10年後，經融危機的教訓

今年秋天是2008美國發生金融危機的10周年。當然，現在的經濟已經有了相對復甦，但是這種發展還是相對不均衡，尤其對於美國收入較低的人群來說，幾乎沒有投資或儲蓄。不幸的是，這些人幾乎佔了美國人口的一半。而且，儘管由於超低利率和其他刺激因素，可能會很容易的賺到錢，但太多的辛勤工作的人卻沒有辦法利用這些資本。

危機之後產生了大量的新立法，建立新的監管機構，例如，TARP、FSOC或CFPB等等，其中大部分的委員會，立法會至今依然存在。

讓我們先看一些金融危機期間的統計數據，然後我們可以從中吸取教訓：

• 損失了880萬個工作崗位
• 到2009年10月，失業率飆升至10%
• 產生8百多萬套的法拍屋
• 房價平均下跌40%，在一些城市甚至更多
• 標準普爾500指數在2008年下跌了38.5%
• 從2008-09年損失的股票財富為7.4萬億美元，平均每個家庭為66,200美元
• 2008年，員工贊助的儲蓄或退休賬戶餘額下降了27%
• 到2010年，可調利率抵押貸款的拖欠率攀升至近30%

還有更多的統計數據描繪了那個時代的毀滅和損失，但足以說明，金融危機對美國人從物質到情感產生了巨大傷害，尤其是在金融領域造成了難以磨滅的災難。

但我們相信，美國從這場危機中吸取了教訓，成為一個更強大、更有彈性的國家。畢竟，這是典型的美國故事，就像故事敘述的一樣，真相存在於人們的心中。尤其是那些經歷過金融危機的投資人，他們的投資組合愈發多元和理性。美國政府一直致力於金融危機後的總結和修正，通過了更多嚴格的法律，並對投資市場做出了有效的承諾。政府一系列的干預手段拯救了銀行，股市表現良好，上漲水平創造了新的記錄。

可以肯定的是，政策制定者在危機的高壓下做出了關鍵的決定，這些決定甚至導致了流血事件，並最終使美國經濟走上了復甦和增長的道路。如果政策制定者當時沒有快速的做出法律制裁或監管措施，那麼結果很可能是災難性的。

讓我們從一些角度來研究其中的一些教訓。

1. 大到不能倒的財團

認為國際性銀行太大而不能倒閉的觀點，是立法者和美聯儲理事們為了避免一場世界級危機而向國際性銀行伸出援助之手的理由。為了避免系統性危機，多德-弗蘭克華爾街改革和消費者保護法案獲得通過，這是由前國會議員巴尼弗蘭克和克里斯托弗多德起草的一份長達2300頁的法案。該法案催生了監管機構，如金融穩定監督委員會和消費者金融保護委員會，這些機構原本打算充當華爾街的監管機構，但是多德-弗蘭克法案還對銀行進行了超過500億美元的資產壓力測試，並對其進行了限制，使其避免受到投機機構的影響，這些投機行為可能會損害他們的資產負債表並傷害到他們的客戶。

各種規模的銀行，包括地區銀行、信用合作社以及大公司，都對該法案進行了譴責，聲稱該法案使他們陷入了不必要的文書工作，並阻止他們為客戶服務。特朗普總統承諾在法案上進行修正，並要在2018年5月國會投票批准新版本時完成，以此其限制和官僚障礙要少得多。與此同時，FSOC和CFPB是他們以前的影子。

不過並不能說現在的銀行體系比十年前更健康、更有彈性。從2006年到2009年，銀行過度槓桿化，過度暴露於家庭貧困的消費者，但如今它們的資本和槓桿比率要高得多，而且它們的業務也不那麼複雜。如今，銀行面臨著一系列新的挑戰，圍繞著它們的交易和傳統銀行模式，但它們面臨的風險更小，可能會導致它們和全球金融體系的崩潰。然而，銀行股尚未恢復到危機前的高點。

2. 降低華爾街的風險

「大到不能倒」的問題是銀行用自己的錢進行了草率的押注，有時還與他們所代表客戶的利益發生了明顯的衝突。所謂的「自營交易」在一些銀行泛濫，在他們的賬本和客戶上造成了巨大的損失。法律訴訟堆積如山，信任被侵蝕。

所謂的「沃爾克規則」是以美聯儲前主席保羅?沃爾克的名字命名。提議通過立法，禁止銀行在投機性市場進行自己的交易，從而承擔太多風險。這些交易可能也會與其他產品的客戶產生利益衝突。直到2014年4月，這一規定才得以通過。當時雷曼兄弟和貝爾斯登等華爾街最知名的機構參與了投機性市場自行交易，所以這些最著名的機構也從地球上消失了。在2018年5月，現任美聯儲主席傑羅姆?鮑威爾以其複雜性和低效率為由，投票否決了該計劃。

儘管如此，銀行已經提高了他們的資本要求，降低了他們的槓桿率，並且較少受到次級抵押貸款的影響。

尼爾卡什卡利，明尼阿波利斯聯邦儲備銀行行長、TARP（問題資產救助計劃）的前監管者，在危機之後走向了前台。他仍然認為，大型全球性銀行需要更多的監管和更高的資本金要求。

