既然估值已見底，行情卻遲遲不啟動，最主要原因是什麼

09-12

來自專欄老朱看市

對於股票投資者而言，年初至今的行情都乏善可陳，雖然中途有小反彈，但重心卻是不斷下移的，典型的下行趨勢。

雖有不少大咖已在幾個月前就叫囂著估值已見底，可行情就是不買賬，不依不撓的，該下行還是下行，一點也不含糊。

問題出在哪？而什麼叫做估值底呢？

1 先看數據

目前全部A股PE14.8倍處於歷史底部區域。從PE/PB看，A股目前估值已與前幾次市場底部相似。

回顧前四次市場底部時期的特徵：

第一輪的低點（1996/1/19日的512點），這輪下跌始於1993/2/16日的1558點，累計跌幅-67%，歷時3年，全部A股PE（TTM，下同）降至16.6倍，PB（LF，下同）為1.9倍；

第二輪低點（2005/6/6日的998點），下跌始於2001年6月15日的2245點，累計跌幅-56%，歷時4年，全部A股的PE降至18.4倍，PB為1.7倍；

第三輪低點（2008/10/28的1664點），下跌始於2007年10月16日6124點，一路下跌1年，累計跌幅-73%，全部A股的PE最低降至13.8倍，PB為2.1倍；

第四輪低點（2013/6/25的1849點），下跌始於2009年8月4日3487點，累計跌幅-47%，歷時近4年，全部A股的PE在14年5月最低降至11.5倍，PB最低為1.4倍。

2016年1月底上證綜指2638點以來市場再次進入中長期圓弧底階段，這輪調整從15/6/12高點5178點以來最大跌幅-49%，截至目前已持續約3年，全部A股PE、PB也分別降至最低14.8倍、1.6倍，較前四次市場底PE11.5~18.4倍、PB1.4~2.1倍，已基本接近。

從全部A股剔除銀行PEPB看，2005/6/6的998點PE18.6倍/PB1.6倍，2008/10/28的1664點16.0倍/2.1倍，2013/6/25的1849點19.0倍/1.8倍，2016/1/27的2638點29.8倍/2.4倍，目前（08/20）全部A股剔除銀行PE20.5倍、PB 2.0倍已基本接近底部水平。

從全部A股估值中位數看，前四次PE/PB分別為20.6倍/1.6倍、16.4倍/1.7倍、27.6倍/2.1倍、44.7倍/3.7倍，目前中位數PE 28.3倍、PB 2.3倍也基本接近，若按照2013年6月2445隻股票進行單獨統計，目前PB中位數1.9倍已低於當時估值水平。

看完這些數據，似乎很有說服力，對不？

問題其實就出在這裡。聽過燈下黑的故事吧？

越是你覺自然而然、不值得懷疑的事情，越容易讓人忽略，而一旦問題出在這個事情上，那問題無解了。

其實，估值這玩意，永遠都是相對的，沒有絕對的。

比如你說14倍PE是底，但它是否可以跌到13倍？12倍？甚至更低？完全可以！

因為沒有什麼法律規定說不可以。既然如此，我們就不能根據數字來量化底的位置在哪。

那何時是個頭？這話問得好！

有句股諺：牛市不言頂，熊市不言底。

在還沒有一些信號提示我們，說是市場可能出現向好跡象時，都不能輕易說市場已見底回升了。

比如說，以滬指為例，當指數在下行過程中一直出現向下跳空缺口時，就說明市場的做空動能還相當強大，還沒有輪到持續性做多動能登場時。

關於這點，我今後有機會跟大家好好解釋吧。

大家可以百度一下金融物理學（好像也叫金融力學）的相關內容。大致意思是，在股市運行的大周期里，做多動能和做空動能是相互轉化的，做空動能衰竭就輪到做多動能登場，緊接著做多動能衰竭後又輪到做空動能登場，如此循環著。體現它們能量的一種最重要東西，就是跳空缺口。做多動能的外在表現形式就是上跳缺口，而做空動能的外在表現形式就是下跳缺口，這有點類似於汽車發動機在工作過程中，總會產生尾氣一樣，看到尾氣就可判斷汽車發動機是在工作著的。但這跟上述例子又有點不同，就是股市是一個充滿利益的江湖，江湖是險惡的，總會有這樣那樣的假象。總結一下就是，不管是是做空還是做多動能，其登場的過程中總會有相應的缺口出現的（這是由人性的本質決定的，因為人要麼是過度瘋狂，要麼是過度悲觀），但有相應的缺口卻不能判斷就是對應的動能是屬於可持續的，因為可能有短期衝擊導致出現假象。有點繞，不過多讀兩遍就能明白。

