趣店痛失強援的背後：「傍大款」的獎與罰

「一方面，國內BAT三家的競爭其實一定程度上促進了包括移動互聯網、新的移動支付、O2O、共享單車等等領域；但另一方面確實是也產生了一些不好的競爭，或者是一些創業者無奈地要站隊，接受了這家投資那家就不行了，所以我覺得這個是一個很不健康的事情。」這是去年9月，馬化騰在清華經管學院主辦的「洞見」論壇上的發言。馬化騰在講話中點出了國內互聯網行業創業團隊紛紛站隊BAT的癥結之一，但是有一個隱憂他沒有點出來——抱著巨頭大腿上市後的創業公司也給自己的命運埋下了隱患。

這幾天遭遇股價連續下跌的趣店，或許早已知道失去螞蟻金服「援助」後的處境，只是可能沒想到市場的反應會如此猛烈。

就在上周五發布公司2018年第二季度財報前一天，彭博社的這則報道讓關注中概股的輿論一片嘩然。彭博社在周四的文章中援引了一位知情人士的消息：螞蟻金服將不會與趣店續簽戰略合作協議，其合作協議將於8月到期。

或許對趣店這家上市公司有所了解的人都會想到，趣店的主營業務一直是仰仗螞蟻金服旗下的支付寶與潛在借款人形成交互和交易的，一旦螞蟻金服終止合作，不僅趣店將失去了有效的獲客渠道——支付寶首頁「來分期」入口， 而且也將失去利用芝麻信用評分系統進行客戶分析的許可權。這篇文章的出現，讓趣店的股價在當天就下跌了11%；而到周五發布新一季財報後，投資者完全忽視了「總收入同比增長124.7%、凈利潤同比增長42%」的耀眼成績，趣店股價繼續下跌12.24%，收盤價6.02美元；而在本周前兩天其股價依舊在6美元左右徘徊，目前趣店的市值已經不足20億美元。

趣店目前遭遇的窘境並非個案，對於眾多緊傍巨頭髮展壯大的創業企業來說，這樣的隱憂早就埋下，在分析完趣店的案例後，我們再看看類似的例子還有哪些。

傍上「BAT」的獎與罰

趣店在其財報中也對螞蟻金服的戰略合作將在本月底結束予以了確認。對此，趣店方面表示，自今年一季度以來，公司已經成功通過自己移動應用吸引用戶，預計和螞蟻金服方面合作協議的終端不會對公司業務產生實質性的影響。數據顯示，今年一、二季度趣店大約96%的借款交易都是通過自己的獨立應用來完成的。這個數據也是趣店做出如此表態的底氣。

這樣的場面話，作為上市公司必要要有，但是接下來的情況真的能像趣店描述的那樣——不會有實質性影響嗎？

在2017年的IPO招股書中，趣店早就明確表示：「如果我們進入這一渠道（支付寶入口）受到限制或終止，我們吸引新借款人的能力將受到重大負面影響。」而如今趣店股價的表現，恰恰是市場對其心裡沒底的正常反應。這也是「抱大腿」型上市企業最要命的問題所在：一旦失去了自己所依賴的「大腿」，外界對其信心將會大打折扣。

實際上，在接受螞蟻金服的投資時（螞蟻金服旗下的API香港投資公司持股12.8%），趣店自身也深知這其中的利弊。為了擺脫對螞蟻金服的依賴，上市後趣店也在嘗試將「大白汽車」作為未來戰略發展方向，同時投入了大量人力物力去支撐這塊業務的開展。財報顯示，2018年第二季度，「大白汽車」實現汽車銷售收入7.85億元人民幣（1.19億美元），環比增長43.7%，目前成為趣店第二大收入引擎。

但是，現在的大白汽車也是處於發展的初期，需要大量流量和資金來支持，同時其汽車新零售業務也是採用支付寶的「芝麻信用」作為評級系統。失去螞蟻金服的加持，未來「大白汽車」的整體信用風控體系、獲客能力等都將面臨極大的考驗。

