上峰水泥

一，公司概況

公司是一家民營水泥企業，於2013年借殼*ST銅城，控股股東是浙江上峰控股集團。

1，公司目前水泥熟料年產能約1,200萬噸，擁有新型干法水泥熟料生產線八條，吉爾吉斯斯坦在建水泥熟料生產線一條。中國水泥網統計的2016年水泥熟料產能排名公司居第20位。

公司生產基地主要分布於安徽省、浙江省、江蘇省和新疆北疆地區，銷售市場主要為長江中下游省市和新疆北疆西部區域。

其中在安徽擁有5條4,500T/D熟料生產線，年產600萬噸水泥粉磨產能，和年產100萬噸砂石骨料產能，擁有優質石灰石礦山，便利的長江水運交通條件，為公司的主要生產基地。

在浙江紹興諸暨，公司擁有兩條熟料生產線，兩條水泥粉磨生產線和年產50萬方混凝土產能。

在新疆北疆地區，擁有1條4,500T/D熟料生產線，年產200萬噸水泥粉磨產能。

以上信息來自公司年報。

由上可見，公司的主要產能所在地在安徽，有五條生產線，浙江還有兩條，新疆一條，以及吉爾吉斯斯坦在建的一條。

2，5月底，公司因為去年環保信息披露問題得到證監會處罰，原因是未按照規定披露信息。不過通過公司公告得知，公司的正常生產並未受影響。

差不多同一時間，公司因為經歷安全、環保整頓，4月、5月產量受到影響。

18年4月5日和8日，上峰水泥子公司懷寧上峰連續發生兩起安全事故，造成3名員工身亡。

事故發生後，公司專門成立整改工作組對懷寧上峰實施臨時停產整改。

公司在懷寧共有兩條5000t/d的熟料生產線及一座200萬噸/年的水泥粉磨站，占公司熟料總產能的31%，水泥總產能的21%。當時正處水泥旺季，華東各地正在進行第四輪價格上調。根據數字水泥網信息，浙江、蘇錫常等地已累計上調80元/噸。公司此次停產整改已經對全年銷量造成了較大影響。

之後，懷寧上峰2條日產5000產線分別在5月14日、6月11日公告全面恢復生產，合計停產90天，合計受影響45萬噸。

公司估值和市值都不高，但這一波走得弱，以上兩點造成的影響密不可分。

3，2015年公司籌劃非公開發行股票1.5億股，募資資金約11億元用於在塔吉克和烏茲別克項目建設水泥生產線。但在16年5月份，公司宣告非公開發行終止。

2017年4月，上峰水泥又改為配股，擬募資額度不超過12.80億元，後又調整為12.60億元，用於烏茲別克水泥項目，但證監會一直未給予批准。2018年5月18日，公司宣布終止配股募資，不過項目還在用自有資金進行中。

