工程機械再起航，產業鏈及上市公司格局詳解

來自專欄途中4 人贊了文章

7月23日晚間，中國政府網公布了國常會會議內容，釋放了全面寬鬆的政策信號。7月31號中央政治局年中會議上提出了「擴基建補短板」，此後不久，今年鐵路固定資產投資重返8000億。這些政策動向都在悄悄向我們傳遞著一個信號——國家要大力發展基礎設施建設。而受影響最大的，當屬工程機械行業。

十年的輪迴：工程機械再起航

十年前的「四萬億」計劃提出後，國內大興土木。根據國家統計局，2009-2011年計劃總投資超過200億元的基礎設施建設工程共計29個，計劃總投資合計達到1.24萬億元。「四萬億」計劃提出後，我國基建固投增速大幅增長，2009/2010/2011基建固投完成額同比增速高達42%/18%/3.30%，全年投資完成額分別為5.47/6.48/6.69萬億元，合計18.64萬億元。

基礎設施建設是工程機械最重要的下游，大型基礎設施建設密集開工，促進工程機械銷量全面爆發。

2009年，工程機械步入投資周期，行業固定資產凈值持續增加，以挖掘機為例，近30%的銷量增速與房屋新開工面積變化基本保持一致，相關企業的固定資產與在建工程總值不斷增加，資本支出增速超過30%。

2010-2011年，在四萬億刺激需求的時代，工程機械進入了產能與信用瘋狂擴張階段，高盈利和下游需求激增使得各大廠商加大生產，並通過降低信用銷售首付比例和延長還款期來吸引客戶。

2012-2016年是行業消化風險的漫長去庫存周期。期間，工程機械產品銷量逐年下降，大部分核心主機廠商在二手機的擠壓下，營收、毛利率、應收賬款周轉率與存貨周轉率等，都呈現大幅下降態勢。

2016年，工程機械的銷售量開始逐步回升，挖掘機的月銷售同比增速率先突破10%，此後起重機、輪載機等其他機種銷量也陸續回升，工程機械於2017年迎來較強的回升態勢。

而十年後的2018年，工程機械已迎來新一輪的窗口期。在「擴大內需」、「補短板要靠加基建」的政策刺激下，疊加環保趨嚴設備加速更新換代，雄安新區建設、「一帶一路」沿線64個國家中包括印度等東南亞地區等基建落後國家帶來的增量需求，工程機械行業又迎來了新的春天。

2018年上半年，工程機械行業繼續延續2017年的態勢，呈現較快增長態勢，各類產品銷量均有增長，效益逐漸改善。根據中國工程機械行業協會統計數據顯示，納入統計範圍的25家主機製造企業，2018年上半年裝載機銷售65529台，同比增長33.49%；挖掘機出現超預期強勁增長，銷售120123台，同比增長60.02%；叉車銷售329365台，同比增長29.59%；道路機械銷售11197台，同比增長16.08%。

最新披露的工程機械上市公司半年業績報告也佐證了這一觀點。

根據三一重工半年度業績預告，預計2018年半年度實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為324831萬元到359634萬元，與上年同期相比將增加208820萬元到243623萬元，同比增加180%到210%。

根據柳工半年度業績預告，預計2018年半年度凈利潤為53332萬元到66277萬元，比上年同期上升105.99%到155.99%。

根據徐工機械半年業績預告，2018年半年度預計盈利100000萬元到115000萬元，根據公告，收入較上年同期有較大幅度增長，凈利潤同比增幅較大。

根據山河智能半年度業績修正預告，預計上半年凈利潤為27766萬元到31972.98萬元，比上年同期增長230%到280%。

根據安徽合力半年業績預增公告，預計2018年半年度實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為32903.41萬元至35365.57萬元，與上年同期相比，將增加10520.14萬元至12982.30萬元，同比增加47%至58%。

根據諾力股份半年業績預增公告，預計2018年半年度實現歸屬於上市公司股東的凈利潤與上年同期相比，將增加3130萬元至3756萬元，同比增加50%至60%。

工程機械主要產品及份額分布

工程機械是典型的多產品發展行業，拉動工程機械需求的核心動力包括基建投資、房地產投資、礦山和資源開採。其中，對於不同的工程機械品類而言，驅動要素各不相同，根據過去的經驗來看，與基建投資強相關的品種包括挖掘機、混凝土機械、鏟運設備、道路設備、起重機等，與地產投資相關的包括挖掘機、混凝土機械、鏟運設備、起重機（尤其是塔式起重機），與礦山和資源開採相關的設備包括挖掘機、鏟運設備等。

根據AEM的統計，全球工程機械標準化產品銷量靠前的品種包括：叉車、挖掘機、裝載機。其中，挖掘機是工程機械中用途最為廣泛、技術含量較高的產品，也是工程機械龍頭企業的必爭之地。

