華誼兄弟：華而不實

來自專欄投資視野下財務會計

5月底，崔永元微博「手撕」范冰冰簽陰陽合同，直指偷稅漏稅，引發華誼兄弟股價雪崩，從2018年6月1日到8月1日收盤，兩個月時間已累計下跌28%，同期傳媒板塊指數下跌18%，本文無意對華誼兄弟的股價究竟是高估還是低估做討論，畢竟A股通常還要講究夢想的。

（一）怪異的盈利指標

2010至2017年該8年期間，華誼兄弟營業收入從10億元一路攀升至近40億元，年複合增長率接近20%，凈利潤從1.5億元到衝擊10億元，年複合增長率達30%。從盈利指標看，是名副其實的創業成長公司。

進一步對凈利潤做一個簡單分析，扣除非經常性損益後的凈利潤更能反映企業主營業務的盈利能力，分析發現2010年時扣非凈利潤為1.33億元，2017年是1.31億元，經過8年的發展，扣非凈利潤反而變少了。

這八年，華誼兄弟究竟在幹什麼？

他似乎已經是脫離了靠主業賺錢的邏輯，而是依靠非經常性損益？

（二）居高不下的非經常性損益

從上表可知，2016年，非經常性損益甚至是超過了凈利潤，也就是說主業已經不賺錢，金融收益扛起了公司發展的「大旗」？

實業太累，演戲還是累，還是金融玩的「輕鬆」，上市的初衷，募集資金的用途在哪裡？

（三）上市初衷且成空？

我們且回頭看看，當年招股說明書披露擬募資6.2億元，用於補充影視劇業務運營資金，若超募資金將用於影院投資1.29億元。

最後實際募集資金12億元，扣除各項發行費用後，募資凈額11.48億元。

截止2013年末，根據瑞華核字【2014】第 44040007號《募集資金年度存放與實際使用情況的鑒證報告》顯示，募集資金全部使用完畢，凈利潤也達到了上市以來的高峰，高達6.73億元，一切似乎很美好。

進一步分析募集資金的去向及效益：11.6億元的投入僅產生1.7億元的收益，僅僅是理財收益的水平

從2009年至2013年累計投入11.66億元，產生1.7億元的效益，A股的股民如果認真分析這些數據不知道該做何感想？

依靠主業已經沒有辦法支撐高速的發展，華誼開啟買買買模式

（四）大手筆的對外投資

從2015年開始，對外投資急劇增加，商譽狂飆式增長，2015年商譽增加超過20億元，主要體現在：

2015年現金購買浙江東陽浩瀚影視和浙江東陽傳媒時曾引起市場熱議，由一眾導演、明星新成立的公司，瞬間估值十幾億賣給上市公司，這是華誼的「金手銬」還是聯手收割「韭菜」，走到今天答案是顯而易見的。

這一眾導演、明星最終能否完成承諾的業績，目前還言之尚早，但華誼似乎也不虧，2016/2017這兩個年度該兩家公司為華誼創造了1.6億元、2.7億元的凈利潤，如果沒有這個收益，華誼2016、2017年度的扣非凈利潤為該為虧損了。

作為股民只能期待華誼的買買買模式能夠如曾經的掌趣科技、銀漢科技一樣給公司帶來不菲收益。

（五）高商譽下的隱憂

截止2017年末，華誼賬面商譽依然高達30.47億元，其中張國立執掌的常升影視，馮小剛執掌的東陽美拉以及眾明星組成的東陽浩瀚合計貢獻商譽20.4億元，占商譽總額的67%。

但願他們與華誼始終在同一戰線上，水平一如既往的高。