4，最近幾年，一些水泥上市公司都在大力投資砂石骨料和下游混凝土業務，包括海螺水泥、華新水泥等。但上峰水泥並沒有介入，而是把重心投向了海外，在一帶一路國家建廠。

個人分析估計是上峰水泥覺得自身體量有限，公司和海螺水泥相比，沒有多大競爭優勢，便錯位競爭，在水泥產業空白區，中亞等國另闢蹊徑。

如果公司的打算果真如此，個人對此還是很認同的，雖然進展並沒有想像中的順利。

二，優勢

1，區位優勢

作為一家在海螺水泥腹地發展壯大的企業，上峰水泥產業布局與海螺相似，背靠安徽安慶懷寧、銅陵的石灰石資源，兩個城市都位於長江邊，運輸條件非常便利。

公司的沿江粉磨站又靠近大城市終端市場，布局類似海螺"T」型戰略，成本低，距離終端市場近。

2，公司作為民營企業，在成本控制上有優勢。

水泥的最大特徵便是產品同質化，品牌優勢並不大，哪家的銷售價格低，客戶便會選擇哪一家。

因此水泥企業最關鍵的競爭力，便是成本低。

這點，海螺水泥做到了，已經成為了行業內的標杆。

上峰水泥在這方面也做得不錯。

水泥的生產成本主要由石灰石、煤炭、電力、人工成本等構成，下面以17年年報為例，和海螺水泥對比一下營業成本和銷售、管理費用。

財務費用的支出主要是利息，這個指標的高低除了說明企業負債率的高低外，也同時表明企業的槓桿係數，比較意義不大，在此就不對比了。

可見雙方差距並不大。

海螺水泥的石灰石成本高一些，是因為海螺布局範圍大，而上峰局限於安徽，浙江，距離自家的石灰石主產地近。這點同樣體現在銷售費用上。

3，所在區域行業集中度高，能形成價格協同。

分區域來看，公司所在的華東地區集中度較高，2016 年CR5≥60%；華北地區集中度較低，2016 年CR5 僅在48%左右。

4，華東市場需求旺盛，公司所在區域安徽、浙江經濟活力高，無論是房地產還是基建投資增速，都高於全國平均水平。

浙江財政實力較強，為基建投資提供了充分資金保障。安徽受益於長江經濟帶的崛起，最近幾年經濟增速不錯，無論是房地產投資還是基建投資同樣領先全國。

5，走出去。

早在2014年底，上峰水泥公司宣布與ZETH國際公司合資，在吉爾吉斯斯坦開始建設一條日產2800噸水泥熟料生產線及配套年產120萬噸水泥生產線項目，該項目建成後，將是目前該國規模最大、工藝最先進的生產線。

而近年來，吉爾吉斯經濟逐漸發展，城市居民住宅需求及基礎建設需求速度不斷加快，對水泥的需求量很大。

在吉爾吉斯斯坦，一噸水伲的均價可以賣到100美元，比國內的價格要高上不少。

除此之外，公司還在烏茲別克安集延州擬投資1.38億美元，建設日產3200噸熟料和產線及配套水泥生產項目。

三，劣勢

1，公司所有制是民營企業，在這次以國有企業兼并重組，提高行業集中度為目標的供給側改革中，受益有限。

公司作為一家小而美的水泥企業，在國內的發展空間基本到頭，沒有海螺、金隅冀東等大企業前景大，因此公司的預期不大，估值不能給太高。

2，公司在國內的發展基本到頭，大本營安徽受到海螺水泥壓制，因此公司轉向新疆和國外發展。

17年，塔牌集團定增30億，在廣東建設兩條萬噸級水泥生產線被證監會批准，在去年底已經投產一條。

但公司15年的定增或配股一直沒有被證監會批准，也從側面印證了國家層面不支持安徽水泥產能再擴大。

但公司17年年報表明，吉爾吉斯斯坦項目比原計划進度放緩，目前仍在建設前期階段，因各項審批環節較為繁瑣複雜，預計建設周期比一般國內建設周期明顯延長。

烏茲別克項目的各項審批手續也較為複雜，目前仍在建設前期籌備階段，預計建設周期比國內建設周期明顯延長，2018年預計不具備竣工投產條件。

因此對於公司走出去，在一帶一路國家的布局，要謹慎樂觀。

3，公司的資產負債率偏高，如下表。

4，水泥行業早已成熟且多年產能嚴重過剩。我國基建和房地產投資不可能再高速增長，而這兩者，正是水泥用量最大的地方。基本面決定了水泥行業的估值不會太高。

四，估值

公司半年報已出，凈利潤5.1億元，比去年同期的2.6億增加了95%。這還是在上半年經歷安全、環保整頓，生產受影響的情況下。

下半年是公司的傳統旺季，而實施限產後，16年下半年和17年下半年的水泥價格指數相比上半年，均大幅上漲。

上峰水泥地處南方，《京津冀及周邊地區2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》對公司沒有影響，不用停產限產。

而在公司三季報中，凈利潤9.2億，同比去年增長101.61%，符合預期。

券商研報那裡，普遍的業績預期是全年12億，個人認同，最少12億。

五，其他

有媒體報道稱，2015年4月，安徽銅陵環保局在檢查中發現銅陵上峰水泥熟料生產線除塵改造項目建成運行後，未履行環境保護設施竣工驗收手續，該局責令辦理環境保護設施竣工驗收手續。

當年銅陵上峰還被列為國家重點監控企業名單，因欠繳排污費被環保部點名。2016年因涉嫌超標排放大氣污染物，銅陵上峰再次被環保部點名。

個人查詢了一下，兩次同時上榜的還有海螺水泥，但海螺水泥公告也未公布，可見此報道小題大做，不用理會。

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