經濟「堰塞湖」效應-資產緊縮-物價通脹來臨！怎樣應對？

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何為經濟「堰塞湖」？

我們熟知的堰塞湖是：堰塞湖的形成，通常是不穩定的地質狀況所構成，當堰塞湖構體受到沖刷、侵蝕、溶解、崩塌等作用，堰塞湖便會出現「溢壩」，最終會因為堰塞湖構體處於極差地質狀況，演變「潰堤」而瞬間發生山洪暴發的洪災，對下游地區有著毀滅性破壞。

經濟異曲同工-由於貨幣政策和市場經濟的夾層空間形成。典型就是：貨幣釋放速度高於生產創造速度。

我們來看幾組數據：

我們可以清楚地看到，我國gdp從08年到17年近年來從10%走向6.7%，我們取中位數在8%附近

同期我們M2從30%走向10%，其中較快增長在08-10年，中位數我們向下移至16%附近。

結論就是，貨幣超發經濟增速兩倍以上。（gdp45%來自房產及相關行業，估計是3倍速度發行貨幣）

造成的結果就是

450萬億房地產

+

證券+債券市場150萬億

+

M1基礎貨幣60萬億

+

民生消費市場30萬億

堰塞湖效應也便出現，上層巨量的資產端會向消費端溢出，我們能看到的是，固定資產以房產為主的資產，成交萎靡，折價銷售；大米雞蛋肉等快速上漲。

通俗的說，房產不漲了，就會有人賣出，換成的巨量資金向下充斥市場，錢多了，物價就上來了。

房地產市值究竟怎樣定位？

我們來看一下數據：17年末，中國房地產總市值430萬億，A股總市值60萬億不到，中國17年GDP82萬億，美國17年末房地產市值是200萬億人民幣，但是美國17年GDP是122萬億人民幣，美股總市值190萬億人民幣。

問題在於，我們真的把一半房子賣了，就可以買下美國所有土地嗎？還是永久使用權？

美國剝削全世界財富百年，方才攢下如此巨大財富，而我們僅僅依靠近10年巨大的房產？依靠天量M2增速？

大家常言房產泡沫，房產泡沫，究竟在哪裡？我們用數字來看！

市面有100套房子原價100萬（1億市值），A賣一套200萬給B

這時候：市面有100套房子單價200萬（2億市值），只流入100萬，增加1億「市值」

問題顯而易見，所謂的資產，都是用現金流撐起來的，一旦現金流斷裂，也便形成無量下跌。反應到我們生活就是，銀行認為你只要付得起現金流，每個月還一部分，就可以支撐房價。同樣，銀行看得到高負債帶來的風險，可是你工商不貸，建設可以貸啊，大家都知道，貸款30年，還的一半是利息吧，利潤很大。一旦系統性風險呢？大不了大家一起玩完，反正我坐行長時業績好就行。再說貨幣體系不能崩，不信兔子不救他。

以17年數據為基準，十六年來，北上廣深的房價漲了20倍，但全國的GDP上漲了只有不到7倍。中國的樓市總市值已經超過了430萬億，是GDP的5倍（超過全球平均值的一倍），是廣義貨幣供應量M2的2.5倍，是儲備貨幣的15倍，是貨幣發行的45倍。

北京金融街和上海陸家嘴的房價基本比肩紐約曼哈頓的房價，毫不誇張的說，賣掉北上廣深四大城市，差不多能買下美國。

支撐流動性的買家還有嗎？看數據

上圖可看到，我們僅僅用了6年左右時間，完成了發達國家50年負債水平。目前居民槓桿在65%，這僅僅是銀行數字。民間還有影子銀行，七大姨八大嬸親戚負債，我想來百姓已經負債75%左右。沒錢了、沒錢了、沒錢了。

08年，美國將槓桿轉嫁給全世界，兔子分到了一杯羹，於是4萬億計劃，信貸猛增。

15年，兔子將槓桿從銀行和地方政府轉嫁給居民

so-變不了現的資產，都是數字！

股市底在何處？

股市為何不起？最近3年貨幣放水，房產窮途末路，股市卻熊途漫漫。根在於新股發行，曾今20年我們發行2000支股，最近3年，我們髮型了1000多支。

我們防範系統性風險，債務危機已經夠大了，兔子不可能再吹出一個流通性這麼好的炸彈給自己埋雷的。相對應，其他市場一旦崩潰，這裡反而成為緩衝池。只是年初我預測2800企穩，可惜目前來看，緊縮政策更加嚴峻，實體經濟水深火熱。大盤大概率大2450，才會出現強反彈。多的技術分析不說了，大家按照貨幣總量和溢出算一下，八九不離十。