面對日益收緊的信貸市場，以及挑戰重重的汽車零售業務，雖然趣店方面信心滿滿，但是否能如其所願，仍要從未來兩個季度的財報業績來評判。可以預見的是，沒有了螞蟻金服的加持，獨立成長的趣店將會面臨眾多挑戰。

快速成長的背後是無奈隱憂

趣店的現狀以及強援離去後的股價表現，揭示了依賴巨頭髮展壯大後創企所面臨的隱憂。而這樣的例子在國內互聯網領域比比皆是，其中有「斷糧」後成功渡劫的，也有就此消沉鬱郁而終的。

跟趣店一樣，前不久因上市引發輿論爭議的拼多多也是一個例子。作為近年來國內社交電商領域的黑馬，拼多多的誕生和崛起簡直可以稱之為互聯網領域「抱大腿」的代表。得益於騰訊入股後微信巨大流量的加持，拼多多的發展速度堪稱奇蹟。在2015年成立的拼多多，2017年初時的月活人數大約為2000萬，而到2018年初已經猛增至1.6億。

對此，創始人黃崢並不否認。此前，他在接受媒體採訪時就曾坦言：「現在，我們體量也越來越大，關於微信支付也好、商業化也好，兩個公司的合作會越來越多，互相依賴程度也會越來越高。」

這樣的表態充分反映出拼多多對微信的依賴，但是黃崢心裡也明白其中的隱憂。當藉助微信成功發展壯大之後，作為一個獨立的平台勢必會希望用戶直接流向自己的應用，而不是要經過微信這個流量「中間商」。而對於微信而言，也不可能永遠提供流量的「免費支持」。所以，黃崢也在極力想擺脫這種現狀。包括近一年多來我們看到的拼多多大量的廣告投放和綜藝贊助，就頗有一些當初其師傅段永平的風格。

但是，就目前來看，黃崢和拼多多顯然沒有走出微信的桎梏，除了繼續大量看到群里各種砍價的鏈接，新的突破似乎仍在探索中。

在互聯網圈子裡，BAT三家都是流量和資本的巨擘，而很多站隊後的創業企業也都面臨著從了這一家、就失去另一家的結果。這種狀況令企業一旦在上市後遭遇「斷糧」就會很快陷入窘境。不過去年9月份成功登錄港交所的眾安保險卻有一點兒特殊，儘管其也面臨著類似的隱憂。

根據眾安保險提供的招股書顯示，截止招股書發行前，螞蟻金服持有其16%的股權，騰訊則持有12.1%的股權。這似乎是目前為數不多的能同時被兩大巨頭保駕護航上市的情況。不過，在業務構成方面的風險，眾安保險比起拼多多並沒有輕鬆太多。實際上，眾安保險的主營業務也是高度依賴股東方的加持。

根據其年報顯示，公司在2016年原保費收入排名靠前的險種為其他險種、意外傷害險、保證保險、健康險、和責任保險。排名第一的其他險種雖然營收總量最大，但利潤最低且虧損最嚴重。實際上，眾安保險大多數的利潤來自保證保險。數據顯示第一類為淘寶的退運險，佔比1/3；第二類是航空意外險(受益於股東方攜程旅遊)，除此以外眾安保險自身直接開展的業務佔比很低。

對於上市公司而言，這樣的窘境清晰可見。作為股東方，淘寶和攜程旅遊給了其發展的前景和市場，但也將其牢牢綁在了股東的戰車上。一旦雙方之間的合作出現變化，例如趣店和螞蟻金服這樣分道揚鑣的結果，對於眾安來說的打擊肯定是巨大的。或許，用如履薄冰來形容現在的眾安保險並不過分、

除了互聯網業務之外，硬體領域同樣也是如此。

小米作為目前國內最知名的手機企業和IoT平台，旗下擁有大量的硬體創業團隊（生態鏈企業），這些創業企業在得到小米的加持（流量分發）之後，也都獲得了相對快速的發展機遇。其中小米手環的生產企業——華米科技就是這樣的代表。作為小米旗下的生態鏈企業，華米科技於今年初正式登錄紐交所，成為首家在美上市的小米生態鏈企業。

