本次2018年中P2P網貸危機調研報告

P2P網貸行業正在遭遇其發展史上最嚴重的危機，如果沒有有力的引導，將演化成P2P網貸行業系統性危機。如果合理引導，它也將成為重塑P2P網貸行業、助力數字普惠金融的良機。

據零壹數據不完全統計，問題平台數量在2015年下半年達到高峰（839家），此後逐漸降低，今年上半年出現反彈。2018年上半年停業/清盤及其他問題平台數量合計達到364家，2018年6月，問題平台數量達到98家，為近14個月以來的最大值。

這種情況愈演愈烈，7月1日到7月22日，至少有98家平台出問題，涉及待還本金至少在439億元以上。

與以往幾次倒閉潮不同的是：很多規模較大（部分問題平台待還餘額單家超過100億元）、歷史「悠久」的平台出現問題甚至倒閉跑路；主動宣布逾期、重組、清盤和退出的平台大幅增加；頭部平台遭受前所未有的壓力，在過去的倒閉潮中，它們是「受益者」，更多的資金流流向頭部平台，本輪危機中，頭部平台同樣開始凈流出。

有頭部平台高管用「短暫性休克」來形容7月中旬以來的行業危機。

P2P網貸在中國迄今發展已11年。零壹數據統計，截至2018年7月20日，P2P網貸累計滿足了2500萬左右借款人需求，累計借款金額在7.2萬億元左右（不包含線下理財平台）。扣除凈值標、可確認的假標和自融標，累計借款金額依然在5萬億-6萬億元之間。P2P網貸累計為1300多萬[1]投資人賺取投資收益4000多億元（不包括待收利息、活動獎勵、返利所得）。

P2P網貸基於互聯網技術和新的借貸模式，超越了傳統熟人社會個人借貸模式，也超越了傳統金融機構小微借貸的局限，部分滿足了個人、小微企業的消費和經營性貸款需求，同時也在一定程度上豐富了大眾理財的選擇。在發展過程中，基於實際需求，P2P借貸敏銳、積極地採用大數據風控等創新技術，促進了中國徵信體系建設，充實了中國數字普惠金融的內涵，探索了數字普惠金融的多樣性實踐。

2018年6月以來，P2P網貸行業爆發了一系列風險事件，其特徵表現為：存量平台加速減少、交易規模持續下滑、行業整體待還餘額10個月連續下降、活躍借款人和投資人數量銳減、頭部平台待還餘額加速下降、滿標時間整體延長、債權轉讓攀升且利率畸高等。

零壹財經·零壹智庫通過數據分析、問卷調研、研討會和業界訪談，對本次危機的原因進行分析，同時，對於行業如何走出危機、如果在危機中尋找網貸行業未來發展的機遇，也總結了建議，提出了展望。

我們從宏觀、中觀、微觀層面歸納了本次危機的主要原因：

宏觀經濟環境方面：1）整體流動性收緊緻使P2P平台資金供給面承受壓力；2）實體經濟緊張致借款端違約率上升；3）居民消費槓桿大幅度提高使借款人還款能力下降；4）P2P網貸整改備案延期一定程度上影響了投資者信心。

行業中觀方面：1）資產端同質化競爭導致劣質資產增多； 2）在監管不明朗的情況下部分借款人惡意拖欠；3）投資人的剛兌預期等導致平台自身償付壓力巨大；4）部分平台自融和關聯擔保等隱患致風險累積、集中爆發。

平台微觀方面：1）部分平颱風控能力不足、借款人逾期嚴重；2）部分平台期限錯配致流動性壓力加大；3）部分平台自身財務狀況惡化，資金鏈斷裂；4）少量平台存在惡意欺詐行為。

以上因素中，大部分並非最近出現，但在流動性緊張、政策預期不明、部分影響力較打的平台「爆雷」等因素，沉重打擊了投資人信心，使危機集中爆發。監管層、自律組織、頭部平台對危機採取了積極應對的措施。

