黃曉明「理財不慎」溯源：地下代客理財江湖調查

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作者 | 張琴 鄔川 劉鵬

編輯 | 暴劍光

證監會最近的一則處罰公告，讓影視明星黃曉明多日來陷入輿論漩渦，也讓「代客理財」這一市場受到關注。

有著「民間炒股冠軍」之稱的高勇控制利用2個集合資金信託計划子賬戶及14個自然人賬戶，放大資金槓桿，以連續封漲停、連續交易等手段對「精華製藥」實施了操縱行為。而這14個賬戶之中，就牽涉到由母親張素霞委託高勇管理的黃曉明的個人賬戶。

所謂代客理財，通俗地說，就是專業的理財機構或個人為客戶提供理財服務，並收取酬金的行為。在具有相關資質的正規機構之外，一條灰色的代客理財產業鏈也在市場的縫隙之中滋生。

這是一個門檻可以低到塵埃、亦可以高不可攀的工種。說低，是因為只要有一定成績，就可以吸引身邊人的資金進行打理。說高，則是因為，如果想要積累足夠大的資金量，除了過硬的成績之外，還要博取資金主的信任。而後者，恰是眾多理財客欠缺的。

在這個隱秘市場，無數地下私募人士、券商分析師、遊資大戶甚至是所謂的「民間股神」都汲汲營營、粉墨登場。他們如何讓富人充滿信任地投入數千萬乃至上億資金？他們真的能穩賺不賠？這個江湖，其實充滿套路。

激進的民間股神

在這個江湖中，衡量成功與否的指標有且只有一條：賺得更多，活得更長。

王克出生於浙江寧波，畢業於上海一所知名院校，是寧波當地一名全職的遊資操盤手。

在王克的辦公室內，15台顯示器位列上下兩排。在桌子的左邊，擺放著一個木質貔貅——中國民間盛傳這種兇猛瑞獸可以辟邪、鎮宅。

作為中國最早開放的海港，寧波商業的氣息一直十分濃厚，浙商膽大敢闖敢幹的傳統在這裡早已沉澱多時。

「炒股不跟解放南，便是神仙也枉然」，當時股市所流傳的說法，說的正是「寧波漲停板敢死隊」所紮根的光大證券寧波解放南路證券營業部，這個地方也是徐翔的發家地。

2015年的A股股災，徐翔的澤熙旗下的所有產品均成功逃頂，上演不敗神話，風光無出其右者。

但當年11月，徐翔在寧波杭州灣跨海大橋附近被捕，「寧波幫」光芒漸漸暗淡。

而「寧波敢死隊」之後，「溫州幫」這一神秘團隊開始引發資本市場關注。所謂的「溫州幫」，是一股利用溫州、青島、上海等地全國各地的席位，在某些股票快速拉升並用斷頭鍘刀形狀出貨的資金。他們憑藉超短線操作，作風兇殘，常以「斷頭鍘刀」式的跌停砸盤出貨，兇悍手法令市場側目。

此前，王克管理著十幾億的資金規模，同「溫州幫」一起打板。按照約定，王克所管理的賬戶，單個1000萬元起，操作保本，盈利五五開。

這些資金大多來自浙江本地的大戶、配資資金。王克自己同時還經營著一個配資公司。

王克所採取的形式，在「溫州幫」之中並不少見。多位市場人士對騰訊《稜鏡》表示，許多「溫州幫」，都是一些配資的遊資賬戶，因此經常引起股票暴漲暴跌。

王克說，15台電腦，需要2個人盯，他自己來操盤，另一個人來做風控。但是現在王克已經很少去操盤室了，由於市場行情冷淡，以及「溫州幫出事」，他已經放棄操作配資的遊資賬戶。

騰訊《稜鏡》了解到，十幾億的資金，在寧波其實算不上比較大的資金體量，「在寧波管理比較大的資金可以達到一百多億。」

對於王克來說，監管環境和市場行情的變化，去上市公司做調研是「不變」的部分。「在打一個票之前，都要去上市公司做調研。包括業績和基本面都要考察過，才會去對這個股票進行拉升。如果沒很好的消息支撐，沒有上市公司配合，會很難做。」

