蘋果，還能買嗎？

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每逢大跌，就有人跳出來喊：

「投資就是賭國運，賭國運成功的人，有曾被虧待過嗎？」

巴菲特就覺得這話在理，老頭數十年如一日看好美國，小跌小買、大跌大買，成就了今日的伯克希爾哈撒韋。

地產三傑：楊國強、許家印、孫宏斌也覺在理，2014年加槓桿瘋狂囤地，兩年後，城頭變幻大王旗，地產聖冠頭上戴。

不過話說回來，別人投資的，可是號稱世界兩大金融奇觀的美國股市和中國樓市。

賭國運也要看你賭的是什麼，股市雖然波動大，但如果你近年來「賭」對了一類股票，的確不會被虧待。

這類股票不但從股災的深淵裡爬出來，還翻過了一座又一座高山。

他們有個統稱—蘋果概念股。

安潔科技、信維通信、歐菲科技等曾用一根根大陽線證明了：信蘋果，得永生。

如今，蘋果在美股依然凱歌高奏，市值萬億，但小弟們卻在A股集體落難，股價撲街，一升一降之間，必有蹊蹺，這不正是我們的機會么？

安潔、信維、歐菲，君臨早有涉及，今天談的這支，是剛加入拜蘋果教的新丁—中石科技（300684）。

這不，蘋果的新產品也發布了。

1

日光之下，並無新事。

所有正宗的蘋果概念股，都是在打入蘋果產業鏈後，背靠蘋果這顆大樹，迅速發展壯大，因其高成長在二級市場倍受青睞。

但日光之下的每一隻股票又是獨一無二的。

1992年，總設計師南巡講話後，在市場經濟的號角聲中，神州大地掀起了辭官下海的浪潮，僅當年就有12萬人下海。

他們絕大多數都是體制內不安於現狀的精英，這批人，自稱「92派」。

北郵高材生吳曉寧也是在這樣的背景下，離開中電系統，和妻子葉露於1997年創立了中石科技，夫妻攜手闖江湖。

吳曉寧原來是中電工程師，創業也是乾的老本行，中石科技主要生產EMI屏蔽材料和電源濾波器，用於消除電子設備的輻射干擾和傳導干擾。

2010年後，公司進入石墨導熱材料領域，成功研發出可壓縮合成石墨，而這一研發成果很快就讓中石科技迎來了轉折點。

2013年，智能手機迎來爆髮式增長，開始大面積使用合成石墨。

隨此大勢，中石科技作出把發展重心轉向智能手機和消費電子市場的重大決策。

2014年，手機行業是不平凡的一年，微軟諾基亞聯姻，聯想閃婚摩托羅拉，三星風光不在，國產手機高舉高打，蘋果6發布，自拍神器讓紗巾成大媽必備。

也在這一年，中石科技抱上了蘋果的大腿，成為蘋果的合成石墨導熱材料供應商。

2

人在家中坐，禍從天上來。

碳元科技的徐世中，也是從2014年起，感受到了來自中石科技滿滿的惡意。

碳元科技作為生產石墨導熱膜的龍頭企業，擁有三星、華為、OPPO等品牌企業客戶，產品毛利率高達56.66%，2014年凈利潤為1.49億，小日子別提多愜意。

2015年，因為手機行業不景氣，各大手機廠商都向上游壓價，又逢中石科技亂入，高呼跳樓大甩賣，瞬間碳元的臉變成比碳還黑。

本相約吃雞，你卻要單排王者。

2015年，凌亂在風中的碳元科技，毛利率由56.66%陡降至32.68%，1.49億的凈利潤縮水到5450萬。

高富帥變成了矮窮挫，從此開始勒緊腰帶過日子。

近年來隨著電源濾波器市場的萎縮，中石科技的合成石墨導熱材料逐漸成為主要產品，下游市場包括通信設備、智能手機和消費電子領域。

合成石墨導熱材料的功能只有一個—散熱，功能雖單一，卻不可或缺。

實驗證明，電子元器件溫度每升高2°C，可靠性下降10%，溫升50°C的壽命只有溫升25°C時的1/6，因此散熱是決定電子產品性能穩定性和可靠性的關鍵因素。

其實何止是電子產品，溫度升高後，連人的穩定性和可靠性都會降低。

不僅會出現心煩氣躁、疲勞、易怒等不良情緒，吵架鬥毆、車禍、生病的概率也會大大提高。

而超負荷運作的手機、電腦只能用發熱、卡頓來表示：我熱。

