中國鐵塔—通信鐵塔設施巨頭，5G時代的大布局

來自專欄小兵研究精華6 人贊了文章

作者：鄭日誠（筆名：一成）

一、三大運營商下的通信基礎設施巨頭

中國鐵塔股份有限公司（China Tower Corporation Limited, 以下簡稱「中國鐵塔」）的前身為2014年7月由中國移動公司、中國聯通公司和中國電信共同出資設立的「中國通信設施服務股份有限公司」，當年9月變更公司名稱為「中國鐵塔股份有限公司」，註冊資本12,934,461.50萬元。2015年，作為向通信運營商股東及附屬公司收購存量通信鐵塔和相關資產的部分對價，中國鐵塔向三大通信運營商股東發行新股份，且引入新股東——中國國新。

中國鐵塔可以說是我國移動通信行業整合的產物。為了減輕資本支出及經營成本壓力，越來越多的通信運營商選擇將其站址資源及相應資產拆分或出售給通信鐵塔基礎設施服務提供商。中國鐵塔的主要歷史沿革如下：

數據來源：中國鐵塔招股說明書。

中國鐵塔成立之初，就牢牢地同中國三大運營商捆綁在一起，至今已經成為全球規模最大的通信鐵塔基礎設施服務提供商。目前，中國鐵塔的股東為中國移動公司、中國聯通公司、中國電信和中國國新，持有的股權比例分別為38.0%、28.1%、27.9%和6.0%。中國鐵塔的股權結構如下：

數據來源：中國鐵塔招股說明書。

注1：「中國移動」指「中國移動有限公司」，於1997年9月根據香港法成立的公司，並分別於香港聯交所（股份代碼0941）和紐約證券交易所（股份代碼CHL）上市。

注2：「中國移動公司」指「中國移動通信有限公司」，於2004年2月根據中國法成立的公司，其持有中國鐵塔38%的股權，為中國鐵塔第一大股東。

注3：「中國聯通」指「中國聯合網路通信（香港）股份有限公司」，於2002年2月根據香港法成立的公司，並分別於香港聯交所（股份代碼0762）和紐約證券交易所（股份代碼CHU）上市。

注4：「中國聯通公司」指「中國聯合網路通信有限公司」，於2002年9月根據中國法成立的公司，其持有中國鐵塔28.1%的股權。

注5：「中國聯通A股公司」指「中國聯合網路通信股份有限公司」，於2001年12月根據中國法成立的公司，並於上海證券交易所（股份代碼600050）上市。

注6：「中國電信」指的是「中國電信股份有限公司」，於2002年9月根據中國法成立的公司，並分別於香港聯交所（股份代碼0728）及紐約證券交易所（股份代碼CHA）上市。

注7：「中國國新」指「中國國新控股有限責任公司」，於2010年12月根據中國法成立的國有獨資公司，由國務院國資委代表國務院履行出資人職責。中國國新為國有資本運營公司，布局基金投資、金融服務、資產管理和股權運作等業務板塊。

二、主營業務及業務模式

通信運營商需要將其通信設備安裝在站址上，以便向移動通信用戶提供移動通信服務。作為全球規模最大的通信鐵塔基礎設施服務提供商，中國鐵塔主要負責向通信運營商及其他客戶提供站址資源及相關服務。截至2017年末，中國通信鐵塔基礎設施服務提供商運營194萬座的站址資源，且其中主要為鐵塔站址。

（一）主要業務

1、塔類業務：基於站址資源，向通信運營商提供站址空間、維護服務與電力服務，公司將鐵塔站址中鐵塔和數據處理設備出租給通信運營商，用以安裝天線及其他設備。主要包括：

（1）宏站服務——覆蓋全國：幫助通信運營商實現移動通信網路廣泛覆蓋全國各地；

（2）微站服務——補充覆蓋城市人口、建築物密集區域：幫助通信運營商實現移動通信網路在城市人口與建築物密集的區域及城市外特定區域的補充覆蓋。

2、室分業務——覆蓋樓宇內部、隧道內部等大型場館、地鐵隧道等：基於室分站址向通信運營商提供室內分散式天線系統、維護服務以及電力服務，幫助實現移動通信網路在樓宇或隧道中室內區域的深度覆蓋；

3、跨行業站址應用與信息業務：向不同行業的客戶提供站址資源服務和基於站址的信息服務，例如為各行業在站址上安裝各類感測器、環境監測儀、氣象監測儀、戶外廣告、監控攝像頭、地面衛星訊號增強設備、地震檢測儀等，並提供相關的電力服務及基於站址的信息服務。該業務主要示意圖如下：

