餐飲界的「扛把子」海底撈6862.HK，香港上市誠意何在？

摘要：沒錯，那家會美甲、送零食，還總擔心你一個人吃火鍋太悲慘的海底撈，周三就要在香港上市了！你準備好了嗎？

俗話說民以食為天，老百姓花在吃上的錢可不含糊！

中國餐飲服務市場的總收入一直保持10%以上的複合年增長速度，從2013年的2.6萬億人民幣增長至2017年的3.9萬億人民幣。而火鍋可以說是中式餐飲中最最最重要的市場，吃火鍋不分一年四季，且火鍋愛好人群有增無減，火鍋營業額妥妥的佔據全國餐飲總量22%的市場份額。2013年火鍋餐廳市場總收入是2813億人民幣，到2017年就已經增加至4362億人民幣，增速達11.6%。放眼展望，保守估計未來五年我國火鍋市場仍將保持10%以上的增速增長，為中式餐飲中增長最快的分部。

餐飲界的扛把子 港股首個大型餐飲服務IPO

海底撈於1994年在四川成立，是一家以經營川味火鍋為主，融匯各地火鍋特色於一體的大型直營連鎖企業，是火鍋界的佼佼者和領軍人物。海底撈招股書顯示，主營收入來於餐廳經營，佔比達到97.4%。海底撈作為在2015-2017年間收入規模穩坐中國中式餐飲市場以及火鍋餐飲市場的冠軍寶座。2017年，海底撈總營收為106.37億元，較上年同期的78.08億元，增長了36%；凈利潤11.94億元，較上年同期的9.78億元，增長了22%。按照2017年營收情況計算，海底撈在我國火鍋餐飲市場佔據約2.2%份額。海底撈已成為中國國內首家營收超百億的餐飲企業。

今年8月30日，海底撈正式通過港交所的聆訊，獲得了港交所對其上市的首肯。海底撈已獲3.75億美元基石投資，基石投資者包括高瓴資本、景林、摩根士丹利投資管理、雪湖、WardFerry5家投資機構，認購金額佔IPO發行規模的40%。海底撈將於9月26日，於港交所上市，IPO定價區間為每股14.8-17.8港元。

海底撈門店近年激進增長 大肆擴張隱憂浮現

在海底撈成立的前20年，總共開出了76家店，平均每年開店不到4家，而國內據海底撈9月3日更新的招股書，海底撈全球餐廳網路由2015年年初的112間增至2017年年底的273間，而其中在國外有新加坡4家、美國洛杉磯1家、韓國首爾2家和日本東京1家直營餐廳。2015年海底撈增開門店36家，2016年增開32家，2017年其新增門店則猛躥到98家，而截至2018年9月3日，海底撈共擁有餐廳數363間，也就是說，在約9個月內，海底撈新開了90家餐廳。擴張的速度令人瞠目結舌，同時也必然為其帶來隱憂，門面迅速擴張很可能會削弱公司的同店銷售表現。此外，店面迅猛增加管理存有漏洞，就極其容易發生食品安全問題。海底撈近期在食品衛生與安全上頻遭詬病，僅今年7月海底撈15家門店出現食物過期、發現老鼠、工作人員操作不規範等問題。由此看來，或許是步伐走得過快導致。

火鍋江湖：海底撈 VS 呷哺呷哺

從店鋪全國分布來看，海底撈覆蓋面積廣一些，而呷哺呷哺目前絕大部分餐廳位於京津冀、東北地區，以北京為中心發散。二者皆始於重點城市，海底撈向三四線下沉，呷哺一二線繼續發力：海底撈從一二線城市向三四線城市下沉，區域分布更加均勻。

從營收來看， 2017年海底撈營收106億，凈利潤11.94億元，三倍於是呷哺呷哺的凈利率。而海底撈同店銷售額增幅達14%，從中說明海底撈店鋪營收能夠保持穩健增長。從經營效率看，海底撈可實現5次翻台/天，比快餐型的呷哺呷哺還更勝一籌。即使是新店的翻台率也高達4.6，說明新店能夠在較短時間內快速成長、迅速盈利。從租金成本來看，海底撈低至4%（呷哺呷哺的12%已經是行業優秀水平），這稀釋了它在其他方面（例如人工成本）的支出。低租金成本主要是由於海底撈的高人氣，為其帶來了巨大的租金讓利（購物往往以低廉的租金，吸引入駐）。

但好公司不等於好股票 高估值陰影籠罩

海底撈在各項關鍵指標上全方位吊打直接競爭對手呷哺呷哺。通過對比分析，無論從單店營收、服務質量、管理機制、運營銷量、擴張效果等方面來看，海底撈都是那個更佳的。

往往好公司自然值得高於同業的估值，餐飲行業平均估值僅16倍，像海底撈直接競爭者呷哺呷哺的合理估值是25倍PE，而根據海底撈自身經營情況和財務情況對應合理估值大概在30-35倍PE之間。根據海底撈IPO定價最低57倍的估值，那是得有多優秀？考慮當前市場行情慘淡，公司再優秀是不是估值也應該在一個合理區間？海底撈IPO股價估值上對投資者並沒有展現出其服務態度上同等的誠意。

再從概率角度來看，2018年從計入周四上市新股來看，港股中資股上市首日破發數量已達15隻，佔比39.47%。年內錄得破發的中資股數量更達31隻，佔比81.58%。那麼由此判斷海底撈有八成破發可能。

本文作者 紅色蒲公英

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