王慶：中國經濟正在經歷明顯拐點

　　王慶：大家早上好，謝謝吳曉求(微博)老師邀請我參加咱們論壇，今天我應該是最後一個講，參加這個環節討論都是我們行業領導專家，談到宏觀經濟論壇，從業界從市場參與談一下經濟形勢，做一個拋磚引玉。下面重點聽咱們幾個宏觀政策和市場方面專家的觀點。利用10分鐘時間談一些觀點，核心就是說既然我們現在已經是嚴冬，我們作為市場參與者要看未來，到現在這個時點看未來，我覺得離春天不遠了。今年影響經濟和市場重要因素，是歐債危機，是外部最重要的因素，這張圖是歐洲各國主權債務的利率，是包括了希臘許多國家。實際提出問題就是歐債危機還有多糟糕，我們判斷在歐元引入之前，各國實際是內部財務狀況是千差萬別。引入歐元以後各國債務收斂，經過10年下來回歸歐元期之前狀況，資本市場先前看他會多糟糕，以及已經回歸到歐元區正式成立之前時候。從資本角度來講，也許從歐債危機還會有進一步深化，有一些事件出來，從資本市場前瞻性角度來看，實際已經有很多壞消息已經包含進去了。

　　那麼，從內部來看，這是我們對今年經濟的預測，實際資本市場影響來看，我們更關注是環比經濟增長預測，我們判斷環比增長一季度這是一個最低點。所以經過這樣一個表現，同比增長速度在3季度出現一個反彈，所以如果資本市場前瞻性的作用能夠體現，應該說本年度經濟增長最低點，應該體現出來。隨著經濟改善，資本市場應該是一個築底過程。

　　如果我們從短期1、2季度這樣趨勢，從更長遠來看，當前中國經濟中的周期性的變化放再一個中長期框架來理解，實際上我們看到中國經濟，我們認為中國經濟實際正在經歷一個明顯拐點，這一點跟日本、韓國做過比較，中國經濟在08年達到收入水平跟日本40年前水平是一致，跟韓國是20年前一致。一個問題，當日韓達到中國經濟這個發展水平的時候，他經濟發展有哪些規律性變化，對判斷中國經濟未來是否有幫助？左邊是GDP增長速度，右邊是通貨膨脹，時間點定這三個經濟比達到同比收入時間點T。這是宏觀經濟很基本的現象，問題說中國經濟會不會經歷這樣的變化，實際我判斷這種變化已經在發生，07年之前中國經濟增長在12到14區間，現在增長在8到9區間，通貨膨脹自然萎縮。02到2010年時間階段，大概通脹就是2%左右。現在未來我們看通脹在4到6點區間，變化是結構性的變化，說到經濟結構三個方面，生產結構，支出結構和收入結構，日韓經驗跟我們有很明顯的周期性，製造業經濟活動開始變弱，而服務業實際上上升。

　　這個是經濟支出結構，左邊這是消費經營比重，右邊是投資比重，就是說消費增長速度遠遠大於整體經濟增長速度。所以這個經濟結構發生了變化。第三個經濟收入結構，左邊是企業利潤經濟比重，右邊是勞動者經營比重，看到拐點以後企業利潤下降，而勞動收入在上升。所以中國經濟短期周期變化，我認為在這樣大的結構調整背景下發生，如果把所有這些變化串在一起，是不是有這樣一個關係。隨著勞動力市場發生變化，使勞動者議價能力，所以他的工資提高，在經濟工作比重上升擠壓企業利潤空間，隨著工資提高勞動力收入提高，自然他的消費比企業消費傾向要高，他的消費增加，更多是高端消費，和服務費消費。以勞動力市場為出發點，理解這種深刻的變化。

　　實際上這是一個如何看待的問題，用兩個行業汽車和電子行業這兩個行業說明這個問題，如果我們看樂觀一點，左邊是汽車滲透率，每天汽車總量跟日韓比較同樣拐點，我們這樣看中國發展空間非常巨大。中國汽車佔有量是跟韓國一致，跟韓國20年前一致，比日本40年前水平。空間巨大。但是如果我們把上面這兩張圖同樣數據變成經濟增長速度，所以我們如果看悲觀，看下面這兩張圖，問題是到底如何看？這是悲觀樂觀如何看待問題。資本市場角度來講，不是說資本市場有沒有發展空間問題，是不是發展夠快的問題，根本上來講是一個估值判斷問題。如果經濟增長可持續，速度降下來，估值水平就要降下來，降下來以後預期調整到位，他自然會有發展空間。

　　實際上從估值來看，我們左邊是滬深300的PE比例，那麼其他是各個主要市場比例關係，由此看來實際當前中國股市估值水平已經跟國際市場收斂，達到同一個水平。我們非常有理由相信中國經濟增長儘管可以放緩，但是他的增長速度仍然會明顯高於其他成熟市場。所以，在這樣一個時點上，在估值水平上，我們有理由相信中國資本市場發展前景還是比較好。

　　尤其在剛才成思危委員長講的時候，涉及到一點，當前這種比較悲觀情緒凝重環境下，我們看到更多是希望。這張圖放在一個更長歷史區間大家看待中國經濟，因為中國經濟過去30年前，是經濟奇蹟，奇蹟不可重演。大家反覆問中國經濟能否快速增長能否持續，最後這張圖我覺得比較有意思，這張圖是GDP水平，中國和西歐水平做一個比較。同時西歐GDP水平在緩慢持續上升，尤其到了工業化時期，就是GDP水平出現迅速的上升，同時中國GDP水平下降，所以中國GDP所謂奇蹟在過去30年奇蹟，放在一個歷史長河中與其說是奇蹟，不如說中國在600年前期間沒有增長。中國經濟是像一個歷史常態回歸。

　　這是GDP是一個收入概念，是一個流量概念，我們試想上千年歐洲經濟增長，在量背景積累了巨大財富，而中國老百姓也就在過去10年、20年才有財富的概念，積累財富的機會。從這個意義來講，老百姓積累財富意願非常強，工作意願非常強，在這樣大背景下，中國經濟增長動力是缺乏長期保障。由此對資本市場和財富的影響，將會是非常深遠，謝謝大家。

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