（二）業務概述

概括來講，中國鐵塔的主要作用是幫助中國移動、中國聯通和中國電信等通信運營商實現移動通信網路的覆蓋，開展網路覆蓋所需的站址建設及維護工作。中國鐵塔主要是戶外的宏站、微站服務及室分服務（室內分散式天線系統）。各業務條線的簡要示意圖如下所示：

圖片來源：中國鐵塔招股書。

其中，宏站、微站及室分業務的大小關係如下圖所示：

（三）主要站址介紹

站址作為中國鐵塔最重要的資產，按照其應用場景的不同，主要分為鐵塔站址和室分站址，前者主要開展宏站、微站服務，後者主要開展室分服務。鐵塔站址可用於地面或樓頂，室分站址可用於樓宇或隧道。

鐵塔站址通常由一個地面/樓面上的鐵塔、機房或機櫃以及相關配套設備構成。室分站址可以分為樓宇室分站址和隧道室分站址。樓宇室分站址通常包含一套放置於建築物內的室內分散式天線系統及配套設備。隧道室分站址通常包含一段隧道里的泄露電纜及配套設備。

兩類站址的示意圖如下所示：

三、財務數據分析

站址作為中國鐵塔最為主要的資產和塔類業務開展的基礎，中國鐵塔將收入、成本歸集到每個站址，建立了單站址的核算體系，精確分析其盈虧情況，對其名下的站址資源實行精細化管理和運營。

從業務角度來看，中國鐵塔目前仍以宏站業務為主，2017年宏站業務收入佔比達到了99.62%。2015-2017年度中國鐵塔各業務收入如下表所示：

表：2015-2017年度中國鐵塔營業收入明細 單位：億元

與上述業務收入相對應的是，中國鐵塔需要將自身擁有的站址資源出租出去，才有機會收取相關的服務費用，才能確認相關的業務收入。因此，中國鐵塔的各類站址資源的租戶數量也反映了中國鐵塔的存量業務結構。2015-2017年度中國鐵塔各類站址資源的租戶數量如下表所示：

表：2015-2017年度中國鐵塔各類業務租戶數量 單位：萬戶

四、盈利模式分析

站址資源作為通信鐵塔基礎設施服務提供商的主要產品，中國鐵塔的業務開展很大程度上依託於其通信運營商服務協議的訂立。作為中國三大通信運營商共同設立的通信基礎設施服務供應商，截至2017年末中國鐵塔在中國移動通信市場的份額合計約為100%。中國鐵塔作為國內三大通信運營商的通信鐵塔設施服務提供者，已經具備了全球規模最大的站址數量，具有規模上的優勢，且具有站址服務的壟斷性，業務來源較為穩定。

中國鐵塔對其提供的服務定價機制主要是參考了業務成本結構及其他因素、與客戶協商的方式進行。

對於塔類業務和室分業務，公司主要參考業務成本結構及其他因素，並在商務定價協議及其補充協議中做出詳細的界定，主要包括了收取包干費用或根據實際發生成本進行一定的加成來定價。例如，傳輸服務按照協議規定，根據安裝成本收取費用，並進行一定比例的加成。除此之外，塔類業務和室分業務中涉及維護服務、蓄電池等額外保障服務、發電服務都會收取相關的額外費用。在2018年1月1日之前，中國鐵塔提供的宏站業務站址空間與維護服務費收取15%的成本加成。根據商務定價協議補充協議，中國鐵塔將所收取的成本加成率調整至10%。

對於跨行業站址應用與信息服務業務，公司主要通過與客戶磋商並參考市場價格進行定價。

但除了上述根據協議進行定價之外，中國鐵塔還根據單個站址中的租戶數量，給予租戶相應的共享折扣，實行折扣的費用主要包括了與塔類站址和室分站至相關的基準價格、場地費用和電力引入費用提供不同的共享折扣。中國鐵塔還對單個站址中的錨定租戶給予5%的額外共享折扣。

五、5G時代下的大布局

站址是移動通信網路建設的重要內容，是當前4G網路發展與5G網路時代的保障。5G通信基站的單個站址覆蓋半徑預計將遠短於4G基站，因此5G網路部署預計將顯著增加通信運營商對站址資源的新增需求，這對於中國鐵塔而言是一個跨時代的發展機遇。雖然在公開版本的招股說明書中並未提及此次募集資金用途，但不難推測，作為國內通信鐵塔設施巨頭，中國鐵塔此次香港上市募集資金將大概率用於公司運營及布局、維護相關站址資源，為5G業務的開展提供支持。

未來，在國家「網路強國」、「數字中國」和「智慧城市」建設的推動下，在5G技術不斷進步、5G網路推廣的浪潮中，中國鐵塔此次香港上市將充實自身資本，若能抓住5G時代的機遇，其將依託內地龐大的移動通信需求而成為全球頂尖的通信基礎設施服務提供商及移動通信覆蓋綜合解決方案提供商。