財報前瞻 | 越賣越貴的iPhone，能否繼續撐起萬億市值？

作為全球第一家市值破萬億的公司，蘋果將於11月1日盤後（北京時間：11月2日凌晨）發布2018財年四季報及年報。

整個十月，美股風波連連，先是貿易戰關稅問題懸而未決，後是美聯儲加息撼動股市。10月25日，市場更是喊出了美股「見頂」、「崩盤」的口號，VIX指數大幅飆升，目前仍在21點以上的高位；納指從最高點下跌近12%。

五大科技股巨頭中，Facebook已從股價最高點跌去近32%，亞馬遜則下跌近24%；奈飛雖在財報發布後「暴打空頭」，但股價仍下跌了31%；就算雲業務高速增長的谷歌，股價也跌了18%。

以蘋果股價（白色直線）為基準，FANG近一年股價變化；資料來源：彭博，富途資訊

對比於「FAANG」的難兄難弟，蘋果在美股市場大幅波動下，股價竟仍能保持穩定，僅據10月3日的新高下跌不到7%，目前仍保持著萬億美金市值。

雖然市場紛紛看好這隻巨頭，但蘋果真的就高枕無憂了嗎？

回顧：上個季報，助推蘋果破萬億市值

2018年7月31日盤後，蘋果發布三季報，隔天股價上漲5.91%。當時，受減稅利好及美股「一枝獨秀」行情影響，蘋果一路走高，期間上漲22%，於10月3日創下新高233.47美元。

行情來源：富途證券

財報顯示，蘋果上季營收達532.65億美元，每股收益2.34美元，均超此前預期。

但該季營收仍是靠iPhone業務拉動。據悉，蘋果共賣出4130萬台iPhone，對比去年同期增長1%；平均售價上漲至724美元，同比增長19%，環比減少0.5%。

服務業務和其他設備銷量表現優異，其中，服務業務當季營收高達95億美元，連續兩季度增速高於30%；而其他設備收入約37.4億美元，同比增長37%，是蘋果增長最快的一項業務。

歸根結底，決定蘋果命運的仍是產品表現

1）手機是支柱業務，關注iPhone銷量

據2017年報所示，iPhone系列產品在蘋果營收佔比中高達62%；雖然從2018年三季報來看，iPhone佔比已減少至56%。不過，超50%的收入佔比表明，手機依然是蘋果的支柱業務。

2018年Q3，資料來源：彭博，富途資訊

決定手機獲利程度的一是價格、二是銷量。從蘋果近兩次發布會上看，旗下產品的起售價在不斷刷新消費者的心理預期。曾有用戶在微博調侃，「庫克成功把蘋果做成了奢侈品。」

據《華爾街日報》預測，iPhone的平均售價將達到755美元，比上一財年增長16%，刷新歷史記錄。而數據分析公司FactSet則預測，下個財年iPhone的平均售價將增至775美元。

圖片來源：Newschamps

售價漲了，那銷量呢？Rosenblatt Securities的分析師Jun Zhang發布報告表示，由於「需求放緩，預售疲軟」，把iPhone XR的出貨量預期下調了300萬部。

美銀美林分析師Wamsi Mohan則認為，貿易戰及人民幣貶值將影響蘋果在華市場業務，遂下調iPhone銷量預期。2018年三季度，中國市場營收約佔蘋果總營收的18%。

不過，摩根大通發布研報稱，四季度iPhone平均售價將達801美元，iPhone XS Max和iPhone XS的銷售額或將佔單位銷售額的40%。投資者可能低估了iPhone XS Max的需求，這部分銷量增長或將推動iPhone平均售價至1099美元。

iPhone供應鏈收入增長（藍線）對比iPhone平均售價（黑線）

如上圖所示，根據部分iPhone供應商公布的9月收入增長情況，摩根大通認為，本季iPhone收入或將同比增長28％。此外，該行預測蘋果2019年一季度的iPhone出貨量為7600萬，總收入為931億美元，毛利率連續增長至38.5％，每股收益為4.91美元。

2）「服務」業務或成突破口，關注增速

2017年報顯示，蘋果營收中排名第二的是服務業務，佔比11%。該業務目前包括App Store，AppleCare，iCloud，iTunes，Apple Music，Apple Pay和Texture數字雜誌。

2018年三季度，「服務類」收入為95.48億美元，較2017年第三財季72.7億美元的收入增長31%。根據蘋果官方數據，第三方訂閱服務的收入（指的是App內容或服務訂閱）已超過3億美元，同比增長60%。

庫克稱，「訂閱帶來的不僅是收入可觀，並且服務的份額也在不斷增加。目前，有近3萬個App提供訂閱服務，並且這個數字還在繼續強勁增長」。

蘋果「服務」收入季度變化情況，圖片來源：sixcolors

此前，摩根士丹利分析師凱蒂-休伯曾預計，「未來五年，服務收入增長將佔蘋果總收入增長的50%以上，每台設備的服務收入能到30美元——對很多手機廠商來說，每台設備在硬體利潤之外還能獲取30美元收入是很難想像的事，這正是蘋果硬體帶來的紅利」。

3）發布會新品受熱議

依託於Apple Watch 4的發布，蘋果的其他設備業務或將迎來新增長點。摩根大通在研報中寫道，隨著Apple Watch的升級，引入「健康功能」的該產品可能成為最受歡迎的節日禮品，出貨量或將在2019財年一季度獲得快速增長。

此外，蘋果於10月30日在紐約舉行新品發布會，發布全新的MacBook Air，Mac Mini以及全面屏新款iPad Pro。庫克稱，Mac是「一個必要的創造性工具」，Mac總活躍安裝基數已達到1億；而iPad是世界上最流行的「電腦」，蘋果已經賣出4億台iPad。

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空頭持倉數暴增，但年初至今仍未盈利

據S3 Partner最新報告顯示，蘋果位列賣空榜第二，高達90.43億美元的空頭頭寸，僅次於風頭正盛的特斯拉。據悉，賣空的權重中很大一部分是為了風險對沖，說明投資者對美股的未來仍具有較大不確定性。

資料來源：彭博

報告顯示，10月份賣空者仍在不斷加倉；其中，蘋果的股票空頭增加了160萬股。10月26日，按市值計算，五大科技股讓空頭賺取了約13億美元的浮盈。但投資者仍需注意，今年以來，埋伏在蘋果股票上的空頭仍是虧損狀態，損失約22.91億美元。

資料來源：彭博

大佬持有，股價仍看基本面

據悉，伯克希爾哈撒韋公司是蘋果第二大股東，伯克希爾哈撒韋在2016年第一季度首次買入蘋果股票。截止到2018年6月30日，巴菲特對蘋果公司的投資額為472億美元；僅在今年第一季度時，巴菲特就增持了7500萬股蘋果股票。

資料來源：伯克希爾哈撒韋公司財報

而國人耳熟能詳的投資大師段永平也不例外，從2011年1月開始，他就開始買入蘋果，持有時間近8年。他認為「蘋果公司也算是敢為天下後的典範了。」

資料來源：雪球

不過，高盛分析師Rod Hall在上周重申了對蘋果股票的「中性」評級，理由是擔心中美貿易問題帶來不利影響。畢竟蘋果在中國市場營收約佔到了總營收的18%，而目前中國整體手機行業面臨出貨量下滑問題，蘋果或不能獨善。

那麼，你怎麼看蘋果即將發布的財報呢？蘋果還能保住萬億市值，繼續創新高嗎？