太多人在平庸的機會上花費太多的精力

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公司研究的核心是空間、結構、深度、角度；交易策略的核心是概率、賠率和預期差；投資體系的核心是對象，時機，力度；而投資最本質的核心是價值、安全邊際和複利。這幾個環節是同心圓，越後面的越靠內環。內環決定戰略和原則，外環確定策略和技術；內環是道，外環是術；內環解決了What和Why，外環實現了落地的How；內環不牢靠是悶頭亂撞，外環不紮實是夸夸其談。

市場的高波動不代表高風險，反之市場的平靜也不等於均衡。平靜和激烈放在不同的尺度看完全不一樣，日線的驚濤駭浪可能在月線來看只是個小浪花。均衡與失衡的關鍵不是短期的波幅，而是到底距離價值線有多遠的問題。或者說，波動的程度僅僅體現情緒的烈度，但決定中長期方向的是價格與價值的偏離度。

當流動性泛濫遠去之後，你還會投資嗎？你的資產結構還健康嗎？這是目前我們應該問自己的戰略級別的問題。在「錢多多」趨勢下推升出來的收益率是有很高欺騙性的，善於用趨勢變現的是高手，被趨勢迷惑並在趨勢末段入套的就有點兒被動了。讀了這麼多書，其實提煉出來就兩句話：和趨勢作對，你很難發財；和均值回歸作對，你很容易破產。

謹慎型投資人給人感覺好像總是很膽小，但其實相對於絕大多數天天追求漲停板年年挑戰高收益的「勇敢者」來說，他們賭得是整個人生。只有當你賭得足夠大的時候，你才會謹慎，只有你想贏得足夠多的時候，你才會忍耐。很多時候，不理解只是因為大家不在一個遊戲桌上而已。

所有的大虧都是貪和怕導致的，而對賺快錢和一夜暴富的期望又是貪和怕的本質原因。穩健說起來容易，但那意味著你要在別人快速賺錢的時候不眼紅，在你的保守屢屢被瘋狂的市場暴擊的時候不變卦。根本上是需要對自己理念和方法的絕對信心。而這種信心又不能是盲目的。信心最終只能來自於知識、歷史和經驗。

不管哪種投資風格和所謂門派，你可以有不同的市場假設，不同的理論內涵，不同的價值主張，不同的操作體系，甚至不同的世界觀。但所有的這些不同都是表象，它們要想取得成功都必須必然必定符合複利法則。一個在複利法則上無法自圓其說的方法論，無論您拽多高深的詞，拿出多深奧的理論，用多牛的人來背書，都是無濟於事的。

投資要想成功需要承認兩個前提：第一，我們都是凡人，我們必將不斷犯錯；第二，投資的核心原理早已穩定，我們要做的不是創新，而是理解並執行。投資要想慘敗可以建立在另外兩個前提上：第一，我天賦異稟，我能做到別人做不到的；第二，我擁有或者發現了最新的炒股奧義，我在投資理論上已經幫人類跨出了新的一步。

無論是公司的經營變化，還是資金和情緒的變化，其實最終一定會在估值上反映出來。但估值反映不出來的，是這種變化到底是對還是錯。而對於投資人來說，估值的意義除了「對」和「錯」之外，更重要的是真相與其預期驗證之後的結果分布。所以估值是乍看很直觀，再看看好像很複雜，最後看時又沒想像的那麼複雜。

沒有高賠率相伴的高確定性，是雞肋。沒有高確定性為前提的高賠率，是賭博。但市場普遍認知到的高確定性，在通常情況下又不可能給你高賠率。所以問題的本質其實是理解市場的有效性與局限性，理解錯誤定價在什麼情況下最容易出現。

黑盒狀態下，盒子裡面裝的是什麼很重要，圍觀和出價的人認為盒子里裝的是什麼也很重要。大多數時候和放長時間來看，盒內物品本身更重要。但特定的時間內和氛圍下，圍觀群眾的判斷和出價有可能造成一些極端情況。

公司的不確定性到底來自哪裡？我想主要是：1，未來市場需求與當前預期之間的差異；2，公司戰略制定及執行過程中出現的問題；3，對經營產生重要影響的各種不可控因素（如原材料波動，匯率波動，政策重大變化，顛覆性技術革新等）；4，競爭烈度的大幅提升；5，隨著時間的拉長使一切事物不可控進而不可測。

