穩定幣：是定時炸彈，還是行業希望？

來自專欄區塊鏈

USDT一枝獨秀

最初的時候，穩定幣給人的唯一印象是：它是波動極小的加密貨幣。現在，穩定幣的預期作用已經遠遠超出純粹套利工具的範疇，而是進入了一個更高的境界——成為全球貨幣的「聖杯」（希望）。

為了真正建立第一個被機構普遍採用的穩定幣，Tether的對手們，如TrueUSD、Havven、USDCoin和Stronghold，都加入了這場競爭。那麼，穩定幣是否能夠被企業用於任何實際目的，或者說，它僅僅只是加密市場交易的便利通道？

到目前為止，穩定幣主要還是由交易者在使用，這導致了USDT交易量和市值的飆升。從短期來看，對於交易者來說，不管USDT的價值如何錨定美元，如何得到支持或管理，這些似乎並不重要。儘管缺乏透明度，但得益於其中心化特點和業務關係，USDT在穩定幣市場穩居第一，市值是其最接近的競爭對手TrueUSD的30倍。

穩定幣的種類及作用

考慮到不同的資產迭代和將穩定幣錨定於現實世界價格的方法，我們對各種穩定幣如何在以下角色中運轉作出了評估：

• 大型套期保值者的穩定貨幣
• 交易者的避風港
• 在市場動蕩時期波動極小
• 易於與企業/消費者進行交易
• 防止通貨膨脹

理想化的「穩定幣」應該滿足上述所有功能，將去中心化加密貨幣的優點與法幣的普遍性和可替代性相結合，並在波動期間保持其價值。

尋找穩定幣的「聖杯」

在經濟學中，「三元悖論」這個術語可以用來表明中央銀行不能同時滿足以下三個功能：

• 設定兩種貨幣之間的固定匯率，同時允許資本自由流動
• 允許資本自由流動並制定自己的貨幣政策
• 制定貨幣政策的同時維持固定匯率

有一些項目正在努力成為去中心化的中央銀行。例如Basis，它可以做到傳統中央銀行無法完成的任務，實現三元悖論的所有職能。用自己的貨幣實現一個去中心化自治組織（DAO）——這不僅僅是加密貨幣行業試圖實現的一個夢想，也是是整體經濟學的重大突破。

多元穩定幣經濟的演化

當前正在建設或進行中的穩定幣項目有數十個，為了突出重點，我們只討論那些媒體經常報道的種類。

2014年，第一個穩定幣BitUSD由BitShares去中心化交易所推出。BitUSD以1：1的價格與美元錨定，只作為交易工具，由該平台的自有token支持。

在剛剛創建時，Tether聲稱擁有100％的美元儲備，但它一直因為過於中心化而飽受批評。在「第三代」穩定幣中，開始出現創造多元穩定幣經濟的趨勢，在去中心化自治組織的脈絡中自主運作。多元穩定幣項目的突出例子是擁有MKR的MakerDAO和DAI。另外，以HAV token為後盾，Havven也推出了穩定幣Nomin和nUSD。

大資金也在支持穩定幣的發展。加密貨幣行業獨角獸Circle也即將推出自己的穩定幣，名為USDcoin。USDcoin的分配將由Circle設立的中心化公司Centre管理，這是一個會員制的公司機構，目的是發行錨定各種法幣的穩定幣。與此同時，正在押注區塊鏈行業的IBM也在支持於基於Stellar網路的穩定幣Stronghold。

即將開展的項目背後有著許多大牌顧問，說明學術界也正在認真對待穩定幣。作為部分儲備金制度的穩定幣，Saga的顧問包括了摩根大通董事長JacobFrenkel、芝加哥商業交易所金融期貨聯合創始人LeoMelamed、芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）研發者Dan Galai和諾貝爾獎獲得者MyronScholes等。

另外，擁有中央銀行式演算法的穩定幣Basis（又稱為Basecoin）也請到了斯坦福大學經濟學家JohnTaylor作為項目顧問。

儘管穩定幣的新品種正在激增，但飽受爭議的Tether還是佔據了美元穩定幣市場的90％左右。由此我們可以推測，不管是交易者還是交易所，他們都很樂意為了獲取便利和享受更便宜的交易費用而放棄穩定幣的去中心化訴求。

面向不同用戶

根據真實的平均範圍，從年初至今，作為非穩定幣中波動最小的幣種，比特幣的價格波動大約是蘋果公司股價波動的5倍，許多人認為缺乏穩定性是阻礙主流資金採用加密貨幣的主要因素。

一個運作良好的穩定幣將帶來機構和傳統行業參與者，並激勵人們去花費加密資產而不是持有它們。

以下是一些可以從穩定幣中受益的參與者以及受益的途徑：

• 僱主支付工資
• 員工支付租金/零售支付
• 因具備可替代性、全球准入和套利的特點，交易者將其作為避險資產
• 套期保值者將其作為價值儲存，例如。礦業公司將其作為油價波動的對沖手段

USDT需求來自哪裡？

除了專門從事加密貨幣領域的交易商和特定對沖基金之外，我們找不到任何其它行業或機構使用穩定幣的證據。在過去的一年中，Tether的市值增長了10倍，交易量增長了36倍。

以上兩張圖表分別顯示比特幣和以太坊的USD和USDT交易量的對比情況（紅色部分代表USD，灰色代表USDT）。由於比特幣和以太坊的市值佔加密市場總量的四分之三以上，因此數據可以代表總體市場情況。

從圖表中可以看出，去年比特幣和以太坊的USD交易佔比高達總交易量的90％，而今年7月份，情況正好相反，USDT交易量佔比達90％，USD僅佔10％（目前USDT交易量佔比為30%左右）。

