【中國製造04】能成為中國的約翰迪爾嗎？洛陽一拖

來自專欄六爺話投資2 人贊了文章

——01——

公司的兩大主營業務

▼

中國機械工業集團旗下的中國一拖集團有限公司將與拖拉機相關的業務重組後，於1997年設立了第一拖拉機股份有限公司（簡稱：一拖股份）並在香港聯交所上市，於2012年在上海證券交易所上市，成為國內農業機械製造領域唯一的「A+H」股上市公司。

在A股上市的時間：2012年7月27日。募集資金：8.1億。

一拖股份的主營業務相當簡單，就兩大類，拖拉機和農用柴油機。

一拖股份已經連續10多年在大中型拖拉機的市場份額占第一。而農用柴油機的市場份額更是達到60%多。一拖的農用柴油機除了自己用，還會賣給其他的拖拉機生產商。

數據來源：一拖股份歷年年報

說到拖拉機和農用柴油機，一拖股份那絕對是行業中的No.1，再加上公司的實際控制人又是國務院國資委，所以已經給你提供了足夠的安全墊。

大中型拖拉機企業的市場格局

在去年年初工信部和中國工業經濟聯合會公布的第一批54家製造業單項冠軍企業名單中，一拖股份的母公司中國一拖集團有限公司被認定為單項冠軍示範企業。

（備註：曾經我寫過的慈星股份是第二批製造業單項冠軍企業）

在2016年，工信部印發了《製造業單項冠軍企業培育提升專項行動實施方案》，計划到2025年，鞏固和提升200家製造業單項冠軍示範企業的全球市場地位，進一步提升技術水平，持續提升經營業績。

對於這200家單項冠軍示範企業的要求是：

1、聚焦有限的目標市場，主要從事製造業1-2個特定細分產品市場。

2、擁有強大的市場地位和很高的市場份額，單項產品市場佔有率位居全球前3位。

3、生產技術、工藝國際領先，相關關鍵性能指標處於國際同類產品的領先水平。

4、主導或參與制定相關業務領域技術標準。

——02——

上市後的苦日子

▼

中國A股企業有個特點，IPO前鉚足了力氣，傾其所有都要營造一個「耐克型」的盈利曲線，盡量避免「李寧型」的盈利曲線。

所以經常會出現「業績變臉」的現象，這一點在一拖股份的利潤表上表現的也比較明顯。

當然了，拖拉機所處的農業機械這個大環境本身來說也不咋樣。2004-2014年是中國農機工業高速發展的「黃金十年」，期間躍居全球第一大農機製造國和使用國。而2015年以後出現拐點，農機行業增速放緩，甚至出現「斷崖式」下滑。大環境不好，即使是行業第一的一拖股份，效益也不會怎麼樣。

雖然大環境不好，但是上市之後一拖股份的綜合毛利率在不斷上升，從11.82%提高到16.39%，龍頭就是龍頭，不斷地進步中。

——03——

美國農機三巨頭

▼

在全球範圍內，有幾家農業機械的巨頭，他們分別是美國的迪爾公司（Deere & Company，著名的約翰迪爾是其子公司）、荷蘭的凱斯紐荷蘭工業（CNH Industrial）、日本的久保田、以及美國的愛科集團（AGCO）。其中迪爾公司、凱斯紐荷蘭工業和愛科集團均在美國紐交所上市。我們先從營業收入上看看一拖股份和這三大巨頭的差距吧，妥妥地被碾壓，完全不是一個數量級的企業。

註：約翰迪爾、凱斯紐荷蘭和愛科集團的營業收入按當年年底美元兌人民幣收盤價折算。

不過這也不能怪一拖，因為這三家公司可不像一拖那麼專註生產拖拉機，他們還「不務正業」，把觸角伸向了方方面面。

比如全球農機No.1迪爾公司，除了拖拉機，他還生產聯合收割機、采棉機、甘蔗收割機、割草機、打包機、推土機、挖掘機、伐木機、裝載機，涉及農業機械、草坪機械、工程機械、林業機械四大領域。（在這一點上，最像迪爾公司的反倒是中聯重科，而不是一拖股份）

全球No.2的凱斯紐荷蘭工業也是如此，在農業機械領域還生產收割機、采棉機、葡萄甘蔗收割機，另外還生產工程機械、商用汽車等等。

在業績上能如此碾壓一拖股份，他們靠的可不僅僅是拖拉機這一個業務。當你的拖拉機技術發展到一定階段之後，可以向農業機械其他領域比如播種、收割、後續處理等領域進軍，也可以借著你的技術優勢向草坪機械、林業機械、工程機械、商用汽車領域進軍。

至於愛科集團，相對於迪爾公司和凱斯紐荷蘭就要專註多了，他的拖拉機產品的營收佔了公司總營收的半壁江山。在專註程度上，一拖與其更加接近。

——04——

專註？不專註？

▼

當前社會我們強調要有工匠精神，要專註於某個領域精雕細琢，一拖股份確實如此。但是過於偏執地專註一定就好嗎？這就看公司的定位，是想成為像迪爾公司、凱斯紐荷蘭那樣集農業、林業、草業、工程機械於一身的國際巨頭呢，還是像愛科集團那樣就在拖拉機領域裡深耕細作呢？

我個人認為應該像迪爾、凱斯紐荷蘭一樣。

市場給予這兩類公司的估值也表現出它們的偏好。（鑒於這類公司的周期性，我們按照市凈率PB來估值）市場很明顯對於「全才」給予了更高的估值。

製造業發展到一定程度，很難說在技術上能吊打另一家公司，這時候就拼規模，拼成本，當你具備規模優勢，規模越大，越能分擔那些固定成本，從而將產品的毛利率提升上去，在這點上迪爾公司就表現得十分卓越。

另外，規模優勢不但能降低單位產品的生產成本，還能給客戶帶來使用上的便利。我們買汽車都知道，銷量越大的汽車越好用，第一是售後維修網點多，第二是零部件更換快捷、便宜。

因為拖拉機銷售是有周期性的，如果一拖股份涉足其他領域，可以利用他的生產線來生產其他機械，這樣可以最大限度的利用好他的工廠、利用好他的營銷網路。

一家賣早餐的店鋪，中午下午也可以賣點快餐，晚上如果還有精力的話還可以賣點砂鍋粥嘛。

一拖股份如果一直沉醉在過去，僅僅去生產拖拉機，勢必有一天，當我們中國的人口紅利不在時，生產出來的拖拉機性能可能不如約翰迪爾牌拖拉機、價格還比約翰迪爾牌拖拉機貴。

不進則退，不喜則憂，不得則亡，此世人之常。

本文首發於2018年7月31日

作者：李格意思特

歡迎通過公眾號向我們諮詢。

公眾號：六爺財經

推薦閱讀：