外匯經紀商的分類

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什麼叫A-bOOK,B-book？

A-book，B-book是指交易商對於訂單的處理，但這兩個概念更偏向經紀商本身對於訂單的風險控制，對於可能獲利的訂單，選擇進行A-book處理，也就是將訂單對衝出去，不管是選擇STP/DMA/ECN /MTF哪一種，都屬於拋單的行為。這樣的訂單，經紀商本身和客戶的訂單不形成潛在的利益衝突，一般來說，對於超出交易商承受範圍內的訂單，交易商會採取這種方式，以控制自身的風險，避免頭寸的風險。

而對於客戶可能虧損的訂單或者可以承受的訂單，交易商會採取B-book的方式，並不將訂單拋向上游的流動性提供商，因為很顯然，這種客戶的虧損可以給交易商帶來對手方的利潤。

所以，對於交易商來說，如何風險控制，如何去把客戶的訂單進行劃分，是進行A-book拋單對沖，還是B-book進行對手方處理，就顯得非常重要。

STP/DMA/ECN/MTF

這四個概念則是更偏向於技術和具體訂單執行層面的概念。

首先要說的是，基本上，這四個概念基本上都是拋單和對衝上的，也就是A-Book的執行。

STP，直通式處理系統（straight through processing system-STP），就是交易商將客戶的訂單進行拋單或者對沖處理。

STP的方法主要有三種處理：

A. 介紹經紀商簡單的把客戶的訂單傳遞到主交易商那邊。

B. 一個交易商先及時執行（Instant execution），然後立即在自己的流動性提供商那邊做一個100%抵消交易。

C. 一個交易商用市場執行（Market execution）將所有的訂單傳遞給流動性提供商。

這三種STP方式中，我們常見的是第二種，尤其在零售市場上，一般都是利用鏡像交易的方式由交易商來複制了客戶的交易進行對沖，形成一種虛擬的「直入市場」模式。

那麼什麼是DMA?

DMA是上述STP模式中的第三種，直接市場准入。STP模式中的第二種利用鏡像交易處理，實際上是及時執行（Instant execution），也就是交易商先對你的訂單進行成交，然後再在市場的流動性處進行風險抵消。

而DMA模式則是客戶訂單進入市場，使用的是市場執行（Market execution），也就是直接使用DMA把客戶的訂單傳遞給流動性。

什麼是ECN？

ECN全稱是Electronic Communications Network，是一種撮合交易的電子交易網路，它會聚集很多交易者的訂單的買賣價格聚集在一個系統內，然後以撮合的方式進行成交。

但是一般來說，在ECN系統中，客戶看到某產品的價格後，交易單需要發送到報價的銀行，報價的銀行確認是否成交。也就是說，ECN系統上看到的價格是銀行的詢價價格。

這一點我們需要關注一下，這個是下面我們介紹的MTF和ECN之間的主要差別。

MTF是Multilateral Trading Facility的縮寫，即多邊交易設施模式。根據MiFID現在的定義, MTF是「一家投資公司或市場運營者運作的多邊系統, 將多個第三方的買賣雙方的價格聚集在系統中, 讓訂單依據一定的規則進行交易從而成交」。

在這個定義中，需要去注意的是訂單的的規則，與ECN相比，MTF對訂單的要求不同，ECN是詢價撮合交易，而MTF則是限價撮合交易。

也就是說，如果客戶在MTF上看到了報價，並對此下單，那麼這筆交易不會存在「Last Look」，不會把訂單給銀行確認這筆訂單是否執行，也就是將所有的交易者處於一個完全平等的地位上。

ECN平台成交機制，以Currenex外匯平台為例來做說明。Currenex是全球頂尖的受到機構青睞的交易平台，它在設計軟體的時候自動將報價者分給兩個級別：一個是主要的流動性提供者，大型銀行，例如滙豐、高盛、摩根大通等；另一個級別包括小型銀行、投資機構、對沖基金和個人投資者。由於這兩個級別的區分，對於大型銀行的特別照顧，造成了ECN的致命問題：大型銀行要求在訂單撮合之前首先向他們確認，之後再向客戶確認，在市場波動大、客戶所在網路距離伺服器遠或者客戶網路速度不夠快的情況下造成接單延遲，從而造成大的滑點或者重新報價。

比如說滙豐提出歐美的報價目前是1.12732/1.12736，客戶在交易終端看到該價格下單，但是由於客戶所在網路問題，等到Currenex伺服器收到該訂單並返給滙豐的時候，滙豐價格已經更新，所以滙豐會拒絕或者重新報價。該拒絕信息或者重新報價信息返回到Currenex伺服器，然後由伺服器將該訂單重新放回系統中察看下一個市場存在的最好報價。