「要麼直接下，要麼直接上，解釋那麼多有什麼意思？」王克滿不在乎地說。

在風雲莫測的A股市場，像王克這樣激進的操盤者不在少數。

「461個賬戶、四季酒店、8888總統套房、高桿桿場外配資、爆倉並血虧5.51億元……」將前述諸多元素聯繫在一起的，是一場頗為戲劇性的股票操縱案。

而這場股票操縱案的主人公，則是前期引起廣泛關注的「失聯」阜興系實際控制人朱一棟和有「華北第一操盤手」之稱的李衛衛。

據悉，在配合朱一棟操縱「大連電瓷」的過程中，李衛衛多次通過高槓桿配資私自交易其他股票，並修改帳號密碼。

2017年2月底，因相關股票連續跌停，致使李衛衛配資賬戶全面爆倉，配資方將相關賬戶中持有的「大連電瓷」強行平倉。

隱秘產業鏈：一流操盤手一年收入過千萬

在遊資大戶之外，地下私募也是灰色代客理財市場一個不可忽視的參與方。

李斌現在是上海一家小型私募的操盤手。2015年，研究生尚未畢業的李斌加入這家私募，從實習生開始接受培訓，直至轉正。

「主要是培訓心態。」李斌告訴《稜鏡》，他去實習的時候，這家私募才剛剛成立1年左右。

期間，私募老闆原本計劃請「圈內出名的遊資大戶」來教他們如何進行超短線操作，但由於大戶害怕太過高調，這件事情最終未能談成。

目前，李斌已經開始獨立決策，操作合計300萬元的資金賬戶。

「這些都是老闆及其朋友們的賬戶，不是公司的產品。」李斌說，若是公司產品，會面臨監管各方面壓力，根本沒有辦法「大展身手」。

李斌和各方達成的協議是，操盤不保本，收益部分，20%-30%李斌將提取作為自己的回報。行情好時，他曾拿過10萬元一個月的操盤報酬。而對於那些管理資金巨大，收益分成更高的操盤手，牛市時一年回報過千萬也不在話下。

「這個行業不存在底薪，因為根本沒有意義，操盤手牛市的時候一年1000萬都賺不了，那他也可以洗洗睡了」李斌說。

在這個隱秘的市場，資金往往意味著博弈的優勢與籌碼。而這種籌碼的換取，往往是在觥籌交錯甚至是在熟人之間的口耳相傳之中完成。

而圍繞著代客理財這種形態，儼然已經形成了一條灰色產業鏈。

李斌說，在身邊人確定好理財意向之後，到哪裡開戶通常是由老闆確定。老闆認識不少券商營業部的朋友，由於帶來巨大的業務量，通常可以獲得在1%浮動範圍之內的傭金率優惠，甚至會有一些「秘密的返佣」。

而相對應的，有時券商營業部的人士也會反過來進行「幫襯」。

一位中信證券淮海中路營業部（下稱「中信淮海路營業部」）人士對《稜鏡》透露，有時他也找一些投顧幫那些「金主大戶」操盤。「前陣子的行情是，2000萬的資金，投顧承諾保本，18%以上收益五五分成。當然也可以不保本，收益部分二八分成，投顧拿二，客戶拿八。」

中信淮海路營業部距離上海的外灘不足十分鐘車程，這裡是目前市場頂尖遊資聚集之地。

2016年之前，中信淮海路營業部並非活躍於一線。《稜鏡》根據同花順iFinD統計發現，2016年，中信淮海路營業部龍虎榜成交金額達到193.45億元，較上一年增長64.90%，從第54位躍居上榜券商第三。

而截至2017年6月底，中信淮海路營業部則憑藉上半年151.03億元的龍虎榜成交金額，以及243次的上榜次數，位居全國約5500家上榜營業部中第一位。而最近一年，從2017年8月開始到2018年8月，由於大戶空倉、行情萎靡加上監管趨嚴，中信證券淮海中路營業部的成交額僅為66億元，不到2017年上半年的一半。

