大危機與「大繁榮」

《史鑒》總11期 《改革開放史》第11期

我們總喜歡樂觀地將「危機」拆解為「危難」與「機會」。的確，經濟形勢有浮有沉， 「只要在風口上，豬都能飛起來；大潮來了，哪管他是不是裸泳」這樣的話語並不少聽見。但是機遇往往只有少數人能抓緊，更多的人只能無奈地被大潮「淘盡」。個人的努力不及歷史的進程，不及社會的規律。這便是殘酷的現實。

一

2008年初，鑒於2007年樓市發展過熱，國家開始調控，部分一線城市呈現有價無市的跡象，行業開始恐慌，眾多房地產企業表達了對市場前景的消極看法。而就在樓市的走向迷茫時，大洋的彼岸傳來了壞消息。

2007年2月，滙豐銀行宣布北美住房抵押貸款業務遭受巨額損失，次貸危機開始爆發。4月，美國第二大次級貸款公司新世紀金融公司申請破產保護，隨後有大量的次貸公司停業。8月，美國第五大投行貝爾斯登宣布旗下兩支對沖基金倒閉，其後大量投行與證券公司爆出巨額虧損。到了2008年3月，貝爾斯登被摩根大通收購，市場的信心終於到了臨界點。9月15日，美國排名第四的投行雷曼兄弟破產，次貸危機到達高潮。

最初，中國就像隔岸觀火一般，遠遠地觀望華爾街正在出演的大戲，殊不知危險正在逐漸蔓延。當時，政府對經濟的基本論調還是要防止經濟增長過熱，要在經濟發展與通貨膨脹之間尋求平衡。這樣的論調落實到政策上，便是控制貨幣投放和一支股市與樓市的投機泡沫。後來，當金融海嘯到達亞洲東岸時，中國便著急了。

就在雷曼兄弟申請破產保護的第二天，中國央行便宣布下調貸款基準利率（促進貸款）。可以說，從2008年9月16日開始，中國的宏觀經濟政策發生了「大掉頭」。10月，為了刺激房地產，財政部宣布降低與購房相關的各類稅率，同時央行宣布進一步置業貸款利率下限，並將首付比例調整為20%。整個第四季度，央行連續五次降息。

2008年12月，政府提前發放3G牌照，批複上千億元支持3G網路的建設；從2008年底到2009年初，發改委一口氣批複了28個城市的城軌規劃，總投資超過萬億元。要知道，上半年，存款準備金率連續提高四次（抑制貸款），並且各行業的投資活動都有明令壓縮。政策如此大轉彎，實在是歷史罕見。

二

就在政府緊急應對之際，經濟狀況開始出現不良現象。2008年11月，中國進出口增速突然暴跌，出口增速從10月的19.2%下降到-2.2%，進口增速則從15.7%下降到-17.9%。同時，工業企業增加值、鋼材產量、發電量都發生了大規模下降。更觸目驚心的是上證指數從去年10月開始，在一年之內下跌70%，平均每位股民虧損13萬元。

在這樣令人焦頭爛額局勢下，「保八」，也即保證GDP增速不低於8%成為廣泛討論的話題。有人認為中國經濟快速發展了這麼久，開始回調是正常的，甚至應該有更大的回調來平衡之前的過度繁榮。也有人認為居民對經濟增速有切身感受，如果增速低於了8%便會引發一連串的社會事件。最終，政府選擇將GDP增速8%視為中國經濟的生命線。

從2008年第四季度實行一系列貨幣刺激政策開始，到2009年6月，中國新增貸款總量達到了8萬億元。相似的，3月，美聯儲宣布向市場投放1.15萬億美元用於購買不良資產，這在當時大約相當於7.8萬億人民幣。

三

除了貨幣政策之外，一次極其龐大的產業刺激計划出台。2008年11業餘9日，中央宣布將強力啟動拉抬內需計劃，將在兩年內擴張投資4萬億元，日後被稱為「四萬億計劃」。2009年2月，鋼鐵、汽車、船舶、石油化工、紡織、輕工、有色金屬、裝備製造、電子信息及物流，共計十個重點產業被納入產業振興計劃。股市方面，中央加快了創業板的開板進度，首批即有28家公司上市，平均市盈率達56.7倍，遠高於全部A股的市盈率。

四萬億計劃、產業振興計劃及創業板的推出，表現出政府對待經濟衰退時的激進態度。「功夫不負有心人」，在強力的刺激下，在全球經濟疲軟的大環境里，中國經濟獨樹一幟，保持堅挺。然而此時，依然保持冷靜的是經濟學家們。諸多主張「有限政府」的經濟學家對政府的行為表示質疑、不滿，甚至發出警告。大規模刺激的確會帶來快速的空前繁榮，但之後會發生什麼？到時候又該怎麼辦？無人回答。

四

大規模的刺激政策率先反映在土地價格上。2009年，全國各大城市地價紛紛上升，年底統計得本年全國土地出讓金總額達到1.5萬億元，佔GDP的4.4%。需要注意的是，此刻距離2003年僅僅過去了6年。整個社會似乎忘卻了當時土地價格與樓市價格飛漲形成的惡果。而從另一個角度來看，政府從在「搞地皮」這件事上進行反思……

2009年末，我們可以看到，全年國內生產總值增長8.7%，其中第一季度增長6.2%，第二季度增長7.9%，第三季度增長9.1%，第四季度增長10.7%。同樣，我們也可以看到，市場貨幣流通量（M0）3.8萬億元，增長11.8%；廣義貨幣（M2）餘額60.6萬億元，增長27.7%。兩者的增長趨勢有著極高的相似性，那麼其中有多少成分是靠貨幣刺激得來的？實質性經濟增長又有多少？

沒有人知道，如此美好的數據，還可以持續多久……

——未完待續——