如何評價「瀚葉股份擬38億收購量子云」？

原文：瀚葉股份擬38億收購量子云 讓這981個公眾號粉絲的身價漲了6倍！

打個比方，一個公司有100億，大股東持股30%，其他股東都很分散，基本大股東說了算，但其實大股東只有30億是他的。

現在大股東拍板，拿70億出來買個垃圾。然後垃圾的賣方悄悄滴返60億給大股東。賣方賺了10億，大股東30億變60億，小股東都SB了。

從數據的角度看看金主瀚葉股份的「算盤」是怎麼打的：

瀚葉股份：公司轉型關乎業績回升

瀚葉股份是市場上數一數二的獸葯公司，在A股市場上與擁有143億元的市值。2015年以來，瀚葉股份開始進行大刀闊斧的業務改革、轉型。

從2016-2017年瀚葉股份的營業收入與凈利潤增長情況來看，公司轉型初步取得成效。2017年，瀚葉股份營業收入達13.2億元，同比上升31.0%；凈利潤為2.61億元，同比上升10.9%。在公司重大資產重組期間，2018年第一季度，瀚葉股份業績有所下滑。

圖表1：截至2018Q1瀚葉股份營收凈利增速（單位：億元，%）

資料來源：前瞻產業研究院整理

比較瀚葉股份2016、2017年各業務板塊的營業收入與毛利率發現，獸葯產品一直是公司的主力產品，但毛利率最高的業務產品由電及蒸汽變成了2017年的遊戲產品，同時娛樂影視及其他業務的毛利率位於第二。

圖表2：2016-2017年瀚葉股份營收分布與各板塊毛利比較（單位：億元，%）

資料來源：前瞻產業研究院整理

2017年，瀚葉股份在農藥及其製品、獸葯和飼料添加劑產品以及鋯系列產品生產與銷售基礎上，增加了網路遊戲研發、代理髮行及IP與源代碼合作業務，成立拜克影視，增資維鑫文化，收購炎龍科技，聯合成立湖州八八空間，向文娛產業進軍。2017年，瀚葉股份旗下拜克影視拍攝《覺醒者》、《百慕迷蹤》、《山海詭聞錄》和《深淵行者》；收購的炎龍科技在遊戲領域上進行了海內外市場的開拓。

圖表3：瀚葉股份2017年業務布局變動及產品

資料來源：前瞻產業研究院整理

2017年，瀚葉股份在收購炎龍科技的同時，相繼剝離了鋯谷科技85%的股份和新奧特的全部股份，並將傳統化工業務和熱電聯供業務全部劃分給子公司拜克生物；2018年第一季度，瀚葉股份增資金融信息服務板塊，並持有上海多栗金融信息服務有限公司37.50%的股權。以上，可見瀚葉股份業務多元化轉型的力度之大。

圖表4：2017年以來股權投資與出售事件

資料來源：前瞻產業研究院整理

量子云：粉絲單價暴漲or流量變現強勁，價值待認定

量子云科技成立於2014年，專註家庭消費領域的媒介運營、廣告代理和相關自媒體孵化。量子云通過微信電子賀卡——「卡娃微卡」的主打功能——起家，目前旗下已擁有981個微信公眾號，與2億+家庭消費粉絲聯運規模。

藉助「卡娃微卡」等前期大號的傳播助力，量子云開始規模化發展，並孵化出家族式聯盟的IP矩陣，成為一家依託「微信生態圈」，專註於移動互聯網流量聚集、運營及變現的新媒體公司。

在公眾號百強榜單中，量子云旗下的「卡娃微卡」長期排名前十，目前粉絲數量超過1700萬；2018年4月18日，卡娃微卡還榮獲微播易「年度生活方式自媒體」獎。在時尚版塊，「卡妞微秀」粉絲數量超500萬；在生活、文化板塊，「有品生活」、「時光漫漫」分別擁有超過170萬、145萬的粉絲數量。

圖表5：量子云布局簡況及大號粉絲人數

資料來源：前瞻產業研究院整理

2016年10月前後，量子云旗下擁有151個公眾號、1.5億個粉絲，按照當時3億元的估值計算，平均每個粉絲身價為2元。到2018年4月，量子云旗下擁有981個公眾號、2.4億個分絲，按照採用動態市盈率估值後的38億元計算，平均每個粉絲身價達到了15.8元，較兩年前的身價漲了近7倍。而作為內容生產的核心動力，量子云的編輯人數由2016年的16個增至2017年的50個，這50個編輯撐起38億元收購價——人均7600萬元，合理性還有待考證。

