【財新網】銀行資金入市路徑(15.5.11)

通過結構化理財配資、高凈值客戶及機構配資、傘形信託配資、股權質押融資等渠道，銀行自有資金及理財資金入市規模超過3萬億元

四個月漲了2000點。「銀行資金是這輪牛市最大的增量資金來源。」多位銀行業人士對財新記者表示。

　　除了客戶自發搬離入市的存款，傘形信託、兩融收益權、結構化理財甚至個人消費貸款，都成為了銀行自有資金或理財資金的工具，最終投向則是股市。

　　據國金證券測算，截至2014年末，銀行理財資金入市規模達1.5萬億元。瑞士信貸在5月6日發布的一份研報中，估算銀行貸款資金入市規模為1.3萬億-2.5萬億元。

　　除理財外，銀行部分貸款也借道入市。「實體經濟太差，除了國家戰略、政府平台等項目，銀行的貸款很難投放。」一位大行信貸部副總經理說，現在好項目太少，國企或上市企業壓價太厲害，中小企業風險太高，信貸投放只能流向收益高的地方——股市。目前個人消費貸的放量、股權質押融資業務的活躍，也是一種寫照。對此，銀監會一直未有明確表態，「把握不好尺度」。據財新記者了解，目前監管層已經認定兩融收益權屬於「非標」資產，但尚未明確要求規範。「兩融收益權是相對風險較低的資產，既有押品又有信用。」一位銀監會相關人士說。

　　多位銀行人士對財新記者表示，銀證合作的兩融收益權業務，除表外理財資金認購外，還有很大一部分實際相當於以兩融收益權為抵押，獲得銀行貸款，利率在6%-7%左右，會計科目一般計入買入返售項下，「佔用了銀行對券商的授信額度，類似於同業授信。」一位銀行公司部相關人士說。

　　據多家券商測算，兩融收益權業務占融資融券業務的50%-60%，由此前者規模近萬億元，再結合通過結構化理財配資、高凈值客戶及機構的配資、傘形信託配資、股權質押融資等規模，銀行自有資金及理財資金入市至少在3萬億元左右。

銀行收「傘」

　　據財新記者了解，部分銀行確實收緊了相關業務，整體規模開始放緩增速。在這輪牛市中以理財業務領跑的光大銀行，也再度降低傘形信託配資槓桿，從5月18日起正式將優先與劣後之比降為2∶1。「這是個信號，其他銀行一般也跟著降。」一位信託業人士說。

　　傘形信託，是指在一個母信託賬戶之下，為眾多的中小型私募基金和大戶提供股票配資，在單個股票限倉方面也更加靈活。銀行理財資金在這些產品中認購優先順序，享受固定收益；私募基金認購劣後份額，承擔為優先順序保本保息的義務（相關報道詳見本刊2014年第47期「資金撬動牛市」）。一般劣後與優先之比為1∶3，早期高達1∶5，後逐漸降至現在的1∶2.5、1∶2。一隻傘形信託一般在3000萬元以上。

　　據財新記者向權威人士了解，光大銀行的傘形信託規模近2000億元，為市場最大份額，招商銀行及興業銀行也在千億元之上，浦發銀行、交通銀行尾隨其後，其餘銀行參與較少。據平安證券估算，截至一季末，通過傘形信託進入股市餘額約5000億-6000億元。但也有信託業人士估算，這一規模能近萬億元。對此前述監管官員指出，目前沒有一家銀行借道傘形信託的理財資金規模能達到3000億元。

　　在風控方面，信託相當於主動管理員，要估值、要平倉，承擔後續風險管理的職能。據相關人士介紹，信託公司發交易軟體客戶端給劣後級客戶，信託公司在後台監控賬戶狀況，每5秒都會掃描一次賬戶。

　　這一規模是否會繼續放量增長？很難。多位行業人士指出，銀行已開始停止做傘形信託的配資了。據一位北京信託相關人士對財新記者表示，大行已叫停傘形信託配資業務，僅有小部分股份制銀行還在繼續做。一位城商行金融市場部總經理則坦言，今年正準備做的時候，發現這條路已經走不通了。

　　在傘形信託結構中，優先順序的資金佔大頭，銀行收緊配資規模，徒有券商介紹的劣後級客戶也無用。「這不僅會影響新增傘形信託業務，也會影響存量傘形信託業務。」一位信託人士說。