對於上述一到三的對策，其實是解鈴還須繫鈴人。優秀的企業家和管理團隊是提升這三項確定性的根本依靠；對於四，更重要的是生意屬性上的根本特徵，已非簡單事在人為的範疇；對於五，唯一需要的就是對生命周期的敬畏和對安全邊際的重視，其應對本質已在企業自身之外。

投資人的主動性努力不外乎以下幾點：第一，尋找中長期經營提升確定性高的企業；第二，尋求中短期賠率好的價格；第三，構建能平衡黑天鵝風險和研究的有效回報的投資組合；第四，持續學習爭取每年進步一點點；第五，保持身心健康，做好以上循環並耐心等待。其它的，基本就交給國運了。

資產配置的重要性有多大？我覺得第一它是重要的，但它一定是在一個長期的刻度上才顯示出這種優勢；第二，所謂的配置一定要有足夠的力度才有效果，優質的配置機會但你只配了很輕的資產，也沒什麼意義；第三，資產配置本身並不必然導致升值，它是分擔風險，這兩者區別很大。最後，配置的重要性與單一資產的規模成正比，大部分的人問題不是配置而是規模。

又驚聞一位年輕有為的投資人突然去世，讓人嘆息。投資真的不能只爭朝夕，只要堅持做對的事情，資產加零隻是時間問題而已。但身體歸零，一切的努力還有什麼意義呢？特別是上有老下有小的年齡，風險控制可不僅僅是在投資領域。保持健康的身心，別做高危的事，甚至別亂穿馬路，都是對自己，對家庭，對客戶最大的負責。

我最感謝的是時代，很多所謂的成功和牛逼都是好時代給的，沒有長長的雪道，大多數群眾連瓜都沒得吃。我推崇經濟發展，是看到世界上最多的惡，其實本質上是因為貧窮。

經常在微信看到「中國面臨劇變」之類的文章，其實客觀的講中國的劇變一直在進行時中，就沒停過。只不過我們經常容易高估短期事件對中國變化的影響，而大大低估中國長期持續變化的驅動力和重要性。就像複利一樣，漸變且持續不斷的漸變是最好的路線圖。又想起最近一本書上看到的一句話：繁榮總是靜悄悄的發生，而災難總是在大吵大鬧中降臨。

市場時刻都熱點繁多，新聞每天都有驚悚頭條，但咱做投資的真要有點兒滿清太祖那「任爾幾路來我只一路去」的勁頭。與真實的價值為伍，站在概率和賠率的有利面，透徹理解並執行複利法則，其它的何必管它那麼多？大多數的所謂對策都沒有存在的必要，大部分刺激的新聞都與投資沒關係。其實過度的關注反映的是內心的焦慮，這是種病，而且不好治。

投資成長中有兩個臨界點，在第一個臨界點之前是艱辛的學習，用勤奮都不足以描述，簡直是廢寢忘食的惡補。完成這個階段的時間因人而異，但1萬小時定律是最起碼的。過了這個基礎臨界點後，反思和質疑開始產生價值（之前別瞎反思），實踐和總結推動著越過第二個臨界點，但悟性和天資可能讓一些人永遠翻不過去。兩次質變之後，將開始享受學習積累和資產積累的雙重複利。

如果用最樸素的個人投資經驗來看，我自己是如果一年不怎麼賺錢，第二年大概率的就會有所收穫，如果第二年還是不怎麼賺錢，那意味著第三年一定是超級大豐收。當然這個規律也有對照的另一面，比如如果一年大賺第二年多是平淡，如果連續兩年大賺那基本上要對未來一年有相當保守的預期了。那報告下，過去兩年還不錯...

