候，還是這個動物統治，沒有這樣的動物。有時候要變，有時候要不變。
24，聰明投資者：你遇到的最有戲劇性的事情是什麼?
施振星：很少從這種角度來回憶自己的投資生涯，如果一定要有，我會提到2008年。因為2008年上半年，已經看出來市場應該往下走，但它不停地反撲，跌半個月，一天就把半個月的跌幅全部漲回來了。
當時我身邊有一個幾千萬的投資者，在幾個月中輸光了。他是做空的，方向也是對的，但是被市場來來回回折磨死了。到國慶節的時候，市場崩潰了，連續十幾個跌停板，價格暴跌至以前的三分之一，全球很多著名的投資者都被打成了破產。
像這種市場突變，存在必然性。優秀的投資者必須有洞察市場本質的能力，有排除短期的、表面的擾動的能力。行情的發展非常極端，我們用 50年一遇、100年一遇去描繪它，意味著有生之年是不會遇到第二次的。那你怎麼會擁有對極端交易環境的駕馭能力呢？這種狀況下依據的是什麼呢？當中反映了投資中非常核心的部分。
當一個資產的價格跟幾個月前比，是它的幾分之一的時候，你怎麼可以認為它不便宜？怎麼處理這些擁有投資價值、但是面臨巨大風險的機會？
做投資的人，每天都需要去處理這些問題，既要服從核心投資理念，又要超越過往的經驗。市場常常扭曲，2008年是這樣，2015年也是這樣的。把一個人調動到極致，從非常炎熱的環境進入一個冰窖。這樣的對比度，沒經歷過，你怎麼能夠感受得到它的危險？怎麼會不犯錯誤？價格的巨大變化，冷靜下來是一個機會，但在當時它就是一個危險。一個人經歷過那個市場環境，是會有很多收穫的。
以前批評人的時候，經常會說不知天高地厚。2003年的時候，銅價到了3300美金，是歷史上的最高價。有些人想當然地認為這就是天花板，不停做空。一年半之後，它完全突破了這個天花板，最後到達了8800美金。
2015年、2008年的市場，告訴我們山外有山，天外有天。一個人不能先天假定一些固定不變的東西，它永遠會演變、會突破。這是一個投資者必須要有的品質，你沒有經歷過，但是你對即將出現的危險是有防範能力、理解能力，這就是所謂的進化能力。
投資者選人選的是什麼，就是他有一個足夠處理問題的「軟體」，但這個軟體他不會拿出來給人家看，因為它無法表達，最後指向的工作原理沒人搞得清楚。
比較極端的市場反映出個人的素質，有些人一開始就不參與，有些人在參與，但是參與了一部分。每一種行為代表著背後的理念，就是發生這些行為的本質性的東西。如果從10年、20年的長期來看，這個內核是非常關鍵的。
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