一文讀懂券商貳

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文 / 牛犇

讀財札記·主理人

原創投資專欄 第252篇

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一 .

在一文讀懂券商投資中，正好結合券商半年報數據，大致講了下券商的營收和利潤變動。

另外券商業績的四大組成部分：證券經紀業務、自營業務、資管業務和投行業務。

證券行業與其他行業的不同點在於：熊市一般不會起來。

它向來是牛市領頭羊，所以它的表現能對比熊市和牛市的分水嶺。

如果證券牛起來了，那麼牛市就逐漸起來甚至瘋狂咯。

說起來，券商應該是真正的大周期行業。

二 .

券商作為非銀金融行業，它的營收與牛市是同步的。

可以這麼說，它的行情與市場有關。

每次牛市，券商應該都是最受矚目的，歷次牛市已經驗證。

但也能明顯看到，牛市的周期屬性，決定了券商的熊市行業輪動作用也明顯弱化，甚至沒有。

分化非常明顯。

另外券商的梯隊層次分明，大中小券商都在搶業務，同質化非常高，不然交易傭金也不會降的這麼厲害。

所以，這種強周期比較明顯的行業，PB才是衡量是否值得入手的最佳指標。

最好的投資方式就是：在低PB時買入，持續在低位定投，獲得大量相對廉價籌碼，等待牛市到來。

低買高賣的策略，最適合券商。

依照歷史數據來看，券商行業PB低於1.7時，正是進入相對低估階段，而目前券商PB僅1.22，歷史分位點1.89%，已經很低了。

雖然低，但同樣要忍受熊市期間指數波動低的情況存在，這是一定的。

從2015年牛市崩塌以來，消費、藍籌、銀行等都有所輪動，只有券商基本沒啥波動。

三 .

純正的券商指數不多，證券行業算是一個。

但追蹤它的基金有很多個，主要差異表現：

1、不同基金公司的管理費和託管費不同。

2、追蹤準確性有差異，有的基金公司階段性追蹤失誤，導致基金業績與指數偏離較大。

3、申購渠道的優惠力度不同，有的官網申購有優惠，有的無優惠。

綜合成立時間、規模、費率等條件，估值表中納入了場內證券ETF、場外招商證券公司。

除了上面2隻，還有富國證券分級、華寶證券ETF、易方達證券公司等。

雖然它的周期間隔期長，但現在證券行業估值不高，可以配置一些，長期拿著。

四 .

進階版估值數據見知識星球『投資派』，除A股、港股指數外，可配置美股、德股、原油、黃金、白銀、房地產信託基金等。

說明：

1. 綠色低估（可定投）；黃色臨界（激進風格可投，穩健風格建議再等）；紅色高估（分倉賣出）；其他為正常估值。

2. 指數估值維度：PE/PB分位點、盈利收益率、ROE。

3. 估值高低：

第一種：分位點和ROE，當分位點<50%，ROE>10%，低估。

第二種：盈利收益率和ROE，當盈利收益率>10%，ROE>10%，低估。

4. 部分品種不參考分位點、盈利收益率和ROE。

五 .

• 主投指數基金，尋找穿越牛熊的主動基金；
• 尋求高安全邊際基金，低估分倉買入，高估逐漸退出；
• 動態平衡策略和資金網格化管理；
• 基金組合配置，對沖品種風險；
• 中長期投資，忽視短期波動。
• 中低風險策略下的投資品種。
• 最實用的家庭保險配置；

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