這位有時扮演掮客的人士承認，事實上也知道這種操作並不合規，所以只會向有一定資金實力，並且充分信任、充分了解的客戶推薦。

他對《稜鏡》說，這些投顧很多都是民間的牛散，或者是券商分析師與私募操盤手。

「如果資金量不大，這些『民間股神』根本不願意帶你玩。」他說，這種情況下，很多投顧都不願意保本收益基礎之上加二八分成，通常都只會簽個時間，一年或者半年，時間到了賬戶情況是怎樣就是怎樣。

配資客的雙重冒險

站在滬指跌破3000點低位徘徊的2018年，徐權無比懷念三年前的夏天。在那輪由天量的槓桿資金推動的牛市中，剛剛畢業一年的他，賺到了人生中的第一個一百萬。

徐權大二時開始研究股票，從技術分析到利好信息判斷，他樂得其中，但囿於大學生資金匱乏，加上大盤宏觀環境不佳，一直沒能掙到「大錢」。

在畢業半年後，伴隨著增量資金的湧入和「4000點是牛市的起點」衝鋒號，他嗅到了證明自己的機遇。

畢業以來的積蓄全部投入，再找到配資公司加槓桿，一系列操作下來，徐權的賬戶從5位數變成7位數。傲人的戰績，很快吸引到同學和親戚的追隨。

「因為我研究了好幾年股票，也有成績出來，所以他們都想把股票賬戶給我來打理。」看到需求眾多，徐權乾脆辭了月薪5000的工作，跟求上門來的親友們商議，對方出本金，盈利五五分成，虧損10%內不負責。

牛市的癲狂下，這樣的條約順利通過。

徐權過起了操盤手的生活：早上起床看公告研究券商早報，交易時間操盤，晚上復盤一天的操作，為第二天的交易做準備。

滬指悄然漲至5000點，徐權打理的資金有了超過一倍的浮贏。他決定再向前邁一步，找到他之前的配資公司，以1：3的比例配資殺入。

配資作為槓桿資金，是推動2015年夏天那輪牛市的重要力量，但同時也是摧毀那輪牛市的最大推手。天量的銀行理財資金通過信託通道，搭在恒生電子HOMS系統中，進入股市。

除了配資公司，P2P、擔保公司、小貸公司甚至一些地下錢莊等，均混入該領域，爭奪市場蛋糕。

徐權忽略了央行的短期流動性控制、IPO的抽血效應等流動性短期收縮釋放出來的信號，也忽略了證監會開始頻頻喊話清理場外配資等政策轉向信號。

槓桿上的牛市在監管之下，很快崩塌，徐權的雙重冒險也戛然而止。除了浮贏回吐，爆倉帶來的虧損，讓他把此前人生中賺到的第一個一百萬，一半以上拱手相讓。

讓他慶幸的是，雖然沒如願掙到大錢，但這段經歷給了他進入一家私募基金的機會。「如果下一輪牛市再來，我還會選擇這種模式，但手法會更審慎一些。」

徐權顯然不是一位成熟的操盤手。

在一位接近一線監管人士回憶起來，一些相對資深的「操盤大戶」們的做法，事實上頗為值得玩味。

該人士對《稜鏡》表示，這部分人常有著超乎常人的謹慎與狡黠。「為了避免被監控，這些人常常用QQ語音來來探討股票、業務，一來語音難以監管留存，二來，浙江、福建等地的方言一般人也聽不懂，且難以搜索。」

該人士回憶說，很多年以前這些人是會去買那種「拖拉機賬戶」，又或者叫麻袋賬戶。「就是會去買身份證，買一百個身份證，開一百個賬戶，這一百個賬戶都是連號的，這種就叫拖拉機賬戶」。

熟人市場：寧可相信「股神」也不買正規私募產品

一位券商營業部出身的私募創始人表示，金額較大的地下代客理財生意，多發生在熟人之間。「很多人寧可選擇熟人間推薦的操盤手，也不會去買正規私募的產品。」

「我媽就找了代客理財的人幫忙操盤賬戶，結果賠了不少。」一位券商人士感慨，因為是熟人推薦，也無法要回虧損。「這幫人全靠忽悠，基本沒什麼風控能力。」

除去線下熟人的口碑推薦、線上社交的廣告營銷，代客理財的獲客渠道，還有一個較為隱蔽的場所——EMBA班。

2014年，混著江浙炒股圈的徐某於北大EMBA班就讀，他發跡於券商營業部，手裡握有不少江浙金主的資源。

一位與徐某打過交道的業內人士稱，「當時忽悠了不少的企業家同學，說服他們提供資金，讓他幫忙理財。」不少人相信了徐某，交賬戶交由打理。

徐某與同學約定，收益在10%以內的，收益三七分成，收益在10%到20%之間，四六分成、如果超過20%，那麼五五分成。「和私募的收益分成方式類似，不承擔虧損責任。」