　　不過，傘形信託仍然未被絕對禁止。一位中信建投人士說，「禁傘」後部分銀行和信託公司傘形信託規模反現抬頭之勢，「賺錢的業務私底下還是有人敢做的，這是事實，只是不會明著說了。」 據財新記者了解，一些資金中介甚至P2P做場外配資，劣後級客戶將錢打到優先順序客戶的賬上，但由劣後級客戶操作交易，雙方簽抽屜協議，表面上完全看不出來。

　　一位信託經理指出，雖證監會兩次下「禁傘令」，但真正有力的措施並不在此。「銀行不放（理財資金）、（傘形結構）信託不讓設立、券商不建賬戶、恒生電子的HOMS系統不讓分倉，只要其中任一項成立，傘形信託就真的做不了了。」

　　一位招行相關人士對財新記者表示，之前做的1∶3槓桿率的結構，現在也在要求籤署補充協議了。「對銀行而言，自己會有壓力，畢竟要對優先順序的客戶負責，做好內在風險控制的動力是第一關。」銀監會相關人士認為，目前覺得此業務風險不算太高，但值得關注的是，通過HOMS分倉系統將散戶的錢捲入，這一風險較大。　

　　去年大批民間配資公司誕生，以自有資金充當傘形信託劣後級，通過分倉系統進行再分倉，槓桿在1∶5甚至更高，將「傘中傘」分拆銷售給不同投資者，資產門檻可低至1000元，如浙江的配資公司年息約在15%-20%。一位業內人士曾指出，「配資公司+HOMS系統+信託/民間P2P賬戶」，已構成了一個完整的互聯網券商結構。配資公司在給投資者分配完分倉交易賬戶後，能通過信託配資或民間融資，直接讓客戶在自己賬戶上做高槓桿融資業務。

　　中信證券非銀行業分析師邵子欽分析認為，有二級分倉功能的系統，其二級賬戶獨立交易、獨立核算、獨立風控平倉，變相地降低了傘形信託的投資門檻，開戶和交易信息超出金融機構風控範圍。此前，證監會提出的「不得為場外股票配資、傘形信託提供數據埠服務」，主要針對這類系統。

兩融收益權為「非標」資產

　　分析傘形信託的結構，其本質是「傘」的裡面加了槓桿。前述信託業人士指出，傘形信託之所以能興起，源於兩融收益權的槓桿一直在降。與傘形信託相比，兩融才是這輪牛市中最大的槓桿工具。

　　無數銀行想在兩融市場分杯羹。資本市場行情快速上漲，一定程度上挽救了銀行業資產難尋的困境。一位中行深圳分行人士對財新記者說，近2萬億元的兩融市場，「我們很想做」。但大行的風險意識比較強烈，對於凡是涉及資金流入股市的情況都很審慎，為此中行深圳分行相關人士還專門到總行溝通過。

　　銀行可以通過自有資金或理財資金投資兩融收益權。券商囿於自有資金的不足，將多筆資產打包成一筆兩融收益權資產，質押給銀行，簽署賣出回購協議，到期或提前贖回，由此騰挪融資規模。據銀行人士介紹，這類業務一般都是與券商總部談，因此也不必看基礎資產，「銀行不管兩融資產包的基礎資產是什麼，裡面很多筆，做不到一一對應，哪管得過來。」

　　據招行人士介紹，若按自有資金做，該行會根據券商的資本金和經營情況確定授信額度，融資額最高不能超過50%的授信額度；然後再看融資融券規模，要求兩融餘額必須大於等於融資額。

　　在兩融收益權興起之初，各地監管部門及各銀行對其是否為「非標」均有不同認知。所謂「非標」，按銀監會定義為，是指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權性資產，包括但不限於信貸資產、信託貸款、委託債權、承兌匯票、信用證、應收賬款、各類受（收）益權、帶回購條款的股權性融資等。

　　一位上海地區法人銀行的資管部負責人認為，按照穿透性原理，投向股票的應屬於標準化資產。他認為，兩融收益權的流動性好於其他「非標」資產，銀行做理財產品配資的積極性很高。中金研報也指出，銀行理財投資兩融收益權之前，都被銀行算成了權益類投資，而非債權資產，故不計入「非標」。

　　但近期，財新記者從權威人士處獲悉，監管層認為兩融收益權應被視作「非標」資產。他指出，按照監管「實質重於形式」的原則，這屬於銀行對券商的信用拆借行為，「券商只是將收益權質押給你（銀行），又不是把股票賣給你（銀行），應該算作『非標』資產」。

　　前述監管人士也認為，目前銀行持有押品和券商的信用，風險並不高，「券商的主動負債風險更大」。據財新記者了解，現在雖監管明確兩融收益權屬性，但並未有實際動作，還處於觀望階段。

