實力吊打永輝！主打海鮮零售，毛率最高損耗最低，空間超兩千億

來自專欄順勢出英雄

家家悅與永輝超市類似，是山東省一家主打生鮮差異化商超，被譽為山東「小永輝」，但實際上部分實力甚至已經超越了永輝。

2018年上半年共計新開門店28家，擴張都在省內。公司若在魯西地區戶均收入轉化水平達膠東地區50%水平，省內潛力收入空間即可超300億元。同時規模效應不斷提升有望支撐公司業績持續提升。

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公司的前身是山東威海糖酒採購供應站，轉型連鎖零售後，現在已經成為生鮮差異化超市龍頭，目前在威海煙台已經建立起了絕對的優勢。通過提升生鮮佔比超40%品類優化替代促銷，客單價持續提升。在上半年經濟放緩、電商6月促銷的雙重影響下，公司同店增速達到4%-5%,Q2依然保持4%以上增速，明顯優於同行。

家家悅

永輝超市

永輝過去幾年全國性擴張已經印證生鮮超市的優勢及拓展可能，家家悅雖然山東省整體都有分布，但目前僅威海煙台為核心優勢區域，其餘區域店面合計不足120家。面對格局分散，市場空間超2000億的山東市場是未來異地擴張最快也是最具潛力的市場。

在膠東家裡優勢後，公司通過渠道下沉，加之跨區域複製擴蘇擴張。青島是向西發展的下一個重點領域，青島維客兩處物流中心將於2018年-2019年投入使用。同時在煙台建立綜合物流工業園、萊蕪生鮮加工中心也將於今明兩年啟用，支持未來3年西部展店。

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由於客戶粘性很高，公司會員數CAGR達到15.4%，威海地區收入佔比超過85%。如果跨區域複製成功，以全省人口及社零為標準估算，單年營收將是4-6倍的增長。

超市中人工費用是最大費用項目部之一，占銷售及管理費用的43%-45%。2017年4月起公司合伙人制度首批試點33家，帶來店面收入同比提升8%，利潤增長30%-40%；今年還將推行60家門店，至年底合伙人比例將提升至13.2%，人工費用將持續下行，未來有望低於永輝超市。

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公司核心業務綜合超市，省內無明顯競爭業態，同時生鮮供應鏈及物流設施建設較為完備。本號認為，公司魯西地區擴張成功的概率較大，為公司營業收入及業績增長提供持續動力。維持公司35倍，目標價27.20元，給予買入評級。家家悅在生鮮供應鏈上中下游的建設較為完善，把控能力較強。同時公司物流設施完備，省內擴張將受益於較好的基礎設施建設，成功概率較大。

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