2 來看行情

上面做了鋪墊後，回到當前的行情。

在當前行情里，市場的下行趨勢是非常明顯的，近期更是沒有一個上跳缺口，而都是下跳缺口，這就說明市場的做空動能一直是非常強的，你何來判斷市場已見底了呢？

有人說，萬一市場回暖剛開始階段溫和，不會出現你說的那缺口呢？

確實，也有這可能。

所以，我還有一招防著呢。

它就是均線，均線起著支撐或阻力的作用，特別是60日線，是一個判斷中期趨勢的重要指標。

也就是說，當行情確實轉好時，通常會向上突破60日線才會真正進入上升周期。（你可以把A股有史以來的K線調出來一看就清楚了）當然了，並不是說出現這種行情又同時出現上跳缺口時，行情就來了。只是說有此可能，我們要做出更準確判斷，還需要當時的政策環境、資金面、企業的盈利情況、外圍市場情況等等情況來綜合判斷才能相對靠譜的。技術分析本來就不是萬能的，這可不是我說的，而是其鼻祖、道氏理論創始人查爾斯.道說的，當然，現實也是如此的。

也許又有人會說了，這樣錯過了底怎麼辦？

其實，我們就是要錯過底，就是大家都整天想著抄底，才被底抄了的。

相信很多人都聽過巴菲特的「甜蜜區」理論，我還想重複一下。

3 「甜蜜區理論」

在巴菲特的辦公室里，有一幅美國棒球手的懸掛海報。這個棒球手不是別人，就是美國職業棒球聯盟的最佳擊球手---泰德威廉斯。這位曾經炙手可熱的棒球手，被雜誌評為，有史以來，世界上最偉大的100名運動員，排名第八名。人們不解的是，為什麼大名鼎鼎的投資界大佬，卻要懸掛一位與自己毫不相關領域的人物的海報？

原來，是這樣的，泰德威廉斯寫過一本很牛叉的棒球教科書，叫《擊球的科學》，他在裡面，提出了一個自己成功的關鍵點：只擊打甜蜜區的球。

巴菲特一直按照此理論，在投資過程中，只「吃」最有把握的那段利潤。所以說，不必害怕錯過底，只需持續關注著市場，等甜蜜區到來時，你好好吃一段就足夠了。

我們很多人，總是希望能抓住每天的波動，其實這是不可能的。但大家還是樂此不疲，當然，這也有個好處，就是因為大多數人都好這口，使得「業內高手」們不至於閑著，而且還有廣闊的市場。

我再舉個例子吧，讓大家能更明白。

我們股市有一億股民在博弈著，這個盤子很大，對吧？就好比我們走在長江邊上，去判斷長江的走向一樣。當我們走在江邊，有時會認為長江是東西走向的，有時會覺得是南北走向的，因為長江不是一條直線，而是蜿蜒曲折的。

你說，你整天走在江邊，如何能準確判斷它最真實的大體走向呢？

何必這麼辛苦呢？

眼睛、腰椎、脊椎都壞了，本錢也折騰沒了，行情來了跟你還有關係嗎？

4 談談結論

該到我們回答題目問題的時候了。到底是什麼原因導致行情還未啟動呢？

大家看過《明朝哪些事兒》吧？

到最後說到明朝為什麼滅亡的時候，肯定不是說什麼皇帝不行、大臣不行之類的吧？

作者只說了四個字，就是明朝的滅亡，是因為它的「氣數已盡」。

我來回答題目的問題，就是，行情遲遲不啟動，是因為時間還不夠。

我們知道，每輪大牛市，都是極度透支了未來行情為代價的，就好比一個人，跑太急太遠，是極大透支體力的，要想恢復，是需要時間的。

一般來講，牛市過後市場沒有5到8年的體生養息（這是從歷史上看的），是很難再啟動一輪大行情的。

當然了，這也不是硬性規定，中途也完全有可能有一輪像樣的反彈，但無論如何，我們是在密切關注著的，急啥呢？

近期，不下10位朋友問我類似的問題，說是不是行情年底才有？明年初才有？明年中才有？某某大咖說今年10月份就會有了，富哥你認同嗎？等等。

這就說明很多人投資股市基本上還是靠蒙（要是這樣能賺錢，對我這種一天研究10個小時的人，是多麼的不公平呀），或者是把投資結果寄托在大咖身上（真不知這類人有沒聽過靠山山會倒，靠水水會幹，靠人人會跑）。

5 多說兩句

磨底的過程確實很難受，但也不要放棄希望，上面不是說了嗎？

做空動能總有衰竭的一天，做多動總有登場的一天。

甚至，不排除你覺得很不爽的時候也會來點驚喜呢？生活好像總是這樣的。

哥一直碼著字，以為之前的稿子就這麼平平淡淡的躺著了，沒想到有兩篇居然在雪球上分別獲得了30萬+和10萬+的點擊呢。哈

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作者：冬天賣冰棍的富哥

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