未來何去何從？

在國際經濟學當中，有一個著名的「不可能三角」，即政府不太可能同時兼顧貨幣政策獨立性、資本管制和固定匯率制這三個目標，只能三者取其二，這通常被稱為蒙代爾三角或者克魯格曼三角，或者說，從政策可置信和可持續角度觀察，我們只能選擇角端解，難以選擇中間解。新近有研究者指出，考慮到國際金融周期，傳統的不可能三角將被「二元悖論」所取代，即無論選擇怎樣的匯率制度，一國央行不可能兼顧貨幣政策獨立性和有效的資本管制。

在真實的宏觀調控中，和央行總是試圖突破「不可能三角」制約一樣，宏觀調控也會嘗試尋找一些「中間解」，從而導致調控走走停停，甚至有所反覆。或者說，穩增長將被界定為一個較寬的區間值，保實體可能會兼顧轉型升級，去槓桿也階段性地不排斥穩槓桿，並強調貨幣鬆緊有度地精確滴灌。儘管如此，中間解仍然會受「不可能三角」的制約而有明顯倚重。例如在過去的12個季度，中國經濟穩定在6.7%－6.9%這個平台，國有及國有控股企業盈利有所改善，這是政策重點。而金融體系則以確保守住不發生系統性金融風險為底線，金融系統會經歷穿越周期的漫長煎熬。

我們猜測，中國經濟的「不可能三角」儘管意味著宏觀調控可能會選擇中間解，以時間換取空間，而不走激烈的市場出清之路。但如果遇到外部危機衝擊時，中間解也會被角端解迅速取代。觀察1998年東亞危機，2008年次貸危機時中國的危機應對之策，實際上是在「不可能三角」中，究竟選擇了哪兩項？毫無疑問地，是穩增長和保實體，金融體系將暫時承接巨大風險。東亞危機時，中國穩增長的區間是7%－8%，而後有國企「三年脫困」的努力，期間金融體系付出了沉重代價，始於2003年的、長達10年的經濟景氣周期，給「銀行股改」帶來了機遇。次貸危機時，穩增長和保實體的標誌是巨大的經濟刺激計劃，金融體系在此後迅速膨脹，影子銀行和互聯網金融泡沫至今未完全撇清，導致了所謂「三期疊加」。

釐清現實，目前五大國有銀行給出了上半年的財務表現，盈利有4%-6%的增長，不良資產率均呈下降之勢，這和「不可能三角」給出的預判存在偏差。在不可能三角的約束下，政府輔助甚至替代市場出清，會導致人們對相關宏觀經濟數據存疑，較好的數據總是和強化的干預相互自我增強的。前瞻未來，國際經濟和金融的不確定性，在隨後兩年有增無減，「不可能三角」給出的政策前瞻也很明朗：如果遭遇外部嚴峻衝擊，那麼，宏觀調控仍將選擇穩增長，保實體，金融體系可以做什麼？去槓桿必先穩槓桿，為金融體系補充資本、降低盈利預期，提高風險容忍度，貨幣鬆緊有度和逆周期監管是必須的標配，而底線則是以國家信用堅守不發生系統性風險。

推演一下，中國宏觀調控的「不可能三角」是否有可能進一步簡化為「二元悖論」？存在這種可能性。改善實體經濟和壓降金融槓桿本質上都屬「政府出清」，與此相對應的則是「市場出清」，宏觀調控的「不可能三角」可以簡化為穩定增長和市場出清之間無法兼顧的「二元悖論」。如果一國對政府干預和產業政策持有強烈信心，那麼它會認為穩增長中的「政府出清」痛苦更小，社會經濟振蕩更可控，成功幾率更高。如果一國清楚它面對穩定增長和市場出清的「二元悖論」時別無選擇，那麼市場出清是遲早將遭遇的結局，政府熨平經濟周期的努力很可能是昂貴的。（上述不可能三角理論引自鍾偉教授）

帶給我們現實怎樣思考？

我認為會尋求「不可能三角」向「二元悖論」中間值，即

匯率貶值——固定資產貶值——企業倒閉行業洗牌

接下來我們面臨更加嚴峻的經濟形勢，這次經濟周期將會是長達3年的煎熬。望一起安好，你我晴天。

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