美元升值周期對我們有什麼影響？

來自專欄券業知識點

四月以來，隨著市場對美聯儲加息預期升溫，美國經濟數據向好，強美元勢頭漸起。儘管8月中旬以來美元指數有所回落，但在美國強勁的經濟基本面下，這輪美元指數的上漲趨勢可能並不會迅速逆轉。美聯儲堅定不移地走在加息道路上，全球市場隨之震蕩。券商分析人士表示，美元升值將通過貨幣計價因素、資本流動衝擊、實體經濟衝擊三個傳導路徑影響大類資產的相對價格變化。

一、美元升值周期，發達國家股市表現佔優

歷史上看，美元指數經歷了三次升值大周期，分別是1980年7月至1985年2月，持續56個月左右，美元指數上漲87.2%；1995年4月至2002年2月，持續71個月左右，升值45.8%；2011年4月至2016年12月，持續69個月左右，美元升值41.7%。這三次美元升值，從幅度來看都在40%以上；從持續時間來看都在4年以上，時間長、幅度大。

一：1980年以來美元指數有三次升值大周期 數據來源：Wind

而在美元指數三大升值周期內，全球資金迴流發達國家市場，抽離新興市場，前者表現均優於後者，呈現出發達國家牛市，新興國家熊市的特徵。從前到後的美元三次升值周期中，MSCI發達市場分別上漲34%、45%、26%。MSCI新興市場指數1988年才發布，所以在有數據的後兩次強勢美元期間，MSCI新興市場分別下跌26%、28%。

從下圖中可以看到，在1995年和2011年開啟後兩次強勢美元周期中，在股市表現上，新興國家相對發達國家可謂一落千丈。1990年後發達市場相對新興市場的兩次最大超額收益，都是在強勢美元期間收穫的。

圖二：美元指數VS新興市場相對發達市場表現 數據來源：Wind，1988年以前以MSCI香港指數替代新興市場指數

二、三輪強美元周期的推手

券商研究指出：第一輪美元升值主要是受到經濟基本面和加息因素影響。20世紀70年代石油危機帶動油價暴漲，使美國經濟陷入滯脹。為了使經濟走出滯脹困境，美國採取「緊貨幣、寬財政」的組合政策。

　　第二輪升值周期，是柯林頓執政期間實施以增加經濟增長潛力與削減非生產性支出並舉的財政政策，使得美國經濟經歷了10年高速增長。此外，上個世紀90年代末期，美國掀起信息技術革命浪潮，互聯網技術快速發展，為經濟增長帶來了新動力。在新技術推動下，美國生產率逐步提高，為美元走強提供了堅實基礎。

　　第三輪美元升值，主要原因仍是加息預期疊加經濟復甦。經過三輪量化寬鬆後，美國漸漸走出2008年金融危機的陰霾。2014年美國GDP增速高於全球83個基點，2015年高於全球60個基點，美國GDP佔全球GDP的比重提升，失業率大幅好轉，領先全球實現整體經濟的復甦。

　　「近期美元走強實質上是美元周期的重現，其背後有貿易談判、通脹預期、歐洲基本面等諸多因素的推動。」

三、美元強勢將持續

從20世紀80年代初拉美債務危機到日本房地產「泡沫」，再到20世紀90年代的亞洲金融危機，每一次危機都耦合了美元升值周期。反觀近期土耳其、阿根廷等國的匯率震蕩，歷史經驗一次次證明了強美元對於新興市場的影響之巨，不可忽視。一方面，美元匯率的強弱是其貨幣政策的映射；另一方面，美國依然是對全球流動性進行吸收和再分配的核心。美元升值周期中，以美元計價的資產有著更好的回報前景和避險穩定性，吸引投資者轉向美元資產，超強美元可能會進一步強化美股向上的趨勢。

6月議息會議上，美聯儲進一步上調經濟增速和通脹預測，下調失業率預測，對經濟前景仍偏樂觀。同時，預測2018年底的目標利率將達到2.4%，而3月預測只有2.1%，這意味著2018年還會有兩次加息。當前市場對2018年加息總次數的預測也由之前的3次調整為4次，年內再次加息時點或在9月，概率高達81%。

四、強美元周期的影響

在全球金融市場共振深化的今天，美元周期對金融市場的衝擊、以及金融市場波動對實體經濟的影響遠比商品市場傳導敏感。

從流動性來看，對於實行自由浮動的國家而言，在強勢美元時代，美元資產收益預期上升，資金在利率平價的驅動下迴流美國，國內資金面緊張；對於尚未實行自由浮動的國家而言，強美元周期使得外匯儲備流失風險增加，央行基礎貨幣投放被動收緊，國內流動性減少。

從內外部融資來看，美元流動性退潮使得各國在經濟周期不同步的情況下經歷流動性緊張，被動加息，導致實際內外部市場融資利率呈現上行趨勢。一方面，內外部抬升的融資成本損害了實體企業盈利水平，經濟增長減速；另一方面，抬升的外部融資成本以及匯率貶值使得以本幣計價的對外負債大幅攀升，外債過高或以短期負債為主的國家易發生債務危機。

從資產價格來看，在強勢美元的背景下，全球資金面緊張和利率上升，資金紛紛流出非美國家，非美貨幣貶值壓力進一步增強，各國股市紛紛呈壓。如果世界某些地區出現了較大的資產泡沫或債務風險，對流動性和利率比較敏感，則容易出現問題，比如1982年的拉美債務危機、1997年的東南亞金融危機等。

五、如何化解危機

這些年來，中國經濟之所以發展這麼快，是因為我們加入了全球性的貿易平台。通過這個平台，我們充分發揮了自己的比較優勢，使得中國經濟能夠以很快的速度發展。而貿易爭端最讓人擔心的，就是中國從全球化的平台上被「屏蔽」。

特朗普最近在給歐盟談零關稅。如果形成一個零關稅的貿易區，而且，日本、澳大利亞這些國家也有可能加入進來。如果這麼大一個零關稅貿易區把我們「屏蔽」了，對我們國家的貿易發展當然是不利的。

通貨膨脹的上升意味著未來跟吃有關的東西，跟能源有關的東西，會呈現出明顯的上升的趨勢。那麼在實業方面，應該以保守的策略為主。

由於出口受貿易爭端影響，同時消費又受P2P爆雷這些因素的影響，消費也會受到影響。拼多多為什麼火？就是因為消費在往下移。在做投資的時候這些因素都要考慮到，這些因素都考慮到，投資的規劃才會更加合理。