場外期權業務為何成為市場熱點

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場外股票期權是近兩年為數不多能夠為券商貢獻收益的新業務，在2017年呈現愈演愈烈之勢，名義本金存量前十個月比往年有10倍以上增長，預計全年可以為證券行業貢獻40-50億元收入。股票期權業務空間、券商競爭格局、收益測算、頭寸對沖、監管層態度，這些問題是市場關注的熱點。

筆者作為期權業務參與者，雖然理論功底薄弱，但是實操經驗尚可，在深刻體會「書到用時方恨少」之後，轉向」務學不如務求師「，經期權業務專家指點，寫成此篇科普短文。

場內、場外股票期權有何不同？

二者根本區別在於期權合約是否標準化。場內期權是在交易所交易的標準化合約，通過清算機構進行集中清算，場外期權是根據客戶的需求設計，是個性化的，更加靈活。

2015年2月，上證50ETF期權在上海證券交易所上市，這也是目前唯一的場內股指期權。上交所曾啟動過個股期權模擬交易，但尚未正式推出，目前場內沒有個股期權。

場外股票期權涵蓋股指期權和個股期權，投資者與券商簽訂場外衍生品交易協議完成交易，券商是投資者的交易對手。目前有90家券商參與證券業協會場外衍生品報價。

誰是場外期權參與主體？

2017年10月，券商新增場外期權合約交易對手情況（合約筆數）：私募基金佔比36.6%，期貨及子公司20.3%，商業銀行佔比13.9%，基金及子公司佔比3.5%，其他佔比25.7%。

券商期權業務盈利模式？風險幾何？

券商期權交易業務本質是做市，在與客戶背靠背的交易中抵消標的資產波動風險，或者通過金融工具對沖資產池單邊方向性風險。從業務邏輯來看，券商期權池是Delta中性策略，賺的是市場交投活躍度的錢，而非市場趨勢的錢。

目前國內股票市場可以為券商提供對衝風險的金融工具有：滬深300指數期貨、中證500指數期貨、上證50指數期貨。藍籌股交易需求大，指數成分股便於風險對沖，因此券商櫃檯提供的個股期權標的多為藍籌或指數成分股。2017年藍籌股行情是期權業務需求爆發的重要驅動。

券商期權交易業務資本佔用？

在期權交易中，買方向賣方支付期權費，買方只有權力沒有義務。投資者多為場外期權買方，一般按照期權名義金額的10-15%向券商支付期權費。期權合約簽訂之後，券商並非與客戶對賭，而是通過Delta中性對衝來實現0頭寸，當期權的Delta隨著股價、波動率或者時間變動時，券商會根據最新的Delta進行調倉對沖。風險對沖能力強的券商資本佔用少。

券商期權交易業務的資本回報？

期權業務資本回報，取決於期權費定價和對沖成本，跟標的品種和業務規模相關。根據行業經驗，股票期權業務資本回報區間10-20%，顯著高於融資融券和股票質押等融資類業務。

期權交易業務為何強者恆強？

期權費收入扣除風險對沖成本即券商獲利。隨著業務規模擴大，風險對沖規模經濟性顯現，利潤率也會增加。為排擠新進入者競爭，具有規模經濟性的券商往往會壓低期權費定價，期權交易業務集中度在全球金融市場均呈現馬太效應。2017年10月，場外期權前5名券商新增期權業務規模佔比行業總規模的83.28%，中信和中金規模領先。

場外期權業務發展空間？

由於期權的非標準化屬性，近10年全球場外期權名義金額始終保持在場內市場的1.5倍左右。2017年6月，美股的場外股票期權規模存量為1.79萬億美元，是同期紐交所和納斯達克股票市值之和的6.09%。2017年10月末，A股場外股票期權名義金額餘額為2292億元，佔比A股總市值比例為0.40%。A股場外期權尚處於起步期。

監管層對場外期權態度？

長線機構投資者是新股發行常態化的保證，是市場價值投資的穩定器，以發展直接融資和穩定市場為目標，監管鼓勵長線資金入市，需要給長線機構提供風險對沖工具。監管鼓勵券商為機構投資者提供以風險對沖為目的的衍生品，不鼓勵脫離風險管理目的的投機交易。

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