從挖掘機領域來看，雖然行業銷量不斷下行，但三一、柳工、徐工的市佔率呈現出擴張態勢。三一重工從2011年的不足12%已不斷增長至2016年的22.22%，市佔率已位居首位；柳工市佔率也實現穩步提升，從2011年的4.20%增至2017年的5.83%；徐工在2014年及之前挖掘機的市佔率均不足1%，但在2015-2016年間其挖掘機產品實現了迅速的發展，市佔率快速提升，2017年其市佔率已高達9.89%。

在汽車起重機領域，三一重工從2010年5%左右的市場份額，經歷持續擴張後，目前市場份額已達到20%左右。而在履帶起重機領域，三一重工的市場份額，也從2010年23%左右的市場份額，升至2017年以來的36%左右的市場份額。

在混凝土、推土機等領域，隨著越來越多的中小型設備企業的退出，市場份額也逐步集中化，CR4通常都超過了60%。由於市場份額往往體現了企業在某一產品領域的話語權和競爭力，因此少數優秀企業在行業下行過程中通過提高或保持較高的市場份額，力圖率先在行業需求復甦時實現銷量的強勁回升，享受規模效應帶來的盈利能力提升。

工程機械重要公司分析

>>>三一重工：多元化發展成效顯著，最早布局海外業務

三一重工是國內工程機械龍頭企業。2011年至2016年，工程機械主機廠商上市企業的營業收入合計從將近1800億元，降至不足800億元；行業凈利潤從約230億元，降至合計虧損30億元。在這個過程中，以三一重工等為代表的龍頭企業的收入份額呈現小幅上揚的情況，而利潤佔比則提升至50%以上。

三一重工在產品的多元化發展方面成效顯著。公司主要產品包括混凝土機械、挖掘機械、起重機械、樁工機械、築路機械，其中挖掘機械、樁工機械、履帶起重機械、路面機械為中國主流品牌，混凝土機械為全球品牌。

挖掘機是三一重工目前利潤貢獻最大的業務板塊，其市場份額已從2011年的10.6%，上升至2017年的22.2%。從行業來看，2017年全年銷量為14萬台（相當於2011年銷量的72%），三一重工的銷量達到3.1萬台，相當於2011年的151%。

目前來看，國際化是三一重工下一輪增長的核心動力。它是國內工程機械行業中最早布局海外市場的企業。2006年就在印度建立了生產基地，隨後在德國、美國和巴西建立海外研發中心或生產基地，2012年收購「大象」——德國普茨邁斯特迅速獲得全球混凝土市場。2017年3月，公司投向一帶一路沿線國家及海外市場挖掘機研發與服務項目，目前產品已出口至100多個國家和地區，海外銷售的70%-80%在一帶一路沿線國家和地區。

>>>柳工：壓路機行業第一，挖掘機空間更大

柳工是中國機械行業第一家上市公司，是中國工程機械行業發展見證者，也是行業當之無愧的龍頭企業。目前公司主要產品有裝載機、挖掘機、起重機、高空作業機械、壓路機、推土機、叉車、平地機等，形成了多產品多系列的產品格局，同時還包括零部件和後市場服務等。

公司除裝載機和挖掘機兩項核心產品外，其他產品也遍地開花，其中2017年起重機銷售800台，市佔率2.46%，行業排名第7；銷售平地機713台，市佔率15.77%，行業排名第2；銷售壓路機1634台，市佔率9.38%，行業排名第一。

目前挖掘機產品本身市場空間更大，且盈利能力更強。伴隨著柳工挖掘機發展的加速，公司分業務營收中，挖掘機營收佔比保持上漲趨勢，根據公司以往的數據統計測算，2014年公司挖掘機業務實現營收22.07億元，占當年總營收的21.44%，至2017年，公司挖掘機業務實現營收約43.46億元，占當年總營收的38.58%。公司挖掘機業務發展勢頭迅猛，對公司業務結構優化起到至關重要的作用。

近年來，柳工海外業務收入保持穩步增長。2017年柳工海外業務實現營收24.36億元，較上年同期增長20.81%，增速由2015年及2016年的負值轉為正值，且增速較快。海外業務收入佔比連續四年保持20%以上比例，2017年海外業務收入占公司總營收21.63%。公司將繼續拓展海外市場，公司2018年度經營計劃稱預計2018年海外行業整體增長5%~10%左右。

>>>徐工機械：產品種類系列最齊全，起重機絕對龍頭

徐工機械深耕起重機械60年，業務涵蓋多系列產品，汽車起重機和隨車起重機市佔率多年穩定在50%左右，是起重機行業的絕對龍頭。起重機械產品覆蓋越野輪胎起重機、輪式起重機、履帶式起重機、隨車起重機及塔式起重機等五大類共287餘款產品。根據工程機械工業協會定義，工程起重機一般指移動式起重機，據此定義公司業務範圍覆蓋工程起重機全系列品系。

2017年工程起重機產品中汽車起重機佔比高達62%，比例最高；其次為隨車起重機，佔比為33%。二者合計佔比達95%。我國汽車起重機行業市場高度集中，CR3高達89.4%。其中，徐工機械穩據半壁江山，根據工程機械行業協會數據顯示，2017年公司汽車起重機實現銷量9845台，同比增長110.0%，市場份額佔比為48%，較2016年小幅回落2個百分點，但仍遙遙領先同期行業市佔率第二名20.9%的水準，保持絕對的龍頭地位。