不過，依託小米這棵大樹成功上市的華米，在上市之前的招股書也同樣向外界袒露了自己的「隱患」。其招股書表示，小米是華米最重要的客戶和分銷渠道，目前華米科技是小米可穿戴產品設計和製造的唯一合作夥伴。從資料來看，2017年10月華米科技與小米簽訂了商業合作協議和戰略合作協議，其中戰略合作協議將於2020年10月到期。可想而知，屆時與小米的關係、銷售和渠道合作狀況等都將直接影響到華米科技的業績和發展。

其實華米未來潛在的尷尬在生態鏈企業中並非個案，在眾多生態鏈企業中，或許有不少是不甘只做一個小弟的。從華米的成長軌跡來看，其此前也曾推出過Amazfit手環這樣的自有品牌，但是殘酷的現實讓華米明白了市場的艱難。背靠大樹好乘涼，但想獨立發展的弊端也會逐漸顯現。生態鏈企業在品牌和渠道等方面對小米都極為依賴，用戶和市場形成的固有印象也在很大程度上阻礙了其獨立自主發展的進程。目前來看，這些生態鏈企業的自我成長仍需要更多時間和市場錘鍊。

最失敗莫過老東家掉鏈子

如果說上述一些案例是創企遭遇「斷糧」後將面臨的挑戰和機遇，那麼易到的例子則是隱患爆發後慘遭失敗的典型。

2015年，賈躍亭攜7億美元併購易到，將易到作為其樂視生態領域的出行板塊主力軍。隨即，不差錢的賈老闆展開大規模充返活動，不僅充多少返多少，而且還有用戶充值到一定金額之後可獲贈樂視電視、手機的獎勵。這樣大規模、大力度的優惠活動在當時為易到的發展帶來了巨大「繁榮」。樂視的市場影響力、口碑、會員基數等等給易到帶來了巨大支撐。

根據易觀千帆當年發布的數據顯示，在2016年第三季度，易到活躍用戶數為627.65萬，到第四季度則暴漲到838.06萬，環比增長達33.5%。

但是，隨著樂視帝國在2017年轟然倒塌，易到也從瘋狂燒錢的「大戶」一夜之間變成了負債纍纍的「貧農」。受制於樂視的資金鏈斷裂，易到的經營也陷入了嚴重困境。也正是在這段時間，易到的用戶口碑迎來了斷崖式的下跌，客戶流失率大幅上升。最終，易到和自己曾經的老東家樂視對簿公堂。

今的易到，已經徹底淪為資本的棋子。逃離樂視後，易到先是被韜蘊資本接盤，並且請來了原百度外賣CEO鞏振兵負責業務運營，試圖重振雄風。但遺憾的是，樂視的市場陰影導致其品牌形象大大受損，易到沒有能留住司機和乘客，活躍人數不斷下降。前不久，易到迎來了第三次重大資本變動：其第一和第三大股東將手中所持有的易到53.82%股權，轉讓給A股上市公司赫美集團，試圖借殼上市。但這些資本顯然無法提供口碑、流量等資源上的支撐，易到成也樂視、敗也樂視。

【結束語】

有人說歐美創業企業的成功率可能有百分之五，做大的概率大概是千分之一甚至萬分之一；而這個幾率放到國內的市場環境下，可能還要繼續縮小几倍。這種說法或許有一定道理，特別是在TMT領域BAT三分天下的情況下，創業者想要成功脫穎而出的壓力和難度可想而知。在這樣的市場環境中，To BAT也就成為了必然和捷徑。然而趣店的例子也在告訴更多的後來者，背靠大樹好乘涼的美景不可能永遠存在，要麼在成功抱大腿後早尋出路，要麼就一開始不抱大腿自謀生機。有人說這樣的例子雖然不多，但至少還可以看到類似大疆這樣的獨行俠，不過這已經不在本文的探討範圍了。

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多年財經媒體經歷，業內資深分析人士，圈中好友眾多，信息豐富，觀點獨到。

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《小米生態鏈戰地筆記》、《微信思維》、《微信力量》三本暢銷書的作者。

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