這又反過來加劇使用者的情緒波動，你看，這就是典型的「死亡螺旋」。

因此，選擇合適的材料來散熱以提高電子產品性能非常重要 。

CNKI的數據，同等體積的材料，石墨密度小，可以有效減輕產品質量，水平方向的散熱能力更是碾壓級的，使熱量能很好地擴展和均勻，消除局部過熱的現象。

從散熱的角度來說，石墨是性能最優異且能滿足手機商業化的最佳選擇。

根據摩爾定律，集成電路晶元和電子元器件數量在不斷增加，體積不斷縮小，處理器也從單核、雙核變為四核，甚至八核。

近年來，以蘋果、三星為代表的智能電子消費產品呈現出智能化、輕薄化、功能多元化的發展趨勢。

如何在狹小的空間實現晶元散熱和電磁屏蔽，成為智能消費電子產品可靠性設計的關鍵問題。

在此背景下，石墨導熱材料和EMI屏蔽材料的需求不斷釋放。

中石科技，迎風而起。

3

事後看，中石每一步走來都如有神助。

2013年，中石科技雖成功生產石墨導熱材料，但仍是一個不折不扣的新丁，市場佔有率極低。

智能手機雖廣泛使用石墨導熱材料，但在用量一定的前提下，手機的出貨量成為決定石墨導熱材料市場規模的重要因素。

2015年，全球的智能手機出貨量為14.28億台，平板電腦為2.06億台，與此對應的市場規模為100億。

國外競爭對手包括美國的Graftech、日本松下，國內主要是碳元科技，Graftech的市佔率為30%，松下為20%，中石科技和碳元科技相對較弱。

Graftech主要生產石墨電極，相關性不是特彆強，松下於1998開發生產PGS石墨膜，無論在技術還是在市場方面都遙遙領先。

中石別說與松下比，連碳元科技都遠遠不如。

中石2014年的產能只有25.08萬平方米，而碳元科技2014年的產能為79.83萬平方米，中石的產能不到碳元科技的三分之一。

隨著下游手機終端的需求激增，擴大產能迫在眉睫，企業業績的爆發水到渠成，碳元科技都準備拿燕窩泡飯吃啦。

但現實和理想之間，隔了一條銀河系的距離。

手機產業鏈普遍毛利率偏低，企業營收的增長速度大於凈利潤的增長速度是常態。

下游市場雖然爆發，但下遊客戶卻更強勢：

「要麼下調報價10%，要麼滾蛋。」

中石科技由於體量小，為獲取市場份額，只有選擇毫無節操地執行綏靖政策。

石墨導熱材料的價格由2014年的337/平米，下降為2017年的133/平米，降幅高達60%。

製造行業，少賺一點可以忍受，但停產是萬萬不行的，各種固定費用並不會因為停產而減少。

沒辦法，碳元科技看了眼手中高不成低不就的牌，咬咬牙，跟！

行業平均毛利率瞬間大幅下降。

好在行業需求爆發，碳元科技2014-2016年產能為79.83、147.88、284.85萬平方米，產量為78.75、136.35、277.72萬平方米。

產能兩年增長了接近4倍，而且產能利用率和產銷率都在90%以上。

中石科技雖然起步最晚，但靠上了蘋果這顆大樹，向其模切供應商邁銳供應石墨合成材料，產品同樣供不應求。

產能利用率除2015年邁銳生產計劃臨時調整有所下降外，其餘年份都在110%以上，年平均產銷率高達95.17%。

但中石科技2016年的產能卻不到碳元科技的20%，主要是通過增加機器設備等方式來擴大產能。

可以看到，碳元科技依靠先發優勢，已完全碾壓中石科技，但先胖真的不算胖。

生產石墨導熱材料的關鍵材料是PI膜，由於PI膜技術壁壘較高，國外寡頭控制著90%的市場份額，因此PI膜全部靠進口，佔中石科技成本的68%。

生產PI膜的關鍵原料PMDA大部分來自於中國，近年來，由於環保政策趨嚴，中小PMDA廠家停產或者限產，供應量大減。

PMDA從2016年底開始漲價，截至2017年底已漲了接近4倍，帶動PI膜價格上漲，生產石墨導熱材料的主營業務成本不斷增加。

上游漲價、下游降價，夾縫中生存的碳元科技毛利率和凈利率大幅下降，凈利率降到個位數。