自7月13日起，深圳、廣州、江蘇、上海、北京等地方互聯網金融協會、中國互聯網金融協會陸續發布自律要求，呼籲行業和P2P平台有效防範化解風險。

7月17日，媒體報道監管方或將於7-8月間落實180餘條的網貸備案驗收細則。

7月22日前後，北京、上海、深圳、廣州四地宣布啟動新一輪P2P網貸機構現場檢查，將按照國家互聯網金融風險專項整治工作統一部署，結合各地實際，堅持依法合規、分類處置，堅持問題導向、從嚴標準，堅持積極穩妥、有序推進，繼續開展P2P網貸平台現場檢查工作，去偽存真、支持依法合規經營的P2P網貸平台等互聯網金融從業機構規範健康發展。

7月23日，針對近期網貸平台主動終止業務、退出市場頻發的現象，北京市互聯網金融行業協會向成員機構下發《北京市網路借貸信息中介機構業務退出規程》（下稱《規程》），旨在指導、規範網貸機構主動退出網貸業務，保護出借人、借款人、網貸機構及其他網貸業務參與人的合法權益，避免出現群體性事件，維護社會和諧穩定，實現網貸機構平穩退出。

這是危機中的積極力量。從近期市場表現來看，危機趨勢還沒有逆轉。報告認為，當前亟需更大力度的措施穩定市場信心。可能穩定市場信心的方式主要有：

1） 儘快明確網貸備案政策。若能適時公布細則，或釋放較為明確的政策預期，對於穩定市場信心具有關鍵性作用。

2） 落實新一輪的摸底排查。一方面，摸底排查有利於掌握最新的真實情況和動態；另一方面，體現監管部門和主管部門對行業的重視。

3） 通過權威渠道，通報行業重大事件（如政策動向、監管態度、頭部平台整改進展、摸底排查落實情況等），傳遞理性聲音。

報告認為，如果引導得當，逐步恢復市場信心，這也是重塑網貸行業的最好時機，可轉危機為契機。

第一章：危機表現

一、問題平台分析

（一）問題平台數據：6月、7月危機加劇

據零壹數據不完全統計，2018年上半年停業/清盤及其他問題平台數量合計達到364家，環比增加17.9%（56家），同比略微減少3.7%（14家）。問題平台數量在2015年下半年達到高峰（839家），此後逐漸降低，今年上半年出現反彈。

2018年6月，問題平台數量達到98家，為近14個月以來的最大值。歷史問題平台最高峰發生在2015年7月（171家），同年6月和8月也都超過160家，其次是2015年底到2016年初。

7月以來，P2P行業流動性風險劇增，問題平台數量持續攀升。據零壹數據統計，7月1~20日，至少有98家平台出問題，涉及待還本金至少在439億元以上。其中，立案、投案或經偵介入的平台佔到20家，清盤46家，跑路或失聯7家。與此同時，27家平台出現部分項目逾期，或暫停發標，兌付壓力較大。

（二）轉型平台數據：2015年至今至少104家轉型

據零壹數據統計，2015年至今，至少有104家平台放棄P2P業務，轉型去做助貸、汽車眾籌或其它業務。

（三）問題類型分析：2016年以來失聯平台佔比顯著增加

2014年下半年，涉嫌詐騙或跑路的問題平台占絕大多數，2016年以來基本被壓縮在6%以內，而網站無故關閉和失聯的平台顯著增加。基本可以判斷，2016年之後，問題平台更多是「經營問題」導致的。

（四）問題平台地域分布：上海最多、浙江次之

2018年上半年，出問題的平台主要分布在上海、浙江、廣東和北京等經濟較為發達的地區，這四個省（市）的問題平台數量均在40家以上，合計241家，佔比66%。

（五）導致問題的直接原因

1、資金鏈斷裂

一些平台存在集合標（理財計劃）、活期理財產品，涉及期限錯配，當投資者集中提現的時候，平台自有資金無法兌付，造成資金鏈斷鏈。7月1~20日期限出問題的平台中，至少有25家存在集合標或活期理財。

2、借款端逾期嚴重

受經濟下行、股市低迷、催收新規、惡意拖欠增加等方面的影響，借款人被動或主動逾期增多，特別是企業及關聯方借款過於集中的時候，一旦逾期，平台兌付壓力巨大，無力兌付時只好選擇清盤甚至跑路。