比方說這次是高盛，會將這個訂單按照高盛的價格送回到高盛的系統中等待高盛確認。如果高盛報價已經更新，Currenex收到高盛的重新報價之後會再次尋找下一個市場存在的最好報價，然後一直如此操作，直到有銀行確定接受該訂單，才會將確認訂單的新成交價格返回給客戶。

由於這一來一回的等待和尋找，雖然系統可以在1秒以內操作完成，但是市場價格是不斷波動的，這1秒的時間可能會造成客戶3 — 5個點的虧損。

MTF的成交機制

無論是銀行、投資機構、對沖基金還是個人投資者的訂單都直接放到這個交易所來撮合成交。

首先，包括銀行發送的訂單，所有的單都是市價單或者限價單；

其次就是成交方式：如果交易所接收到訂單的時候，價格己經跳過，系統會直接在交易所內將訂單與下一個交易所中可成交的最好價格撮合，然後再同時將確認信息同時傳達給銀行和客戶，這樣就節省了信息在銀行和伺服器之間反覆來回所花掉的時間，實際上MTF的系統會把所有的集中和撮合在3萬百秒之一（3 million seconds)內完成。

ECN和MTF的區別

在分析了以上ECN和MTF的模式區別之後，我們可以看到其不同的特點。

ECN特點：

1）報價銀行數量可以選擇，不同客戶的報價銀行不同；（不同客戶看到的點差不同）

2）交易對手信息可以查詢；

3）撮合的是Quote，詢價單；

4）訂單執行速度平均在120~200ms；

5）訂單成交質量平均在65%~85%.

MTF特點

1）所有客戶看到的報價一致；

2）交易對手信息不可查詢；

3）撮合的是限價單；

4）訂單執行速度平均在4ms；

5）訂單成交質量為100%

MM，做市商模式。

對於一家Broker來說，做市商模式下，做市商通常會先集合來自外部流動性的報價，從中篩選最優報價，在此基礎上加上自己的利潤成為最終價格報給投資者。

在處理客戶訂單時，做市商有時候會以自有的資金和外匯投資者進行對手交易，同時如果客戶的單子是客戶能夠盈利的訂單，或者超過了風險敞口，他們也會在流動性提供商出做相同的訂單進行風險對沖。

因為做市商交易商會和客戶進行對手交易，也會在流動性處進行風險對沖，所以監管機構對做市商的要求也會比STP的高很多。

比如說在FCA體系下，通常會有「大、小牌照」之分，小牌照是指純STP交易商，在Dealing in investments as principal一欄下面的Limitation上會顯示 Matched Principal broker（匹配主體交易商）；而大牌照是指做市商牌照，在Dealing in investments as principal 一欄下面的Limitation里只有Rights to or interests in(both)，並沒有上面的Matched Principal broker（匹配主體交易商）。而且，FCA監管對做市商的申請也更困難，需要做市商的保證金比純STP交易商要高很多，做市商牌照是純STP牌照的6倍。

【Tip 1】

對於一家Broker來說，如何對客戶的訂單進行處理，是A-book，還是B-book這是對於交易商來說非常重要的問題。直接關係到交易商是否能獲利？而A-book，B-book的劃分也就是我們通常說的經紀商的風控問題。

【Tip 2】

STP/DMA,這兩個概念可以歸為一類，都是傳遞客戶訂單的方式，DMA是STP模式中的一種，是市場執行下的STP模式，直接把訂單傳遞到流動性，而通常情況下STP都是即時執行，然後進行鏡像處理，交易商在上面的流動性提供商處做一個對沖。

【Tip3】

ECN/MTF，這兩者實際上都是撮合交易的池，聚集很多的流動性，但是這兩者對訂單的要求也是不一樣的，ECN是客戶看到訂單後，最終訂單還是需要銀行確認是否執行，而MTF則是客戶看到訂單後，訂單不需要銀行再去確認。ECN是詢價單，而MTF則是限價單。

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平台資質方面我們擁有美國NFA監管，VFSC監管，以及馬上拿到的英國FCA監管和澳洲ASIC監管，享有FSCS客戶補償計劃，公司將在2017年9月加入英國FDRC（英國金融糾紛調停委員會），英國FDRC作為官方權威的第三方機構除能快速、簡潔處理客戶與公司的糾紛外，還要求公司購買500萬英鎊的商業糾紛保險，以便在發生糾紛及其他不可抗力的事件時，對客戶進行快捷賠付。根據監管規定，為向零售客戶資金提供最高安全性，公司將它們存放於獨立賬戶之中，客戶資金不會在公司的資產負債表中顯示，如果公司違約客戶資金不得用於償還債權人，客戶資金賬戶受到嚴格管控，只能用於正常交易。