關於6月24日央行降准0.5%的點評

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各位讀者朋友好，悅風入行這麼久，今天也經歷了手撕報告的體驗。本周周報本來想寫這一輪金融去槓桿對股市的邊際影響很大。不過既然今天再度降准0.5%，還是簡單談下個人的觀點。

1、寬貨幣、緊信用的基調並未改變，尤其是表外轉表內等縮表、強化銀行風險暴露帶來5月不良的雙升。這使得銀行的貨幣創造能力大幅度受限，一部分中小地產商的邊際融資成本甚至逼近20%；

2、雖然經濟在2017年出現了復甦的跡象，但是底子依然薄弱。而過去幾年整體上有加槓桿能力的，僅有PPP地產環保等幾個行業，輔以股權質押併購等手段，而這些在今年以來，都被進行了實質上的定點爆破。定點擠壓的目標已經部分達到，再緊縮可能要傷及根本；

3、之前一直談過，國內的經濟周期，較國外更短，是因為政策的擾動頻率更高，而且滯後性比較明顯。目前大家對於經濟下滑已有比較充分的預期，而且對於加槓桿的態度有了一定轉變，在此基礎上做寬鬆宏觀調控，時機把握很好，還有希望避免過去幾次矯枉過正導致最後啟動地產救場（暴漲）的局面；

4、市場有人認為降準會配套加息，從宏觀經濟學原理上講意義不大，想穩定匯率也沒有必要一定採用利率這個手段。不過加息這個靴子，還是要等市場也認為落地了才行。

中長期的底部，往往需要政策底、市場底、估值底的三重共振。估值底已有雛形，政策底目前看到了一些跡象，接下來是觀察市場底，看大家的情緒、持倉結構、後市觀點能不能得到協調了。

對未來不需太悲觀，要耐心，點位和時間窗口的意義降低，流動性和合理估值中樞的再確定成為關鍵，這裡對於大部分人而言，右側可能更合適一些。

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