3、主動退出，理性清盤

監管趨嚴，合規成本上升，平台不盈利，綜合考慮之後選擇退出，理性清盤。對於資金實力不足的平台而言，退出周期可能會拉長至2-3年，中間變數較大，且不排除中途跑路的可能性。

4、惡意欺詐

平台實際控制人或高管攜款跑路，2018年以來這種情況佔比很小。

二、風暴中的行業現狀與認識

（一）存管與信披進展

1、銀行存管持續推進

據零壹數據不完全統計，截至2018年6月末，正式上線存管系統且仍在正常運營的平台共909家，同比增加496家，較2017年末增加175家。全國66家商業銀行與P2P網貸平台進行了系統對接，以城商行和農商行為主。

近一年數據表示，接入銀行存管系統的P2P平台數量和比例持續增加，但仍然有40%的存量平台遲遲未能上線存管系統。

2、信息披露亟待完善

中國互聯網金融協會發布的《互聯網金融 信息披露 個體網路借貸》（T/NIFA 1—2017）團體標準要求信息披露項為126項，其中，強制性披露109項。我們對53家平台[2]的信息披露做了詳細統計，假設每披露一項得1份，總得分>=100的有7家，90（含）~100的有13家，80（含）~90的有12家，70（含）~80的有4家，60（含）~70的有5家，60分以下的11家。最低分為17，對應平台為金銀貓，目前已清盤；另一家宣布清盤的平台愛錢幫得分47。

（二）行業整體變化

（1）存量平台加速減少

截至2018年6月，零壹數據共監測到P2P平台5983家[ 純APP端的平台統計可能不完整。]，其中正常運營的僅有1504家（佔到25.1%的比例），同比減少25.2%。2018年上半年，新上線的平台有15家，同比減少89.9%，環比減少82.4%；6月開始，不再有新的平台上線。

（2）交易規模持續下滑

2017年下半年開始，P2P行業單月交易規模基本停止增長；2018年加速下滑，6月僅1535億元，環比下降7.8%。7月1~15日，行業交易規模約607億元，較上月同期下降24.7%。

（3）待還餘額十連降

待還餘額[ 理論上的數值，未考慮提前還款、逾期等情況，也未排除問題平台的待還影響。]的走勢與交易規模密切相關，但有一定的滯後。2017年10月，待還餘額開始下滑，2018年第一季度加速下滑，二季度穩中略有下滑，下滑趨勢已經持續了十個月。截至7月15日，待還餘額為9402億元，較6月底減少208億元。

（4）平均借款期限及投資利率波動

2017年12月開始，平均借款期限有較大的延長，投資利率有所下降。2018年2季度開始，借款期限略有縮短，投資利率在5月上升，6略有下滑。

（5）活躍借款人數銳減

2018年開始，行業活躍借款人數有出現較大下滑，3月之後趨於穩定。7月上半月，行業日均活躍借款人數為17萬，較6月上半月（23萬）下降26.1%，較6月下半月（20萬）下降15.0%。

6）活躍投資人數銳減

2018年2月出現較大下滑，此後也基本區域穩定，6月份略有回升。7月上半月，日均活躍投資人數為45萬，較6月上半月（58萬）下降22.4%，較6月下半月（54萬）下降16.7%。

（三）行業微觀變化

1、7月7日是分水嶺，頭部平台待還加速下降

2018年4-6月，行業整體待還持續下降，但TOP30、TOP50平台待還餘額穩中略有上升，部分資金由小平台流向了大平台。但是7月7日開始，整個行業以及TOP30、TOP50平台待還餘額加速下滑。近三個月，每日到期應還本金相對穩定，基本在20億元上下小幅震動，即每天大概有20億元的兌付壓力。

2、滿標時間整體延長

從4月中旬開始，平均滿標時間便出現延長，由20~30分鐘延長到50~80分鐘；5月中旬，多在3~6個小時之間。6月中旬，平均滿標時間開始回落，7月中旬又繼續攀升。