圖表6：量子云估值變化

資料來源：前瞻產業研究院整理

資料顯示，量子云2016年、2017年營業收入分別為1.32億元、2.35億元；粉絲人數分別為1.5億人、2.4億人；利潤分別為0.97億元、1.53億元。

量子云預估基準日的賬面凈資產為1.3億元，預估值約為38億元，較其凈資產賬面值（合併口徑）增值36.7億元，預估增值率2818.96%。與此對應，標的2018-2022年的預測凈利潤分別為2.66億元、4.13億元、5.19億元、6.01億元和6.59億元。而按照目前的凈利率計算，2018年至2022年，量子云對應的營業收入應在4.08億元、6.33億元、7.95億元、9.21億元、10.1億元；對應的粉絲量需分別達到4.05億人、6.14億人、7.64億人、8.8億人、9.63億人才能完成對應的業績。

圖表7：2016-2022年量子云營收、凈利潤與粉絲量及預估（單位：億元，億人，倍）

資料來源：前瞻產業研究院整理

從2017年到2018年各項指標要實現1.7倍的跨越、隨後各項指標的年均複合增長率要達到30%以上，讓人對量子云的盈利模式產生「幻想和憂慮」。

目前而言，微信公眾號盈利的方式和渠道主要有：

1、自營廣告，為傳統意義上的媒體運行；

2、電商進行遊戲產品與其他商品銷售；

3、騰訊的廣告返利。

而量子云公開的盈利模式主要有兩點：

1．移動互聯網推廣，也就是在旗下公眾號發布推廣文案；

2．騰訊社交廣告，包括流量主和互選廣告。

目前，量子云合作方布及電商購物平台、汽車、快餐、珠寶、護膚等品牌，大致可以覆蓋各消費層的受眾群體和廣告主。近期，量子云也開始著手進行品牌升級，開啟了IP版權開發、內容付費、短視頻、內容孵化計劃等等領域的布局。

圖表:8：量子云科技合作方

資料來源：前瞻產業研究院整理

瀚葉股份收購量子云是其泛娛樂發展戰略的又一次延伸，為瀚葉股份現有的影視、遊戲業務打開了宣發的渠道，但參照此前的公眾號收購案例，量子云的運營和盈利也受制於風險。

根據前瞻產業研究院發布的《2018-2023年中國文化產業發展前景預測與產業鏈投資機會分析報告》匯總，資本對公眾號投資和參股的局面早已開始。2015年12月，美盛文化對微媒互動投資6000萬元，持有微媒互動15%的股權，以其3000萬粉絲估算，每個粉絲價值超過13元；2017年9月，拉芳家化出資1.1億元參股百寶信息，持有該公司20%股權。

圖表9：資本與微信公眾號的結盟/收購的重要事件

資料來源：前瞻產業研究院整理

但是，在上市公司的資本介入之下，這些微信公眾號的業績並沒有飛躍。2016年，微媒互動營收為8759.72萬元，凈利潤為1742.98萬元；2017年微媒互動營收為9062.87萬元，凈利潤為937.38萬元。

百寶信息的運營模式，是通過在微信公眾號平台上撰寫文章低成本聚攏精準粉絲、向粉絲提供優質服務提升粘度，並依託粉絲群體的轉化率實現嬰幼兒用品、女性用品的規模化銷售。2016年，百寶信息營收1.06億元，凈利潤75.26萬元；但被收購之後，2017年全年，百寶信息營收降至5104.75萬元，凈利潤下降到59.75萬元。

量子云主要依託微信社交平台開展業務，所運營的自媒體矩陣的價值容易受到微信的用戶規模和活躍度的影響。若未來出現新的社交平台超越並取代微信社交平台的主流地位，則量子云現有自媒體矩陣的商業價值將大打折扣，而其現有商業模式能否順利延續至新平台存在一定不確定性。對比微媒互動和百寶信息被收購之後的業績情況，量子云對營收、凈利和粉絲人數的預估顯然過於樂觀；其是否值得38億元，還有待市場認定。

圖表10：微媒互動、百寶信息與量子云科技業績預估對比

資料來源：前瞻產業研究院整理