投資者沒等到戴維斯雙擊，等到了雙殺。

4

有些精彩註定是屬於別人的，產銷都成倍增長，本應如日中天的碳元科技成了最大受害者。

其2014—2017年的凈利潤分別為1.49億、0.55億、0.82億、0.5億，賠本賺吆喝的典範。

對面的中石也一臉委屈地表示，我也沒賺錢啊。

但與業務單一的碳元科技不一樣，中石科技2016年的年報顯示：

石墨導熱材料占營收的比重為44%，毛利率為29%。

EMI屏蔽材料、電源濾波器、其他導熱材料三項業務佔比在56%，平均毛利在55%以上。

雖然中了一槍，拍拍屁股爬起來，咦，沒事，咱家還有餘糧。

這場價格戰，不僅嚇退了潛在的競爭者，遏制了碳元科技的發展，中石科技在行業的地位也穩固下來。

從全球智能手機市場分析，從2015年起，市場逐漸飽和，出貨量平穩，TOP5企業的市場份額逐步提高，2017年已達到60%。

在增量市場有限的情況下，為保持競爭優勢，搶佔市場份額，蘋果不斷加大研發投入，促進產品的升級換代，增加新功能。

在2017年發布的iPhone 8/8 Plus 和iPhone X里推出了無線充電、OLED液晶模組以及3D sensing等高功耗應用。

2017年的蘋果新品中採用了雙面玻璃蓋板+金屬中樞的外觀組合，而玻璃的導熱性較差，採用OLED屏和無線充電也會加劇機身產熱，更不要說3D/AR等應用。

要快速降溫，必須大規模導入散熱石墨膜，因此合成石墨導熱材料的需求被徹底引爆。

中石科技在此期間實行強管理、深耕耘的戰略，根據行業產品多樣化，前沿技術發展快的特點，採用KAM大客戶團隊支持的模式。

配置客戶管理、技術服務、售前售後資源協同工作，集中資源快速響應，為客戶提供最專業的服務。

這種"貼身保姆，終身管家"式的服務頗受市場青睞，近距離接觸也讓中石科技對蘋果產品和技術的需求最了解。

同時中石科技不斷加強研發創新，2017年研發投入2965.7萬元，同比增長62.58%，占營收的比重達5.2%，而同期碳元科技的研發投入只有1902.41萬元。

從中石科技研發的新項目里可以看出，非常有針對性，無縫銜接蘋果新產品技術的需求。

更巧的是，中石科技的產能於2017年下半年爆發，同比成倍的增長，恰好趕上了蘋果新品的推出。

你要技術，我給你技術，你需求增加，我產能爆發，簡直是貼心小棉襖一樣的存在。

自然的，中石科技對蘋果產品的滲透由手機拓展到筆記本、平板電腦等。

蘋果還指定中石科技向鴻富錦、昌碩、寶德、安潔科技等外協廠供貨。

2017年中石科技的前五大客戶全部變成蘋果的供應商，成了蘋果產業鏈的一名資深老司機。

同是一條道，中石硬是踩出這邊風景獨好，導熱材料銷售大幅增長，占營收的比重增長到85.07%，業績迎來爆發。

2017年，中石科技營業收入5.7億，同比增長187.49%，凈利潤8224萬，同比增長123.06%，

光是蘋果新品升級的紅利，都足以讓中石科技吃飽。

未來5G大規模部署後，手機的升級換代會不斷加快，各種新功能的增加，必然會導致熱量進一步淤積，這必然會催生合成石墨導熱材料更龐大的市場需求。

蘋果的肯定也反向證明了中石科技在合成石墨導熱材料方面的技術，這也有利於公司更好地拓展市場，發展其他大客戶。

可以說，中石業績的高增長才剛拉開序幕。

中石科技繼一季報業績大幅增長後，半年報預計凈利潤4000-4500萬，而去年同期的時候，中石還在虧損。

5

風物長宜放眼量。

當合成石墨導熱材料業務進入高速增長期時，中石科技早已瞄準了另一片雪坡—5G時代來臨帶來的導熱材料和屏蔽材料在通訊領域的廣泛應用。

5G商業化最主要的是通信基站的建設，而通信基站的覆蓋範圍與通信所用頻率成反比，頻率越高，覆蓋範圍越小。

因此，通訊設備的功率不斷加大，電子設備也呈現小型化的趨勢，這必然會增加抗電磁干擾和設備散熱的需求。

