現金股利 VS 股票回購

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今天聊一下現金股利與股票回購，這兩者都屬於股利發放的形式。現金股利大家都比較清楚，真金白銀回饋股東，這就不細說。股票回購，指的是公司利用盈餘的現金在市場上購買自己公司發行的股票行為。

假設某上市公司擬發放現金股利3千萬元，當年公司凈利潤為1億元，該公司總股本為1千萬股，股利發放前，股價為50元（公司市盈率為5，每股盈利為10元，所以股價為50元），股利發放後，每股價值降低為47元（每股發放了3元），對於投資該公司的股東而言，拿到了3元的現金和繼續持有47元/股的股票。

如果3千萬元用於在市場上回購自家股票，回購前公司股價為50元/股，則3千萬元可以回購的股票數量為600000股，公司總股本減少為9400000股（上市公司回購的股票可以註銷或作為庫存股放著，如果是庫存股，該股不享有股東權益），對應當年1個億的凈利潤，回購股票後，股票每股盈利為10.64元，按市盈率5，對應股價為53.19元，扣除花掉的3千萬元（每股3.19元），股價在回購後，仍然是50元。對於投資該公司的股東而言，拿著50元的股票和拿著3元現金並持有47元的股票，在價值上相等。

因此，在理想模型中，現金股利與股票回購的效用是相等的。

但看完上述例子，可能你會產生以下幾個疑問：

1.理想模型中效果相等，那實際情況是怎麼樣的？

2.如果是股票回購方式，公司把錢用掉了，可投資人持有的股票價格仍然是50元（股價沒上漲），這不是吃飽撐了的嗎（因為不分紅的話，投資人是靠賣出股票獲利的）？

第一個問題：理想模型中效果相等，那實際情況是怎麼樣的？

先看股利的稅收政策。根據財政部文件，個人從公開發行和轉讓市場取得的上市公司股票，持股期限超過1年的，股息紅利所得暫免徵收個人所得稅，持股期限在1個月以上至1年(含1年)的，股息紅利按10%計征個人所得稅，持股期限在1個月以內(含1個月)的，股息紅利按20%計征個人所得稅。因此，在上述例子中，持股超過1年的，可以拿到3元股利，持股為1個月至1年時間段的，可以拿到2.7元股利，持股期小於一個月的，只能拿到2.4元股利。

再看股票交易成本，有三塊，分別為傭金（券商收取）、過戶費（交易所收取）和印花稅（財政收取）。傭金目前可以做到0.03%（計算基數為成交額），過戶費為0.1%（計算基數為股票面額，因為多數股票面額為1元，所以相當於計算基數為股票成交數量，滬市會收該項費用，深市股票交易無此項費用），印花稅為0.1%（計算基數為成交額），因此，在上述例子中，公司回購股價的情況下，50元價格賣出一股，需要繳納傭金0.0015元、過戶費0.0001元、印花稅0.005元合計0.0066元。

相較之下很明顯，對於持股超過一年的投資者，現金股利方式的價值高於股票回購方式，而持股周期小於1年的投資者，理論上回傾向於股票回購。

第二個問題：.如果是股票回購方式，公司把錢用掉了，可投資人持有的股票價格仍然不變，在持股數量不變的情況下豈不是毫無意義？

在回答這個問題之前，我們先思考，股票回購，股價雖然暫時不變，但會帶來哪些變化。

最直接的變化是，回購後，總股本減少，例子中總股本由1千萬股變成了9千4百萬股，假設持有5百萬股的股東在本次回購中沒有出售手中的股票，那麼這部分股東的控股率將由50%提升到53.2%；第二個變化是每股盈利能力提升，回購前每股盈利為10元，回購之後每股盈利提升為10.64元。

那麼兩個變化會對未來的股價產生什麼影響呢？

對於控股率的提升好處是不言而喻的，降低野蠻人來敲門的幾率嘛，這裡有個策略的問題，花同樣的錢，股票價格越低，能回購股票的數量越多，對提升控股率的作用就越大，因此理論上，上市公司大股東會選擇在他認為股票價格低得不能再低的時候推動公司去回購股票，所以說，股票回購價格透露了上市公司對當前股票價值的看法，該價格至少是合理甚至是低估的。對投資者而言，雖然能通過財報了解公司，但再怎麼樣，你都不可能比公司更能了解公司，畢竟財報能發布出來的信息有限，因此，對於理性投資者而言，最不該以低於回購價賣出股票，並且公司回購股票，是公司/大股東看漲的信號，與大股東增持自家公司股票的意義相同。

此外，每股盈利的提升，結合市盈率的上漲（市場情緒上漲），會帶來股價的槓桿式上漲，如下表：

表中顯示，股票回購或現金股利發放後，由於行情看好，市盈率由5上漲到7，則股票回購方案的股價為71.29元，比現金股利方案的3元股利和67元價格的股票要多1.29元。

小結，股票回購方式並不是毫無意義，它代表了公司對當前股價低估或合理的認可，提高了每股盈利能力從而在市盈率提升的情況下實現槓桿式上漲。

講完道道講個標的，攀升君通過港股通持有復星國際，根據目前的規則，紅利需要繳納20%的個人所得稅，因此對內地投資者來說股票回購是股利發放的最好形式。

復星國際是家優秀的公司，這毫無疑問，關鍵是什麼樣的價格較為合理，估值有很多方法，今天從股票回購情況分析，今年以來截止6月1日，上市公司共計進行了14次回購，具體情況如下：

今年公司在市場上累積回購約1千7百萬股票，耗資2.8億元，回購均價16.58元，最高回購價是19.06元，說明公司認為股價的合理價格起碼不低於19元，後續的行為也印證這個觀點，隨著股價的走低，上市公司不斷的進行回購。

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