金禾實業半年報簡析

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先看看半年報中最基礎的財務數據

營業收入基本無變化，凈利潤增長12%。經營現金流基本正常。

如果剔除上半年出售華爾泰的影響，營業收入增長24.78%，凈利潤同比增長18.66%。但是我認為剔除沒什麼意義，已經發生的事項，沒什麼好剔除的，去年基數大，增長的數據亮眼，那麼今年的數據難看一點也能理解，總不能只挑好的說吧？

對這份經營成果報表，我還是比較滿意的。去年上半年不僅有華爾泰1-5月的業績並表，還有7000多萬出售華爾泰的收益，今年沒有華爾泰，沒有一次性收益，凈利潤增長12%，我比較滿意。

在金禾的報告中，我看到公司是以煤炭、硫磺、醋酸等產品為主要原材料的。我分別以A股市場中上市企業公布的信息來探究原材料價格上漲幅度。

煤炭

這是期貨市場2017年1月至今動煤指數走勢圖

基本保持穩定。

中國神華：2017年上半年凈利潤同比增長147%，2018年上半年凈利潤同比下降5.3%。

陝西煤業：2017年上半年凈利潤同比增長2083%，2018年上半年凈利潤同比增長8.61%。

金禾具體煤炭從何處購買我不知道，只能大膽猜測，煤炭的成本應該與同期大致保持一致。

硫磺

這是中國產業信息網搜集的硫磺價格走勢，相比去年同期有40%~50%的上漲。

醋酸

在華誼集團的研報中，我找到了以下資料：自2017年9月以來，全球醋酸價格進入上升通道，國內價格從2500元/噸上漲至5000元/噸以上。後國內醋酸受集中檢修影響，價格上漲至5600元/噸。2018H1醋酸均價4985元/噸，同比增70.8%。

硫磺和醋酸價格上漲應該是金禾成本增長的主要因素。

找完資料我猛然發現，研究成本上升並無多大用處，最關鍵的還是金禾本身的上漲轉嫁能力。在電話會議中，談到了金禾產品的價格問題。

甲乙基麥芽酚：甲基麥芽酚品價格比較穩定，含稅價維持在20萬左右；乙基麥芽酚產品價格主要是在二季度初下滑，目前上半年含稅均價在15萬左右，目前時點價格在10萬左右。綜合甲、乙基麥芽酚產品目前的價格，按照全年銷售計劃，預計全年銷售均價與17年度全年均價不會有太大的差異；2017年金禾實業甲乙基麥芽酚的成本為4.941萬/噸，價格為18-20萬元。

安賽蜜上半年價格呈緩慢上升趨勢，上半年均價含稅約5萬元；2017年金禾安賽蜜的成本為2.2593萬，價格為4.5-5萬元。

三氯蔗糖產品價格也是在二季度初略有下滑，上半年度均價含稅約22萬元，近期產品價格已調整至26萬元左右，2017年金禾三氯蔗糖的成本為16.91萬/噸，價格為23-25萬。前期22萬元的價格，應該在眾多競爭對手的盈虧平衡點之下。按照安賽蜜的經驗，三氯蔗糖應該也會走價格戰打垮對手，然後提價享受龍頭紅利的套路。

在成本上升的同時，產品售價幾乎沒有怎麼提升，轉嫁能力不強。金禾的主要看點，一是能不能在甲乙基麥芽酚和三氯蔗糖兩個產品上複製安賽蜜寡頭之路，二是新增產能，最後才是價格上漲。

據電話會議介紹，兩個重點項目：三氯蔗糖的技改和擴建項目以及定遠一期項目，都已經進入最後的環評階段，在等公示和批複。主要受環保政策的影響，時間進度上與原預期相比延後近3個月時間，目前手續正常進行中，等待批複和公示，預計定遠項目明年二季度初投產，三氯蔗糖今年年底投產。這個需要重點關注，這是金禾能不能取得15%利潤增速的關鍵。

三費佔營收比重為2.69%，3.62%，0.52%（銷售、管理、財務），總和6.83%，很出色。

需要特別注意的是，研發投入4400多萬，是上年同期的4倍，2017年整年的研發投入為1.12億，且看金禾下半年研發投入如何。這個不是一項短期指標，有利於公司的長遠發展（5年甚至以上）

外銷比重提升至23.68%，關於貿易戰，10%的關稅名單里有金禾產品，據金禾介紹可以和客戶共同消化，25%的關稅清單里沒有金禾產品。貿易戰，不是需要在金禾身上關注的重點。

2018年中基礎化工毛利率為33.46%，2017年毛利率為21.03%，提升12個百分點

2018年中精細化工毛利率為42.53%，2017年毛利率為43.41%，降低約1個百分點

主要的原因，就是價格。包括產品的售價和原材料的價格。

2017

2018年中基礎化工毛利率顯著提升，這是因為環保關閉了很多小廠，基礎化工產品價格上漲。前文我講了基礎化工的兩項產品，也能看出端倪，但這種價格上漲不具備可持續性，這是我不買單純基礎化工股票的緣故。

講講金禾近況。8.14日晚，金禾公布半年報，8月15日，公司動用8060萬資金開啟回購，金禾此前公布的計劃是用不超過1億元，不低於9000萬元的資金進行回購，這才過了窗口期的第一天，就馬上買入計劃資金的80%。回購速度快至少說明金禾做事雷厲風行，不拖泥帶水。8月15日，成交量放出天量3.45億，是半年報公布前的3~4倍，當天最大跌幅-8%，收盤定格在-6.42%，說明這份半年報低於市場預期，引起了大量籌碼換手。公司同時公布了1-9月業績預測，凈利潤增速在2%~15%之間，中值為8.5%，扣非凈利潤增速為8%~24%，中值為16%。十多家機構對金禾實業2018-2020年凈利潤預測增速均值為17.5%。我倒是認為今年能夠增長10%~15%就不錯，重點是兩個項目的進度。

今年沒有新增產能，所以金禾只能依靠產品單價上升及內部控制等手段提升凈利潤，而內部控制不是一蹴而就的，所以產品的單價成為金禾的主要盈利點。而單價估計也會保持穩定，所以，今年是金禾增長的小年，沒有漲價、沒有新產能，可以看作是調整，重點，要往後看了。

關於倉位，初步想法是降低，等待兩個項目正式落地。具體什麼時候降低，以及降低之後換什麼股票，我還需要思考一下。如果我調整了展示賬戶，會用想法欄以及資產盤點和總結的評論欄通知大家。謝謝大家的關注和評論點贊，每一個對我而言都是莫大的鼓勵，我最近實在抽不出太多時間回復，見諒。