2013年，隨著4G商用化的實施，通訊行業進入4G時代，我國的通信基站出現爆髮式增長。

移動通信基站增長迅速，4G基站也由2013年的109萬增長到了2016年的400萬以上。

在5G時代，為實現系統容量的提升，將使用更高的通信頻段，而頻率越高，距離越遠，功率衰減越大，必然需要大幅增加基站數量。

2017年底，移動有4G基站187萬個，電信117萬個，聯通85萬個，據估算，5G的基站密度為4G的1.7倍，未來需要新建5G基站661萬個。

通信基站的龍頭企業有華為、中興、愛立信等，而這些企業都是中石科技屏敝材料和導熱材料的主要客戶。

按照中國移動透露的建設時間表，5G牌照將在2019年底發放，屆時基站的大規模建設必然會引發對屏蔽材料和導熱材料的需求。

中石科技2017年屏蔽材料的產能為356.4萬平方米，產能利用率為89.95%，意味著屆時產能將遠遠不夠。

所幸，中石科技在募投的項目裡面就有屏蔽材料的產能建設項目。

該項目共計投入資金6.21億元，項目完工將新增屏蔽材料產能600萬平方米，導熱石墨材料64.8萬平方米，導熱高分子材料48萬平方米。

最重要的，是年報顯示達到可使用狀態的時間為2019年12月20日。

這個時間與5G商用化的時間恰好對上，可見中石的管理層對行業發展趨勢的洞察深刻，布局環環相扣，萬事俱備，坐等風來。

6

正當中石科技跑步進入社會主義時，二級市場的一個消息卻讓投資者忐忑不安。

丹邦科技在7月16日發布公告，宣傳其「TPI薄膜碳化技術改造項目」試生產成功。

拋開一大堆雲里霧裡的專業術語，丹邦總結出：

「該材料工藝是世界最領先的，有國際專利的，我是唯一有能力生產的。該材料有良好的柔韌性，能導熱，有電磁屏蔽效能，各項指標都達到世界領先水平。」

一幅美好藍圖緩緩展開，企業將擁抱美好未來。

中石搶了碳元的金飯碗，飯沒刨兩口，這下丹邦又來攪局。

合著你丹邦生產一個碳基膜，就擁有我所有產品的功能，還手機、筆記本、太陽能發電、動力汽車電池等都能應用。

嘖嘖嘖，黑科技。

丹邦科技原來一直致力於研究PI膜，碳元和中石都發愁進口PI膜成本過高，正等著你國產替代呢。

結果你現在不僅不幫我們降低成本，還把碗都給我們端走啦。

但事情真的有那麼簡單嗎？

說起黑科技，最當之無愧的當屬材料之王—石墨烯。

當年中國寶安一個石墨烯中試項目取得突破走出一波氣勢如虹的行情，東旭光電號稱生產了"烯王"，也在2016年成為大牛股。

後來，潮水退去，裸泳者現了形。

概念總歸是概念，可憐韭菜河邊骨，塵歸塵、土歸土。

Graftech和松下深耕高導石墨材料幾十年，好像還顆粒無收，最後居然跑出一個研究PI膜4年都不成功的企業，說我突破了，我順帶研發出了TPI膜。

這很現實魔幻主義。

翻開丹邦科技的資料，2016年扣非凈利潤2200萬。2017年高達10萬，為了研發，犧牲也太大了。

2017年9月丹邦科技的控股股東還減持了2%的股份，看來也是知道公司有重大突破，先提前釋放流動性，避免投資者買不到。

仁義啊。

我們要相信企業家身上都流淌著道德的血液，相信「美好的事情總會發生」，不要總帶著懷疑的眼光，看待別人的「研發突破」。

中石科技，別激動，請坐下，看好自己的金飯碗。

當產業浪潮音樂響起的時候，無數人想起身跳舞，但前提請備好舞鞋。

讀到這裡，也許你會想，「這家公司我能投嗎」？

這不是一個拍拍腦袋就能輕易做出的決定，因為除了基本面的機會分析，還需要對財務風險、業績確定性、業務競爭格局等進行更深入的考察。

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作者：君臨團隊.

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