美聯儲高官：稅改提供了巨大潛力，加息須規避市場風險

來自專欄葉氏煉金

　　當地時間周四（9月6日）下午13：30分，美國聖路易斯聯儲銀行行長James Bullard發表講話，認為在經濟衰退來臨之前將是討論收益率曲線的時間，美聯儲已經為即將到來的通脹壓力採取「先發制人」的措施，預測在今年年底或者明年收益率曲線將倒掛，美聯儲當前要考慮的問題主要是資產負債表問題。但他同時表示，如果美聯儲繼續加息，政策錯誤的風險將會提高，即使是加息也應該重視對金融市場的引導，這恰恰是之前從沒重視過的。

　　昨日布拉德也表示市場和他的大多數同事認為，美聯儲9月加息的可能性是比較高的。這正好印證了葉師對美聯儲加息節奏的判斷。去年年底葉師給朋友們做過分析，美聯儲2018年加息幾次可能性比較高，當時葉師給出的意見是至少4次，3，6，9，12，也就是每加息一次，間隔3個月，力圖減少對金融市場的風險。美聯儲上半年已經在3月、6月各加0.25個點，證明了葉師對美聯儲的判斷基本正確——在不引起金融市場混亂的情況下儘可能的加快加息的進度！

　　Bullard接受福克斯商業台的採訪，他表示，目前利率水平基本合適；通脹預期維持低位，且在目標位附近。在周三的演講中，他重申了金融市場信號對眼下的市場環境更有參考價值，菲利普斯曲線並不能適應當前的經濟環境，但當前許多貨幣政策做法還是在過分強調這些目前已無效的經驗。

　　菲利普斯曲線是由紐西蘭經濟學家菲利普斯根據1861-1957年英國失業率和工資變動率的經驗統計資料提出來的。表現的是失業率和貨幣工資變動率之間交替關係的曲線。這條曲線表明：當失業率較低時，貨幣工資增長率較高；反之，當失業率較高時，甚至是負數。根據成本推動的通貨膨脹理論，貨幣工資可以表示通貨膨脹率。即失業率高表明經濟處於蕭條階段，這時工資和物價水平都較低，從而通脹率也就低；反之失業率低則表明經濟處於繁榮階段，此時工資與物價水平都較高，從而通脹也就高。失業率和通貨膨脹率之間存在著反方向變動的關係。

　　圖中，橫軸U值代表失業率，縱軸G值代表通貨膨脹率，向右下方傾斜的PC即為菲利普斯曲線。這條曲線表明，當失業率高(d)時通貨膨脹率就低(b)，當失業率低(c)時通貨膨脹率就高(a)。

　　8月12日美國總統特朗普發推特稱：失業率數字比過去50年都要好，美國目前空前強大。特朗普的發言雖然明顯帶著邀功的意思，但從數據上看，美國經濟確實處於次貸危機後的最頂峰。7月份失業率降至3.9%，如果它再跌一點，達到3.7%，就會達到49年前著名的伍德斯托克音樂節之後不久才出現的最低點，據調查顯示，目前企業里滿是訂單，他們需要更多的工人來把貨物運出家門或進行銷售。在未來，美國失業率繼續下降的可能性較高。

　　布拉德想要推翻的正是失業率和通脹之間的反向變動關係，按照菲利普斯曲線推算，美國將面臨的通脹壓力會越來越大。

　　9月加息的可能性幾乎是100%

　　美聯儲設定了加息、暫停、加息、暫停的模式。這提示美聯儲將在今年12月再次加息。美國經濟依然強勁，勞動力市場也很強勁，通脹率無疑是加息的理由。房地產市場相對較疲軟，但這是因為價格相當高，它不應阻止美聯儲加息。不過，12月份加息具有不確定性，因為美國總統特朗普的貿易政策很難預測。

　　在葉師的預期中，加息的節奏必然很快，市場普遍不認可10月加息的可能性，但葉師認為可能性雖低卻並非沒有可能。美股的泡沫因寬鬆而起，也將因收緊而破，這個過程本應很快到來，卻被特朗普的稅改拖延了下來，從海外待會現金的美國主要企業提高了股票回購，截止到第一季度，共計匯回了超過3000億美元。有了充足的現金流，至少在短期內仍將支持美股的繁榮。葉師做空美股的時機需要往後調整，想要跟上葉師做空美股的朋友不妨繼續等待，等到合適的機會，自然會見分曉。

　　資本市場會受到很大衝擊

　　首先是美元指數，不可避免的得到支撐，但問題是，美元是否能如願漲起來？答案是不行，甚至在短期內，美元絕對會承壓下行，加息並非利好美國經濟，更不會利好美債。且不論特朗普一貫不滿美元的強勢，單就論對新興貨幣市場的衝擊來看，一旦造成新興貨幣市場崩潰，美元無法獨善其身。美聯儲希望儘可能減小對市場的衝擊，但美元的上漲本就是最大的衝擊。所以美聯儲需要不停的用發言刺激市場，加息的可能性很高，為了能穩定，需要間隔3個月才會繼續加息。美元在加息前不僅不會漲，反而會走入跌勢，葉師指導YESMACD年初對美元的看法是漲至100附近，在2019年上半年跌回92附近。這個判斷依舊不變，美元在美股仍舊繁榮的情況下仍會保持在96附近的高位上，在加息前會有跌勢，底部在94.3附近，待得加息後才會強勢反彈。

　　葉師在國際黃金1172已經布下長線多單，並且目標是在加息前後達到1300附近。和一個朋友聊的時候也解釋過，雖然這個判斷目標的過程具備一定的戲劇性，但我確實是有一定把握的。黃金對沖貨幣貶值的能力和避險的能力並非一定衝突，但兩者也並非毫無關聯。簡單說，黃金對沖的是所有貨幣貶值，美元作為最大的中間貨幣受到直接相關性，但如果是非美貨幣集體貶值，那麼美元和黃金的對沖能力就會「失效」，而且對沖貶值能力也多出現在經濟平穩期，在經濟疲軟期，黃金的避險能力會佔據上風。1300肯定會到，但這個過程比較曲折，涉及到莊家和散戶的博弈，不做細說。

　　9月肯定會加息，美股也處在繁榮的最後階段，而在衰退期全面到來的今天，新興貨幣市場的災難可能才剛燒起來！

　　歡迎朋友們關注收藏轉發！

　　文/葉一良

　　阿布達比首席策略師、知名宏觀經濟評論員

　　2018.9.6