隨車起重機競爭格局同樣趨於明朗，CR3高達83.8%。2017年徐工機械隨車起重機產品實現銷量6138台，是行業第二名銷量的3.4倍，同比增長46.4%，高於行業37.2%的平均增速，領先地位穩固。

公司除起重機械外，業務範圍還覆蓋鏟運機械、樁工機械、壓實機械、路面機械、消防機械、環衛機械及其他工程機械及工程機械備件的研發、製造和銷售。公司研製出100多項國產首台套重大裝備，產品涵蓋14大門類70大品系，已發展成為行業產品品種與系列最齊全的大型工程機械企業。

此外，徐工機械也積極布局海外業務。，根據國家海關數據，上半年徐工品牌主機出口和自營出口額穩居行業國內品牌第一。

>>>安徽合力：國內叉車絕對龍頭

安徽合力主要產品是叉車和裝載機，其中，叉車收入佔比保持在97%左右，是公司主導產品。公司已經連續26年保持國內龍頭地位，2015年公司位居全球工業車輛行業第八位，是國內

唯一進入十強的企業。

根據中國工程機械工業協會統計，國內叉車總銷量由2006年的11.16 萬台增至2015年的32.76萬台，實現了叉車行業的巨大飛躍。特別是「十一五」期間，叉車行業發展迅速，尤其是自2009年開始，我國成為世界第一大叉車生產國和消費市場。2015年，受國內經濟處於轉型期、經濟增速放緩及叉車市場保有量等影響，導致我國企業叉車總銷量較2014年下滑8.9%。

公司國內市場佔有率前三名的企業合計佔有62%的市場，市場佔有率前五名的企業合計佔有70%的市場，市場佔有率前十名的企業合計佔有82%的市場。公司市佔率近30%，連續26年（1991-2016年）排名業內第一

公司叉車產品2016年總收入60.33億元，占公司總收入的97.31%。對比與叉車另一巨頭杭叉集團，企業的營收能力優於杭叉集團。

>>>恆力液壓：液壓件龍頭，為下游挖掘機提供設備

恆力液壓是國內液壓件製造龍頭，逐步從液壓油缸製造企業發展成為涵蓋高壓油缸、高壓柱塞泵、液壓多路閥、工業閥、液壓系統、液壓測試台及高精密液壓鑄件等產品研發和製造的大型綜合企業。

公司主營業務為機械設備用油缸研發、製造，處於行業中游。其上游為原材料、精密鑄件及配件生產行業，下游為挖掘機、旋轉鑽機、盾構機、大型橋樑施工設備等主機設備製造。

公司在國內挖機用油缸市場份額穩居第一，且為卡特皮勒小挖、大挖用油缸全球供應商；盾構機用油缸國內市佔率近70%。

>>>艾迪精密：液壓技術應用於挖掘機等

艾迪精密主要生產液壓破拆屬具和液壓件，產品下游應用廣泛。液壓件是用於液壓系統的各類原件，目前公司生產的液壓件屬於高壓、大流量的高端液壓件，主要包括多路控制閥、液壓泵和液壓馬達等。由於液壓傳動技術具有功率重量比大、體積小、頻響高、壓力、流量可控性好,可柔性傳送動力,易實現直線運動、可實現無極調速等優點,使得液壓技術廣泛應用於挖掘機、樁工機械、大型橋樑施工設備、船舶和海洋工程設備、港口機械、發電設備、石油化工機械及航空航天等多個行業。

公司傳統強項破碎錘業務營收佔比大，新晉液壓件業務快速擴張。破碎錘營收佔比從2012年的83%下降至2017年的61%；與此同時，液壓件營收佔比從2012年的15%增長至2016年的38%。液壓件發展勢頭強勁，破碎錘業務優勢維持，二者一起構成公司的主營業務來源。

>>>中聯重科：工程機械技術發源地，混凝土技術全球領先

中聯重科前身為中國工程機械技術發源地，公司主導產品覆蓋9大類別、49個產品系列，800多個品種。包括混凝土機械、起重機械、農業機械、環衛機械、消防機械等，其中混凝土泵車、車載泵、汽車起重機、塔機、路面三車、烘乾機等主導產品的市場份額已居市場前列。

中聯重科在混凝土行業技術全球領先。2008年，中聯重科收購義大利CIFA以後，充分發揮與CIFA的產品技術協同，快速推進了包括碳纖維輕量化技術、仿生六節臂技術、變頻減震專利技術等各專利技術在產品中的應用中，不斷推出世界級高端混凝土機械產品；中聯重科混凝土相關產品在中國市場的佔有率從30%迅速提高到40%以上，一舉奠定了中聯重科在該領域的先地位。

此外，環境機械板塊已成為中聯重科增速最快的板塊。2014至2016年，公司環境機械板塊平均營業收入高達47.2億，複合增長速度為11.69%，其中，公司環衛設備板塊收入持續占環境機械整體收入的90%以上。