別說話，穩我

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作者：2私基

公眾號：2私基

資金面極度寬鬆，資金利率已經回到上輪寬鬆周期的底部：目前銀行間市場資金面處在極度寬鬆的狀態，資金利率紛紛跳水，1個月銀行間質押式回購利率2.56%，已經回到上輪貨幣寬鬆周期的底部區域。

上輪周期大概過程是，2013年下半年錢荒，2014年初開始貨幣政策轉向寬鬆，資金利率持續下行。2015年中到2016年底資金面進入底部區域，1個月銀行間質押回購利率大概在【2.3%，3.6%】區間內波動。

後面的事情就明顯了，央媽打擊資金空轉和債券槓桿，資金利率在2017年開始持續上行。

感受一下什麼叫跳水。3個月AAA評級同業存單在5月底還處在4.5%高位，目前直線跳水至2.6%。

央媽為什麼在2015年年中轉向了呢？一是股市進入流動性牛市，資產價格泡沫倒逼央行開始將資金利率由不斷下降轉為橫向震蕩；二是寬貨幣並沒有帶來寬信用，後面政府開始放鬆地產來刺激經濟，房價從2016年開始進入一輪飆漲期。

目前可以確定的事情有：

1、貨幣基金利率重回2時代，資金回歸銀行體系：目前20大貨幣基金平均7日年化收益率還有3.7%，但隨著大水泛濫消滅一切短久期資產（比如1年以內的存單、信用債、利率債等），貨幣基金收益率在下半年會回到2時代，資金重回銀行表內存款或續發的預期收益型理財。

2、按揭貸款利率會明顯下行：去槓桿分成兩個階段，一是企業有融資需求但政府一刀切不給資金了；二是企業沒有融資需求了。目前已經進入到階段二，信用主動收縮會導致貸表內貸款利率跳水，目前票據直貼利率和城投債收益率已經跳了，後面將是按揭貸款利率跳水。

3、在融資需求恢復前，期限溢價和信用溢價會極大壓縮：上一輪寬鬆周期10年國債收益率最終被壓縮到7天回購利率的水平，也就是期限利差最低可以壓縮到零。

目前不確定的事情有：

1、資金會流向股市嗎？上一輪流動性寬鬆帶來股市上漲，是因為理財通過配資業務支撐了流動性進入股市。現在預期收益型理財可以續發了，但資金能不能重新提起對股市的興趣，還真不知道。

2、經濟能穩住嗎？zzj會議提到穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期。嗯，說明這六個內容穩起來難度非常之大。別的不說，根據2014-2016年貨幣寬鬆的經驗，雖然央媽主動放水，但信貸利率只會降低，不一定能刺激信貸需求，最終還是通過放鬆地產來解決的需求問題。現在水是放了，但政府似乎只局部刺激基建來提升需求，地產還沒放鬆，所以經濟能不能穩住呢？

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