有網友和我說：過去10年股票賺10倍其實沒什麼了不起，一線房產10年也10倍了。這話可以這麼說，但這賬這麼算就糊塗了。為什麼呢？因為房產這10年你賺的不是能力的錢，是運氣的錢，是超級景氣的錢。未來10年您還打算靠房子再翻10倍？但投資紮實獲得的可不僅僅是錢，更值錢的是經驗和能力。再過10年比比看？

其實吧，資產增值了怎麼都是好事，但人要善於分析自己的錢是能力還是運氣得來的。而且，千萬別用資產景氣高位區域的數字當成自己的身家，最真實的身家一定要在你的主要資產處於熊市蕭條期去計算。當然，在很多人眼裡，自己的資產是永遠只有漲潮沒有退潮。講實話，時間放長了看，德不配位比周期輪替對財富增值的殺傷力更大。

我經常和朋友說：懂得把自己放低一點兒，凈值就容易更高一點兒。所謂放低點兒就是接受世界運行的複雜性和市場生態的多樣性，接受自己有很多不懂的東西這個事實。放低點兒後，進，可保留擴張能力範圍提升自身實力的餘地；退，可更加坦然的專註於自己熟悉和能懂的領域。在投資這個人人自命不凡的世界裡，老天其實很多時候更關照笨小孩。

看幾個公司的歷史研究報告，翻到15年上半年期間的報告時，紛紛出現「公司正在搭建互聯網大平台，應價值重估」的內容。要不是這些歷史證據，還真忘了那時的「互聯網」大潮。僅僅1年半後，曾炙手可熱的互聯網概念已經在市場上銷聲匿跡，各類報告也不再提及。一切就像個夢，一個昂貴而可笑的夢。

某以絕對收益為目標的基金，自12年10月底至今的收益率是120%左右，看起來尚可。但這種策略的另一面，是其產品成立的09年4月到12年10月底的3年半里凈值幾乎都盈虧10%以內上下波動，產品成立的7年里其收益的90%都是來自去年的牛市。這種只做強趨勢其它時間近乎空倉的策略，長期看賺錢肯定沒問題，但代價也很高昂。

人之所以平庸，是在平庸的機會上花費了太多的精力。當然如果連這點兒努力都沒付出，那就不是平庸而是慘淡了。但要想超越平均水平，就需要把精力用來尋找和把握人生級別的大機會。而這又是以長期的思索、通透的判斷體系為前提，並以異乎尋常的耐心和超乎常人的利益計算模式為基礎的。說起來容易，但要真想超越思維和決策的舒適區，還是很艱難的。

投資的竅門就是巧方法，笨功夫。巧方法是指方法論體系，讓你事半功倍，做到高效聰明的整合信息碎片形成完整認識；笨功夫，就是踏踏實實花時間花精力一點點去閱讀、搜集和積累。市場里80%的人被笨功夫這層就淘汰了，基本失去超額收益的入圍資格。剩下的又有一半兒被巧方法擋住了，原地打轉收益與付出無法匹配。所以相當贏家，既要甘於「笨」又要善於「巧」。

相比世界上的很多東西來說，人性都算是相當可靠的。遺憾的是，人性惡的那部分，總是更可靠一些。

有朋友對我說：看你每天晃來晃去的，投資就那麼輕鬆啥都不用干？我說當然不是，只不過我們工作的形態不同。一般工作的繁忙很容易識別，但投資工作其實就是三件事：學習、思考、做決定。除了學習研究是較容易看到的，更重要的「思考」和「做決定」完全可以一點兒外在表現都沒有，但其實它們才是最重要的可積累無形資產。

職業投資人的社交很單純，不需要維繫多餘的社會關係。在主動篩選後能沉澱下來的是三種人：第一種是有料。某一方面的學識好，能彌補自己的知識短板開拓思維，與之交流有益；第二種是有趣。或風趣豁達或古靈精怪，與之交往總能給生活帶來一抹亮色；第三種是有品。就是能信任靠得住，價值觀相近可坦率的說心裡話。當然如果能多條兼顧，自然是交友的精品。

很多次被問到過」職業投資會不會讓人的社會交往能力退化「？我是這樣覺得：與人真誠交往的能力永遠不會退化，除非你從沒學會過真誠。但社交的技術套路確實有可能退化，比如不管喜不喜歡都要學會周旋賠笑的能力，看人臉色揣摩心意的能力，複雜人際間「懂事兒」的敏感性等等。確切的說也不是退化，而是沒必要和懶得那麼累。

投資很難賺到你不信的那份錢。往小了說，對一個公司沒有充分的信心，最多只能賺到財務數據直接相關的那點兒錢，再遠點長點的錢是不可能賺到的。往大了說，對國家未來從心底悲觀，那麼最多賺到幾個波段的小聰明的錢，要賺大錢也很難了。格局、歷史感這些東西在99%的時候都很虛，但在1%的重要決策時刻往往就是強大信念的真正支撐點。