　　銀證合作的兩融收益權轉讓業務從去年開始井噴，以前該業務佔到融資融券規模的30%左右，目前基本達到50%-60%。截至5月4日，滬深兩市融資融券餘額為18663.34億元，較今年年初的10379.27億元增長79.8%。其中，融資餘額18572.93億元，佔總額的99.5%。由此估算，兩融收益權規模已達近萬億元，其中銀行理財資金至少佔一半。

　　一旦銀監會將兩融收益權定義為「非標」資產，就要受到規模天花板的限制，但目前銀行還有做大的空間。2014年3月，銀監會曾下發《關於規範商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（下稱8號文）。據8號文規定，理財資金投資非標準化債權資產的餘額在任何時點均以理財產品餘額的35%與商業銀行上一年度審計報告披露總資產的4%之間孰低者為上限。全國銀行業理財登記系統數據顯示，截至2014年底，銀行業理財產品規模達15萬億元。

　　由於經濟下行，傳統的地產、礦產等「非標」資產業務萎縮，融資需求下降，銀行理財投資標的自然轉向了股市。由於存款競爭的壓力，銀行理財給客戶的收益率下降並不明顯，為了將理財資金維持在較高收益，風險較低的兩融收益權是銀行理財的好資產。「這一輪牛市的真實原因，就是實體經濟太差，錢沒地方去，大家想到了同一個出口。」一位監管人士說。

傳統理財新配資

　　除銀行理財的傳統業務外，結構化理財、對機構或私人銀行客戶的理財也都借股市快速回暖。

　　「資本市場的快速上揚確實令大家很激動。」 4月29日，工行戰略投資部副總經理胡芳在一季報業績會上指出，今年一季度在股票市場非常活躍的背景下，工行的同業存款、自己發行的理財和代銷的存款都實現了快速增長，由此帶來了快速的收益。

　　「工行是跑在市場前面的，做得很早，進入時點位很低，搶到了市場的好。」一位接近工行的業內人士指出，工行的理財主動管理類業務居多，高資產凈值客戶、私人銀行客戶、機構客戶產品能承受風險。

　　工行發行的凈值型理財產品在今年一季度末達到2120億元，較去年底增幅255%，占工行理財總規模中的10.6%，「拿這個規模去和中國的公募基金公司比較，已經可以進入前五名。」胡芳說。

　　一位平安銀行人士介紹，銀行在用理財資金對機構客戶配資時，這些客戶一般由券商介紹來，私募居多。工行會看其歷史業績，而股份制銀行更激進，「只要你敢做我就敢配，但有類似於期貨保證金的平倉制度」。

　　結構化理財配資則是通過基金公司或者券商直接投入股市，優先與劣後之比為1∶2、1∶2.5或1∶3的都有。早期的優先順序收益在8%-10%左右，現逐漸降至7%。銀行設立預警線與止損線，一般跌10%或15%就強制平倉。在這種模式中，主動管理員一般是證券公司，幫銀行監控資金情況，看各板塊指數有沒有超出比例，或者是否到預警線。「銀行都不知道理財最後買了什麼股票，券商很容易看到。」

　　據一位興業銀行人士介紹，此業務於2014年4月就開始做，「很多機構來找」，一直延續到去年底，但今年就沒怎麼新增了。「去年很多劣後級客戶有這個需求，現在劣後也不敢賭，大家都覺得（點位）高了。」

股權質押融資後套現

　　據多位銀行業人士介紹，除了去年末做的一波地方融資平台、國企央企項目，對於其他企業的信貸投放，更為審慎。除平台尚有7%-8%的利率外，央企往往要求基準利率下浮，對銀行今年盈利是一大挑戰。

　　前述銀行人士指出，現在上市企業找銀行融資，也多通過股權質押融資，這本是正常貸款，但部分企業將套現資金作為還款來源，銀行覺得風險較大。

　　一位股份制銀行公司部負責人指出，大股東拿上市公司股權質押給銀行融資，待股價上漲後減持，套現動機明顯。他指出，如文峰股份（601010.SH）就是典型案例。2014年12月23日，文峰股份公告稱，文峰集團將其持有的1.1億股轉讓給鄭素貞，佔總股本的14.88%，轉讓價為8.64億元。公開資料顯示，鄭素貞為澤熙投資前法定代表人，是私募大佬徐翔的母親。公告發出後，文峰股份股價最高漲幅近500%。在這期間，文峰股份推出10轉15股的高送轉方案，各大股東趁機大量減持。文峰集團在5月4日進一步減持，持股比例由2014年末的65.28%降為20.72%。據統計，文峰集團及其子公司自今年4月7日至5月4日累計減持上市公司股份逾4.6億股，套現超過67億元。該人士指出，文峰集團所處行業較低迷，這種掙快錢方式竟成為其主要盈利來源。

