我為什麼長期看好券商，中短期看平券商走勢？

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本文首發於雪球，原作者為我本人在雪球的ID。

1）：我為什麼長期看好券商板塊？

2014年開始（也許更早），以同花順、東方財富為代表的互聯網金融崛起，市場上一直有互金蠶食、取代傳統券商業務的聲音。很多人說現在券商營業部門可羅雀，未來都用移動互聯網炒股了，還要券商網點幹啥。我本人向來是堅持馬主的辯證唯物主義者，我覺得那些認為傳統券商會絕跡的觀點與徹底看空銀行業、看空白酒、看空造紙的觀點一樣，是明顯有邏輯錯誤的。在可預見的50年內，券商行業是不可能發生顛覆性的【革命】的。換言之，我個人內容傳統券商會和互聯網金融同質化，即傳統券商會互聯網化。進一步的結論，就是傳統券商不僅不會被淘汰，反而會在行業洗牌中變得更強大、更具滲透性。

金融三大板塊中，目前券商板塊的走勢是最慘的，行業指數基本上只有15年高點的一半。與之相映成趣的是，以平安為代表的保險板塊已經走在了屢創新高的路上，以招行為代表的銀行板塊已經率先走到了壞賬的拐點，四大行也藉助養老基金和50指數的風走出了蔚為壯觀的走勢。唯獨券商，還在2017年延續著2016年的頹勢，目前依然躺在地板上。

但如果仔細觀察萬得股票的歷史pe，可以發現大部分券商股票目前處在估值的ave(歷史平均值)以下。歷史是中國人的宗教！用歷史的眼光來看，目前的券商板塊其實是極具吸引力的。

?價值可能長期遲到，但是不可能永遠缺席。綜上，因為傳統券商不會被完全代替，又因為券商在歷史中的位置處於低估階段（這裡我必須指出，許多銀行的估值水平也在ave以下），基於此，目前地板上的券商板塊對於長線投資者有一定吸引力是毋庸置疑的。

2）：我為什麼中短期不看好券商板塊？

現在市場上聰明的投資者基本上有一個共識：市場屬於慢牛。

從市場資金炒作券商的習慣特點來看，券商一旦真正啟動，往往是風捲殘雲，極容易引燃市場人氣的。風險是漲出來的，尤其是暴漲的情況更容易引發金融市場的劇烈震蕩。縱觀A股市場我們會發現，一旦市場情緒被點燃，即便是政策干預也不容易掉頭。往者不可諫，來者猶可追。2015年的教訓不遠，如果位於地板上的券商板塊平地一聲雷，以行業漲停板的態勢瘋狂向上修復，管理層【慢牛】的構想和努力就會付諸東流。這也就是為什麼2016年3月份，券商指數怒漲20多個點，點燃市場人氣，遊資和散戶蜂擁入市甚至妄想重新空中接力繼續2015牛市，結果功虧一簣悶死在券商板塊中的原因。

時光倒回到2016年3月，當時券商在延續了幾個月暴跌之後，突然間風雲突變，小市值券商被集體打漲停，一時之間各大財經媒體都在競相報道，市場上甚至又有了牛市的聲音。那段時間，券商交投活躍，市場情緒明顯升溫。但是四月一到，券商明顯被人為地抑制了走勢，在此之後便難有作為，僅僅在指數沖關，年底機構做市沖業績時略有表現，但也僅限於此。

我認為此間原因，跟管理層的打壓與抑制是分不開的。很早之前，券商板塊就已經被人為地設置成牛市助燃器了，而彼時兩市剛剛從暴跌中緩過神來，市場上很多「失意的資金」傷口未好，此時券商板塊突然發動，這不是誘惑散戶去冒險賺快錢嗎？而且彼時前任證監會主席剛剛下馬，難道要讓市場重蹈覆轍嗎？答案明顯是否定的！

除了管理層的態度以外，另一個不支持券商走牛的重要原因是2017的市場屬於以上證50和滬深300為主的的一線藍籌和價值股的牛市。2017年清晰的結構性行情，抬低估龍頭股票抑高估業績差（業績一般）股票，雖然總體指數運行是底部不斷抬高，但是真正的賺錢效應只集中在那個別的百來只股票里。這樣的結構性行情，是不需要也不能有券商股這類具有【激活整個市場人氣】的股票的大機會的。

3）：我將如何投資券商板塊？

如果券商真如我所說，中短期沒有大機會、系統性機會，長期有投資價值，那麼球友應該如何操作券商板塊呢？我認為有一個point很重要，我把它總結為：

【券商未動，保銀先行】。這句話是什麼意思呢？就是下一個牛市，保險和銀行將會是率券商之先而啟動，而不是像以往券商先行的牛市。進一步解釋【券商未動，保銀先行】，我認為就是下一輪大行情中，會是保險先行、銀行高潮(帶動指數新高)，券商先是在猶豫中跟隨然後補漲（屬於最後的盛宴，但是可能會彈的最高，漲幅最大）。而且這個行情，時間跨度會很長，長到國內歷史沒有先跡可循。

?為什麼這麼說呢？這兩年隨著滬港、滬深股市的互通，以及成分股入選MSCI，A股逐漸有港股化、國際化的趨勢。在這個背景下，業績、公司的內涵價值，將進一步被視為評判股票質地的重要標尺。在這個背景下，有業績的一定會率先表現，而業績差的變現順序會慢，甚至不表現。但券商又不同於實體經濟中的股票板塊，如果製造業的股票業績差，在下一個大行情中可能不會有表現的機會，但是券商是重股市行情刺激的板塊，其表現有較強的業績滯後性。也就是說在很多時候里，券商炒的是預期，炒的是市場情緒。等到保險，尤其是銀行享受價值溢價後，券商板塊也會受其正面影響而「知恥後勇」（未必是後來者居上）。

當然，這是從長期角度來看的。如果是中短線投資者，我是不建議操作券商的。如果一定要配券商，也是建議小配，現階段作為防守性股票配置。因為從中短期來看，現在的金融板塊里，論業績：保險好於銀行好於券商；論低估：銀行好於券商好於保險；論盈利能力：保險約等於銀行好於券商；論股性、投資回報程度（目前階段），保險好於銀行好於券商。

不論是從任一維度看，中、短期投資銀保收益都大概率會好於券商。但是是不是券商就應該被投資者忽略呢？不是的。我認為，現在的券商有點像2016的興業銀行（或者民生銀行），低估呢是絕對低估的，但是買入在中短期是大概率沒有超額收益的（甚至很有可能都追不上滬指收益）。但是從長期的角度（看兩年以上），券商是值得部分配置的，因為市場情緒一直在變化，而且長遠來看，指數的底部在不斷抬升，牛市是確定的：無非是局部牛和全面牛，快牛和慢牛的區別，低估到極致就是價值修復。而一旦市場最聰明的少部分（實力）資金確認了券商的行業性、系統性機會，並開始進入之後，券商的春天也就來了。

從歷史來看，券商的彈性總體是要好於保險好於銀行的，只是現在券商沒有賺錢效應，大部分券商套了一票人，因此股性比較差。因此，一旦券商真正走牛，最終取得超額收益的，必然是在它低迷期就有建倉，並在上升期重倉乃至all in的聰明投資者。

【未來券商來機會，必會像茅台、招行一樣，走出氣勢如虹的走勢來，只是這個未來，不是明天，也不是一年後】。券商的未來很美，就像茅台，只是需要時間發酵。

大江東去，浪淘盡，千古風流人物。

等吧。