他告訴人們：

「金融危機在歷史上發生過;不可避免地，我們忘記了教訓，將會重複同樣的錯誤。現在，鐘擺向著反對增加監管的方向擺動。但事實是，我們需要對那些仍對我們的經濟構成風險的大型銀行採取更嚴厲的措施。」

3. 在過熱的房地產市場過度放貸

金融危機時最嚴重的現象是過熱的房地產市場。是因為對不滿足借款條件的借款人的無良貸款而引發的，以及通過「抵押貸款支持證券」這種不合規的金融工具貸款造成的。不合格的借款人藉助可調利率抵押貸款，他們負擔不起房屋價值下降但利率任在上升的費用。愛爾蘭和冰島的銀行成為了有毒資產的持有者，這些資產是由來自印第安納波利斯和愛達荷州等地的脆弱抵押貸款捆綁而成的。

幾乎所有的東西都被證明了。房利美和房地美這兩家政府贊助的實體，它們低估了大部分抵押貸款風險，並將其轉售給投資者，這些實體必須用納稅人的錢進行紓困，並被聯邦政府接管。順便說下，他們今天還在那裡。喪失抵押贖回權的人數激增，數百萬人失去了家園，房價直線下跌。

圖表：單戶住宅抵押貸款的拖欠率，在國內辦公室，所有商業銀行，圖表來源：弗雷德，聖路易斯聯邦儲備銀行

如今，借款人不再像十年前那樣受到可調整利率的影響。根據摩根大通的數據，只有大約15%的未償抵押貸款市場處於可調整的利率水平。利率比2008年低得多，所以即使是未來的增長也不太可能顛覆市場。

儘管如此，對於購房者來說貸款標準已經收緊，但高風險貸款仍然在汽車和短期的現金貸款中泛濫。在2017年，發行了250億美元的次級汽車貸款債券。儘管這只是每年平均每年發行的價值4000億美元的抵押貸款支持證券的一小部分，但汽車保險的寬鬆承銷標準與10年前讓全球金融體系陷入癱瘓的高風險抵押貸款驚人地相似。

4. 我們今天該如何投資？

自危機最嚴重時期以來，投資者一直享受著驚人的增長。通脹因素調整後，標準普爾500指數自2009年低點以來上漲了近150%。超低利率、被稱為「量化寬鬆」的央行購買債券，以及「法郎」股票的上漲，為全球股市增加了數萬億美元的市值。我們還見證了機器人顧問和自動化投資工具的誕生，這些工具為市場帶來了新的投資者群體。但是，最重要的進展可能是交易所交易產品和被動投資的興起

摩根大通的數據顯示，ETF資產今年突破了5萬億美元，高於2008年的0.8萬億美元。指數基金目前佔全球管理資產的40%左右。儘管ETF提供的費用較低，而且一旦啟動，就需要更少的監管，但人們越來越擔心，面對即將到來的危機它們將不會那麼有彈性。ETF像股票一樣交易，為投資者提供流動性，而共同基金則不然。他們還需要更少的監督和管理，因此他們的負擔能力。ETF在2008-09年相對較新，除了SPDR、DIA和QQQ等原始數據。這些產品大多從未見過熊市，更不用說危機了。下次出現的時候，我們會看到它們有多堅韌。

這是瘋狂的想像，但在2012年之前，FAANG股票的F公司才公開上市。亞馬遜、蘋果、谷歌和Netflix都是上市公司，但規模遠遠小於今天。毫無疑問，它們超大的市值反映了它們在消費者中的主導地位。但它們在指數基金和ETF上的權重是驚人的。它們的市值與標普500指數中282隻股票一樣大。任何一個調整或大規模的下降都會產生一個漩渦效應，可以吸收被動指數或ETF投資者的下跌。

結 論

金融危機的教訓是痛苦而深刻的。政府和美聯儲在應對危機的時候採取了前所未有的極端的措施並實施了改革，以防止災難再次發生。其中一些措施，比如確保銀行不會太大而不能倒閉，並擁有充足的現金儲備來遏制流動性危機，這些都陷入了困境。向不合格的借款人發放貸款已經減少了。但是，保護消費者、投資者和借款人的更廣泛的改革卻沒有。他們正處於被廢除和淡化的過程中，這是對金融體系放鬆管制的一部分。

儘管人們普遍認為，我們今天比十年前更安全，但在我們面臨下一場危機之前，我們很難真正知道這一點。我們知道：它看起來不像最後一個，他們從來沒有這樣做過。這就是危機和所謂的「黑天鵝」的問題。裂縫開始出現，在任何人準備好認真審視導致它們的原因之前，它們就變成了巨大的構造變化，顛覆了全球秩序。

作為投資者，我們能做的最好也是唯一的事情就是保持多樣化，適當地調整我們的風險承受能力，不要相信任何看起來好得令人難以置信的事情。