　　除此，還有大股東在其上市公司定增的時候需要融資，就找銀行配資，以買入股票。比如，理財的優先與劣後的比例為1∶2。該公司在定增前承諾三年之內不減持，把這些股票全部質押給銀行。但值得注意的是，其還款來源直接寫著「三年之後減持股份的收益」。「上市公司盈利面沒有改善，財務情況一般，只有通過減持才能還錢。」前述銀行人士說。

個貸瘋狂入市

　　今年，多家銀行發力個人貸款業務。多家股份制銀行高層都指出，隨著經濟下行，小微業務風險太大，個貸是為數不多的低風險、輕資本的業務。其中，較個人房貸相比，個人消費貸的收益更高一些，屬於銀行今年的重點業務之一。

　　銀行在辦理個人消費貸業務時，審批時間短，效率高。規模一般在100萬元以下，以30萬到50萬元居多；利率較基準利率一般上浮30%甚至50%，則年化利率可達7%-15%不等，但多數在7%-10%之間。

　　值得注意的是，部分個人消費貸款並沒有使用到消費上，由於大部分是信用貸款，錢就直接流入了股市。貸款戶拿到銀行授信貸款後，將錢通過POS機提現或中介公司轉賬等進行炒股，其中也不乏金融機構人士。

　　個人消費貸審批門檻較低，一些銀行甚至連發票也不查，30萬元或50萬元以下個貸也是自主支付。雖然人均貸款數難逾百萬元，整個個貸資金入市規模不足千億元，但這仍是散戶進場資金的重要來源。

　　目前最常見的是，銀行向公職人員、金融機構、事業單位等集體辦理個人消費貸款，這些單位資質良好，員工收入穩定，違約成本很高。對於這類客戶，銀行只需要員工提供工資流水就可貸款，具體額度按工資高低或職位級別進行，「成群結隊的客戶蠻多的」。

　　據財新記者了解，銀行對個人消費貸款用途甚至發票的審核很松，「為了幾十萬元查客戶，以後誰找你貸款啊」 。甚至在貸款人明確表示「想炒股」，銀行也會在其提供車、房、公積金證明或按揭貸款證明後，予以放款。「我們雖然要求借款人不準把錢投入股市，也會對貸款後續使用情況進行監督，但這中間可操作空間仍然很大。貸款審批下來後，借款人是不是把錢投入股市，我們也不知道。」某銀行人士表示。

　　這也成為銀行員工抵充貸款業績的最佳方式。「銀行現在考核任務重，銀行業員工原來也不想貸，正好股市也好，也就貸幾十萬元，支行行長能貸到100萬元。」一位股份制銀行人士告訴財新記者，「因為沖業績的需要，我們行員工都有個人信用貸款賬戶，現在牛市火爆，很多人都把錢提出來炒股票，很瘋狂。」

　　相關監管部門明令禁止個人信貸資金流入股市。《貸款通則》規定：不得用貸款從事股本權益性投資，國家另有規定的除外；也不得用貸款在有價證券、期貨等方面從事投機經營。

　　據財新記者了解，目前部分地方銀監局已關注到了此現象。有銀監局表示，將把金融機構員工查一遍，與銀行上報的員工名單進行比對，再查哪些員工在哪些銀行貸款，不日將會正式行動。一些股份制銀行員工也表示，內部已收到警告，禁止個人貸款入股市，以後會進行查處，但具體處罰等措施還沒有出台。某銀行江蘇分行高層說，「現在個貸對銀行員工的影響很大，他們拿錢炒股，股市一跌，員工都無心上班了。」

　　雖然規模不大，但銀行也注意到股市波動對個貸違約的影響。據財新記者了解，個別銀行暫停了個人信用貸款，該行人士說「我們行已經不可以直接做個人信用貸款了，但是個人抵押類貸款還可以做，而且抵押這塊情況要特別好，首先得有房產，貸款用途也要很明確，肯定不能拿去炒股。我們這邊覺得合適才會考慮審批。」

　　民生銀行也不做單個的個人消費貸。「現在股市投機氛圍很濃，很多人拿錢炒股，風險也很高。如果信貸的錢被股市套牢了，信用貸款又沒有抵押，他們怎麼還錢給銀行？」

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