但由於操盤水平有限，風控能力缺乏，加之2014年的市場處在牛市前夕的震蕩期，他打理的賬戶並沒有賺錢。

隨後，他向同學要求開通兩融賬戶，並勸說投入更多資金加倉。「想加槓桿賭一把大的作出盈利。」這樣他也能拿到分成。

2014年三四季度，他的重倉股是熱門股成飛集成。

從股價走勢可以看出，2014年7月至2014年11月初，成飛集成的股價一直橫盤震蕩。

合作一段時間後，僱主發覺徐某過於自我，狀態非常亢奮。「在開了兩融之後，近乎滿倉操作，而且還一直勸說他們加倉。」這些同學有些害怕，紛紛自己選擇清倉股票。

「最後還是賺錢的。」如果晚一點賣出，這些上了槓桿的賬戶必然要爆倉。

2014年年底，成飛集成的股價一路大跌。

「那麼高的倉位，還有兩融槓桿，在2014年底的那波震蕩中肯定屍骨無存。」他說道。

同學選擇清倉之後，也就中斷了與徐某的代客理財關係。

「一分錢也沒給徐，因為沒簽協議或者合同。」徐某後來訴苦，以後一定要成立正規私募，如此一來，管理費正常提，也無人可以指手畫腳。

上述私募創始人總結，代客理財的操盤團隊，多數是草台班子，人數在三四個人。「風格非常激進，加槓桿，滿倉小盤股。」這樣的操作放在牛市，賬戶凈值漲得非常快，但一旦遭遇震蕩和熊市，回撤會非常大，甚至爆倉。

他分析，將資金委託給他們的僱主，多數沒有什麼風控概念，抱著暴富的想法，「另一方面，要是賬戶賺錢了，能賴掉操盤方的管理費和分成。」如果買私募產品，則按流程計提管理費和收益分成。

多位接受《稜鏡》採訪的資管人士稱，地下的代客理財市場需求依然龐大。「一方面是廣大居民對於理財的需求很迫切，另一方面是部分人的預期回報過高。」這也和A股市場的投資者機構化程度有關係。

「機構化程度越高，這種代客理財的生存土壤也越少。」因為他們的風控、投研、擇時、對沖和資產配置能力遠遠勝於代客理財團隊。

法律邊界：自然人之間代理關係尚缺監管

《稜鏡》諮詢多位研究《證券法》的法律從業人士了解到，目前，代客理財處於需求很迫切、市場很混亂、法規不完善、監管力度薄弱、裁判標準不統一的階段。

浙江裕豐律師事務所副主任厲健律師對《稜鏡》表示，代客理財從法律角度來說是委託合同關係，區分代客理財是否合法，關鍵要看有無資質、合同約定內容。

厲健律師進一步指出，代客理財的機構，應當具備證券行業相關資質，而且，不能簽到承諾保底、保收益的條款。證券公司從業人員與客戶私下籤訂代客理財協議，屬於《證券法》所禁止的違法行為。

「私募從業人員私下為老闆朋友操作股票，可能損害投資人（包括私募理財產品投資人、老闆朋友）的合法權益，屬於違法行為，通常認定為無效合同。」而在關於普通股民之間簽訂的委託理財協議，承諾保底、分成條款，厲健談到，在司法實踐中，各地裁判規則不統一，有的法院認為無效，應按雙方過錯各自承擔相應責任，有的法院則認為有效，應按協議約定承擔責任。

而在另一位證券行業專業律師看來，如果是非盈利性的，純自然人之間的代理關係是沒有限制的；而營業性有關的，受託人會受到限制。「因為這些受託的機構有來自各種角度的約束，他是不能接受自然人用這種方式來委託的。」