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背景

12月14日，市場傳聞國海證券請廊坊銀行代持的100億債浮虧巨大，國海決定不再回購，導致部分貨幣基金和債券基金出現巨虧，傳言某大型貨比基金公司巨虧6億。

國海證券債券代持的經過

債券代持是融資行為也是槓桿行為，債券持有方通過銀行間交易與代持方達成口頭協議，約定將標的債券以一定的價格轉讓給代持方，經過一定期間再以事先約定的價格由債券持有方贖回。

在這次「代持事件」中，國海證券包銷了很多公司發行的債券，而這些公司發行的債券又不好賣，則剩餘的債券由國海證券持有，但是規模比較大（第三季度財報顯示其持有的債券為22.82億元，與類比西部證券高出近50%），然後讓交易對手如五礦證券、華泰證券代持，給他們一點代持費用。

國海證券

西部證券

但是到了11月份以後，受美聯儲加息以及年末資金偏緊的影響，債券價格暴跌，代持方的代持收入不能抵消債券價格下跌的損失，如果國海證券不能按照原來的價格贖回，那麼代持機構代持的債券的損失將要自己補齊，這就是國海證券代持的經過。

國海證券「債券代持」波及的影響面大

1）目前已經知曉的涉事的機構有22家，現在還在發酵，後面可能還會有更多的公司和機構捲入進來。

2）這次部分知名的券商也捲入進來，比如信達證券、中信建投、廣發證券、民生證券、國金證券等。

3）代持的規模可能預計100億元，浮虧超過7億元。

4）監管層督導券商關閉這項業務，規範業務運行。

對上市公司國海證券的影響需要區別對待

1）筆者認為這只是短期的影響，但是預計市場會有較大的認識偏差，可能會引發市場過度反應，引發市場拋售國海證券的股份，導致價格有較大下跌的可能性

2）但國海證券的業務收入來源主要是手續費和傭金收入，儘管涉案金額巨大，但是其他機構代持債券的虧損總額僅在7億元左右，如果22家機構分攤，對公司主營業務以及利潤的實質影響較小

3）影響國海證券的信譽

「黑天鵝」事件往往也會帶來超額收益率

「黑天鵝」事件可能也會帶來超額收益率，比如「塑化劑」事件，「三聚氰胺」事件曾經引發伊利股份、五糧液的股價暴跌，但是主要經營業務沒有出問題，因此超額收益率也與之而來。國海證券的主營業務是經紀、傭金以及投行業務，金融資產類交易業務佔比不到10%，因此負面影響有限。

與東方財富、西部證券比較，三者的主營業務收入、經營業務模式基本相似，但是前兩者的市值規模以及市凈率均超過國海證券，因此國海證券的潛在的投資價值優勢明顯。

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