USDT需求並非來自美國

自2015年誕生以來，儘管USDT交易量激增，它是迄今為止交易量最大的穩定幣（價格與美元嚴格掛鉤）。儘管如此，最「官方」的美國交易所（如Coinbase、Gemini和Kraken）並未提供USDT交易對。中心化特點（僅由Tether一家公司處理美元儲備事務）和缺乏銀行透明度使得USDT難以作為企業之間真正可行的法幣避險替代品。

儘管Tether沒有法律義務披露其持有數十億美元存款的地點，但有證據表明這些資金被存放在波多黎各一家名為Noble的銀行中。

是誰推動了USDT交易量？

BTC/USDT和ETH/USDT的交易量上漲可歸因於幣幣交易所（C2C）的擴張，因為全球交易量最大的交易所有不少都是C2C模式。

按交易所自己上報的交易額來計算，全球10大交易所中有五家屬於中國——OKEx，Huobi，ZB，LBank和BiBox，而其中大部分交易量均為USDT交易對。但是，很多中國交易所都以刷交易量而著稱。

幣幣交易所在散戶群體中非常受歡迎，因為它們可以提供更多的資產選擇和更便宜的費用（有些甚至是零費用），而其它交易所則提供USDT對交易的手續費返還。幣幣交易還省去了用數百萬甚至數十億美元的實物美元進行交易所涉及的監管麻煩。

從2013年到2017年，BTC/CNY交易對蓬勃發展，CNY一度佔到全球比特幣交易量的90％以上。直到2017年9月，國內加密交易所被叫停，許多交易所不得不關閉或遷移到境外地區。儘管有禁令，仍然有數十家交易所選擇在大陸以外的地區（主要是在香港）運營。

由於交易所受到了當局警告，以及在2017年2月至7月系統升級期間禁止所有BTC和LTC的提幣，2016年12月到2017年1月，BTC / CNY的交易量呈斷崖式下滑。

禁令使資金流入USDT

2017年9月，國內所有支持法幣的交易所被勒令停止運營，所有ICO活動也被禁止。由於交易所的關閉和搬遷，BTC/ CNY交易量消失了，這與BTC /USDT的上漲恰好同時發生。

2017年10月下旬，在遷到境外不久之後，OKEx和Huobi添加了USDT交易對，許多小型交易所LBak，http://ZB.com等也紛紛效仿。從2017年11月起，USDT的交易量開始呈指數型攀升。

USDT主要在亞洲的交易所上進行交易，這些交易所已成為操縱交易量，刷量以及交易挖礦的代名詞。很明顯，美國對USDT的需求很小，因為包括Bitfinex、Gemini、Coinbase Pro、Kraken等美國頂級交易所都沒有提供USDT交易對（只有Bittrex提供了USDT交易對）。

Huobi和OKeX已躋身全球五大最大交易所，但這兩家公司受到了詳細的審查，並被指控其中93％的日交易量是偽造的。USDT交易對在這兩個交易所交易量中佔比很大，如果它們正在偽造交易量，那麼「完全由實物美元支持的」USDT實際上並不能提供1：1實物美元數量，而是欺詐的手段。

刷量並非只局限於幣幣交易所，像Bithumb和Bitfinex這樣的法幣/加密貨幣（F2C）交易所也被指控偽造交易量。將五大幣幣交易所的BTC/USDT的平均交易量與五大F2C交易所進行比較，我們可以發現：在比特幣交易方面，前者的數據已經完全壓倒了後者。

圖註：C2C包括Binance、 OKEx、 Huobi、http://ZB.com、 HitBTC； F2C包括: Bitfinex、Kraken、Bithumb、Coinbase、Bitstamp

交易挖礦刷高USDT交易量

「交易挖礦」是操縱交易量更直接的方式，最近它已經成為亞洲交易所的趨勢，其中許多都是中國交易所（Coinegg、FCoin、BitForex等）。這些交易所網站高調推廣自己的挖礦規則：通過主要的USDT交易對（BTC，ETH，EOS等）的每一筆交易，交易者都可以「賺取免費token」。這種「回扣」的方式帶來了類似的刷交易量的效果。

上圖顯示了BigOne交易所的「交易挖礦」對BTC / USDT交易量的影響。隨著挖礦交易的暫停和重啟，交易量分別出現驟減和激增，這將BigOne的BTC交易量從默默無聞刷到了到甚至比幣安交易所還要高的水平。

能否成為未來希望？

加密貨幣自由主義者，以及受困於惡性通貨膨脹和貨幣貶值的群體不太可能熱衷於像Saga或Basis這樣的複雜項目，儘管它們可能滿足金融和財富管理行業的需求。

目前的實際情況是，由於USDT已經成為事實上的數字美元，任何其它穩定幣想要取而代之，都有很長的路要走。多年來，USDT保持錨定美元，價格波動極小，而且在交易量方面建立了優勢，其成功是不可否認的。除了提供透明的銀行業務，其它優質的穩定幣必須藉助額外的優勢，才能從Tether身上分得可觀的市場份額。

MakerDAO（Dai）堅持自由主義的加密貨幣精神，即作為一個去中心化的資產和自治實體。但是，然而，如果官方發行數字美元，是否會淘汰與美元掛鉤的穩定幣？這個問題可以歸結為哲學語義學：你寧願把信仰寄托在一個中心化的實體（美聯儲）身上還是一個去中心化的機構身上？

眾所周知，現實世界中的貨幣掛鉤很容易遭到投機者和外部因素的攻擊。這樣的例子有很多，例如1994年墨西哥比索危機；1992年索羅斯狙擊英鎊，迫使英國退出歐洲匯率體系；以及2015年瑞士法郎脫離歐元事件等。

那麼，穩定幣有沒有可能成為下一個閃電式崩盤的案例？只有等待時間來揭曉答案。

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