中國 P2P鬧劇的底色

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P2P爆雷潮，未完待續…

截至2017年年底，網貸平台總數5382家，其中問題平台家數3631家，佔比67%。簡直是嚇人。

據網貸之家的統計數據，今年6月停業及問題平台數量達到80家，其中問題平台63家，停業平台17家。7月，P2P「爆雷潮」延續，目前已超過40家，其中包括四家交易規模「百億級」的大平台：錢爸爸（300億元）、牛板金（390億）、銀票網（140億元）、投融家（103億元）。

——猛的號?《邪不壓正：於無聲處聽P2P爆雷》，20180717

但是，P2P的「至暗時刻」仍未到來，未來一年仍將「加速出清」。鑒於對行業混亂現狀的判斷和美國只有60多家P2P的參考，筆者預測：

最終能「剩下」的P2P公司可能只有100家左右，這意味著這個行業的存活率只有2％ ，不可謂不慘烈。

——劉勝軍《P2P墓志銘：一場陣亡率將高達 98％的裸奔遊戲》，20180719

你買過P2P嗎？

• 你有沒有買過P2P理財？
• 你買的P2P，它的底層資產是什麼？換個問法：這些 P2P 拿著你的錢，去幹了什麼？

這兩天，我用上面這兩個問題，問了十幾個身邊的朋友。

這個調查樣本很隨意，沒什麼嚴肅價值，說一下結果供大家參考。

11個人知道 P2P 是什麼，其中7個人買過 P2P，6個人知道 P2P 做的是借貸業務，只有1個人投資前了解過自己所投 P2P 的底層資產。

讀者中，投資P2P的想必也不在少數。下邊咱們討論兩個問題：

1. 目前的投資者，投資 P2P 的決策邏輯是什麼。

2. P2P 的底層資產是什麼，也是就它拿著我們的錢幹什麼去了。

既然 P2P 問題平台這麼多，賬面收益又比較高，那如何從這些平台中甄別出沒有問題的平台，就是一個嚴肅工程了。

投資P2P的主流決策邏輯

P2P官方解釋叫「互聯網金融點對點借貸平台」，簡單說就是，一邊是投資者有閑錢，但不知道該借給誰；另一半是借款人想借錢，但不知道找誰借。P2P說，得嘞，這事交給我吧，我做個線上平台給你們倆做一個匹配，怎麼樣？

於是，投資者把錢交給P2P平台，它把錢借給借款人，借款人把約定的利息和本金按時還給P2P平台，P2P拿走部分服務費之後連本帶利給到投資者。於是，投資者就完成了一次「P2P投資理財」。

如此說來，我們投資者最關心的應該是平台把錢借給了誰、借錢的人還款能力如何才對。也就是說，我們至少得弄清楚了 P2P 底層資產質量怎麼樣，才能進行投資決策吧？

但是，目前投資P2P的主流決策邏輯，好像很奇怪。

大家關心的問題，逃不出下面這些——

網貸之家或網貸天眼的排名是否靠前？體量大不大？專家大咖有沒有推薦？平台的老闆還在不在？員工的工資有沒有及時發放？平台股東背景硬不硬？平台高管是否發生變動？

這難道是我們進行一項投資的先決理由嗎？

中國P2P爆雷潮 VS 美國次貸危機

我翻了許多理財自媒體大V和P2P網站，很少有講P2P的底層資產是什麼的。這可不是什麼好事，要知道美國次貸危機，就是因為投資產品包裝的過於好而忽略底層資產太爛的事實，才爆雷的。

只不過人家這個雷比較勁爆，把世界金融都炸塌了半邊。

當時的底層資產中，次級貸款佔了76%。所謂次級貸款是指償貸能力很低的房地產抵押貸款，也就是批給中低收入和貧困家庭的貸款。

我在朋友圈看到一張圖很有意思：

美國次貸資產太會包裝，從表面看不出毛病；中國P2P表面上就呈現出太多問題，這不全是壞事，但大家不能假裝看不見。不管表面好不好，我們都要看底層資產，要看底牌（kù）。

當大家普遍把P2P當成了一個習以為常的理財手段時，我們更要問問，P2P的底層資產是什麼？P2P的底層資產質量比美國當年的次級貸款，又好了多少？

P2P的底層資產

P2P的底層資產，說白了就是借款人的利息。其底層資產來源，可以分為下面兩類：

有抵押物的：房屋抵押貸款、車輛抵押（或質押）貸款、企業抵押貸款。

無抵押物的：無抵押信用貸款，包括現金貸、消費分期和大額信用貸款等。

監管規則規定，個人向P2P平台借款累計額度不能超20萬，企業不能超100萬。

P2P的底層資產，是一種債權資產。投資人的收益來源，就是P2P平台向外放貸回收的利息。

假設一個P2P產品的年化回報率是10%，那麼P2P向外放貸的利率需要達到多少才能支撐正常運營呢？我們簡單推演一下。

首先毫無疑問要大於10%，對吧。

從借款人角度來說，為什麼要以這麼高的利息找P2P借錢？我們知道，銀行的基礎業務就是存貸，他為什麼不找銀行借？

他從銀行等正常渠道借不出足夠的錢來。而借不出來的原因，顯然是銀行認為資質沒達到，借給他錢是有風險的，所以不借給他。

於是，他找P2P借，而且承諾支付高額利息。

你覺得，這個債權資產的質量，能歸為優質么。

好，既然是風險資產，那麼違約率、壞賬比例高就是不可避免的。所以，僅僅大於10%的放貸利率就不夠了，因為你得把高違約率考慮進去。那麼，20%、30%以上的放貸利率才合適？

實際上，P2P平台貼著高利貸利率（年利率超過36%即為高利貸）放貸，不是什麼新聞。

這裡不是說P2P等同於高利貸，但是我不認為P2P的底層資產會比高利貸優質很多。沒有極高的放貸利率，10%的投資回報根本維繫不了；而很極高的放貸利率，反過來也證明了這些資產的質量不可能好，必然很差。

高收益意味著高風險，收益率超過6% 的就要打問號，超過8% 的就很危險，10% 以上就要準備損失全部本金。

——中國銀保監會主席郭樹清，20180614

P2P的本質應該是債券

P2P在美國出現後，美國證監會（SEC）嚴格界定了它的4個特點：

• 投資人有投資回報預期；
• P2P平台向公眾銷售，幾乎沒有資質限制；
• 通常投資者會將P2P視為投資；
• 現有的管理框架中沒有其他方式可減少投資人的風險。

基於這四點，證監會認定P2P 交易為債券發行，需要遵守聯邦證券法，需要在SEC 註冊。

中誠信7月16日發布的債市周報中匯總了上周9隻公開發行的公司債，評級包括AAA和AA+兩個級別，分1年、3年、5年3種期限，收益率分布在4.43%-7.75%之間。

你可能會想，P2P怎麼能和公司債混為一談。

但是，如果我們從債務、信用、風控的本質去思考的話，如果把國家信用、企業信用、個人信用通盤考慮的話，你會發現這些東西的里子應該是一樣的才對，只不過，不論是信用評級機制的完善程度，還是收益風險的科學確定，目前P2P都做得太差了。

不妨礙我們多問一句：以P2P的底層資產質量，你覺得它能排在整個信用體系的哪個位置？

恐怕是最末流。

資產質量不佳，偏偏承諾高收益甚至剛性兌付，即使初心是好的，也非常危險，這是P2P亂象背後的致命矛盾。

P2P亂象暴露了社會投資認知水平

2017年10月22日，在公眾號「盧泓言」發的一篇對趣店CEO羅敏的採訪稿《趣店羅敏回應一切》中，我們清楚地看到了做現金貸的羅敏究竟是個什麼認知水平。

盧泓言：你們有沒有蓄意教唆人，在還不起錢的時候去向親人朋友借，去其它平台借錢，來還你們的錢。

羅敏：沒有。凡是過期不還的，我們這裡就是壞賬，我們的壞賬，一律不會催促他們來還錢。電話都不會給他們打。你不還錢，就算了，當作福利送你了。就這樣。

如果說賈躍亭總說些別人聽不懂的話，那麼羅敏就是在公開秀自己的金融無知了。

一個大學生在現金貸平台上借了5000塊錢買iPhone，還款期限是1個月，每天還款利息10塊錢。算一算，到期要還5300，月利率6%，摺合成年利率就是72%，是高利貸紅線的兩倍。

到期的錢怎麼還？要麼是父母還，要麼是借新債償舊債。

2017年12月1日，互聯網金融風險專項整治、P2P網貸風險專項整治工作領導小組辦公室正式下發《關於規範整頓「現金貸」業務的通知》，全面叫停現金貸。

文中對現金貸的定性非常準確——

無場景依託、無指定用途、無客戶群體限定、無抵押。

現金貸的可怕之處在於，借款人對於還款利率是多少根本沒概念。銀行不會批信用卡給這些群體，因為他們大部分都是風險意識和還款能力雙雙不夠的人。

而在投資者這一邊，他們也群體性意識不到自己投資的P2P底層資產質量幾何。

平台方無知，借款人無腦，投資者不懂。社會投資認知水平整體偏低，這既表現了中國金融基礎教育的缺失，也是當前投資領域最大的風險。

要不，再去瞟一眼幣圈做個印證……

要麼老實活著，要麼就去死

P2P老實活著的要點，有兩個。

第一個是乖乖接受監管。這個就不用說了，沒有哪個國家會允許公眾參與的投資在嚴監管之外玩下去。

金融監管原則

• 涉及的投資人少（如私募基金），監管應寬鬆；涉及的投資人多（例如公募基金），監管應嚴格。
• 投資人風險承受力強，監管應寬鬆；投資人風險承受能力弱，監管應嚴格。

第二個是把其中的次級資產都拿掉，杜絕畸形發展。因為那是不可能長久的。政府不可能看著你把次級貸款包裝成精美盒子在金融市場上售賣，否則，那就真成了中國版的次貸危機了。

這一輪的清理還遠遠沒結束。國家不希望這麼多以低質量信貸為底層資產的金融機構活著。

已經上岸的大平台，開始慢慢脫離單純的P2P機構進行轉型。比如宜信已經悄然拿下多個金融拍照，開始構建自己的金融大廈。

P2P著實熱鬧了好長一陣子，而最近的日子也實在難過：投資者開始撤資，唯恐平台跑路；借款人四散謠言，唯恐平台不倒。雙向擠兌之下，國家層面冷眼旁觀，意圖凈化行業。

P2P還能不能投？

P2P有沒有存在價值？當然有。

即便是高利貸也沒什麼錯，因為借貸需求永遠存在，有人願意接受高風險，就有權索取高回報。願意接受監管的高利貸，能夠更好地匹配供需的借貸，都是進步。藉助互聯網和大數據，P2P可以大大優化小額借貸關係。

只不過，作為投資者，我們應該有清醒的認識：

• P2P的資產標的整體上不是什麼好資產，是次中選優。
• 收益率降到合理區間，風險水平回歸真實，爆雷才可能被根治。

所以，P2P還能不能投？

看懂底層資產和底層邏輯，注重平台的真實、合法、合規，能正確識別風險水平願賭服輸，當然可以投了。

任何投資選擇不都應該這樣么。

投資靠跟風，成不了巴菲特，在任何領域都只能做韭菜。

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