第二章 危機成因

一、網貸行業風險事件的環境分析

宏觀層面，整體流動性收緊導致P2P行業資金供給面承受壓力，經濟下行導致借款人違約概率上升，同時，整改和備案延期一定程度上影響了投資者信心。

（一）流動性收緊緻使P2P平台資金供給面承受壓力

可以從貨幣供應量、社會融資規模、私募基金規模增速放緩等一些指標看出，市場資金供給增速放緩。市場整體資金供給趨緊，會波及到P2P資金供給。

1. M2同比增速持續下降。

2018年上半年M2同比增速維持在低位，6月進一步下降。2018年6月份M2同比增速僅為8.0%，相比去年同期減少1.1個百分點。

2.社會融資規模降低。

2018年5月份社會融資規模增量出現了驟減，僅7608億元，達到2016年7月份以來的最低值。2018年上半年社會融資規模增量累計為9.1萬億元，相比上年同期減少2.03萬億元。2018年前6月，非金融企業股票融資累計為2511億元，同比減少1799億元；委託貸款、信託貸款、未貼現銀行承兌匯票三大項與去年同期相比多減逾3.7萬億元。

3.私募基金規模增速放緩。

2018年以來，私募基金規模持續增長，截至2018年6月底，我國私募基金規模達到12.60萬億元。但私募基金規模增長速度呈放緩趨勢，1月份私募基金規模相比2018年12月增加5.95%，6月份增速僅為0.24，達6個月中最低值。

（二）實體經濟緊張致整體違約率上升

從商業銀行不良率、企業債違約率上升可以看出企業違約率上升，而P2P平台借款人通常為次優借款人，違約率增加勢必更多。

1. 商業銀行不良率時隔5個季度以來的首次上升

截至2018年第一季度末，商業銀行的不良貸款餘額1.77萬億元，相比2017年第四季度末增加685億元；商業銀行不良率1.75%，較上季末上升0.003個百分點，這是銀行業不良率時隔5個季度以來的首次上升，此前一直持平為1.74%。其中，農村商業銀行不良貸款比例一直較高，且呈現較快的增長速度。

2.企業債違約概率上升

2018年上半年25隻企業債發生違約，其中，1隻債券違約事件類型為擔保違約，其餘均為未及時撥付兌付資金；債券餘額總計253.01億元，6月份違約債券餘額最高，達69億元。

3.網貸借款人違約率上升在預料之中

整體而言，商業銀行的借款人和企業債發債企業是市場中相對優質的借款人，但受經濟下行影響，違約率均開始上升。而P2P網貸平台的借款人相對「次優」，其整體違約概率上升在意料之中。加之，網貸平台尚未接入中國人民銀行徵信系統，其借款人違約並不計入徵信系統，這更在一定程度上降低了借款人的還款意願，增加了違約概率。

（三）居民消費槓桿大幅度提高

近年來，我國居民部門槓桿率（居民債務/GDP）呈逐年上升趨勢，2017年底已達到49%。在貨幣緊縮情況下，居民槓桿率提高，勢必使居民獲得周轉貸款的渠道減少、能力下降，其生產經營可持續性削弱，以致收入降低，進而在一定程度上導致網貸平台逾期增加。

（四）整改備案延期一定程度上影響了投資者信心

P2P平台整改和備案延期影響投資者信心，一定程度上導致資金流出、交易額下降。

二、網貸行業風險事件的行業分析

網貸行業風險事件頻發，從微觀層面來講主要有過度競爭導致次級資產增多、P2P平台自身期限錯配、信用貸款抗周期風險較弱等原因。

（一）同質競爭導致次級資產增多

2016年以來，大量平台轉型車貸、消費信貸和現金貸。經過1-2年的時間，風險敞口逐漸釋放，逾期壞賬大量產生，部分平台仍實行剛性兌付，導致流動性問題。

（二）期限錯配致流動性壓力加大

《網路借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》第十條第六項規定：網貸平台不得將融資項目的期限進行拆分。目前，部分P2P平台仍存在不同程度的期限錯配。為了滿足投資人偏愛短期投資理財的需求，平台將長期融資拆分成期限為1月、3月、6月、12月等短期理財產品來吸引這一類投資者。

問題平台的投資項目大多在12個月以下，且低於三個月的投資項目佔比較高，例如天天財富佔比為84%，投之家佔比為66%。換言之，一旦投資者信心發生波動等導致撤回大量短期投資，平台將面臨巨大流動性壓力。

（三）部分借款人惡意拖欠

網貸行業項目逾期增加，部分借款人惡意拖欠是原因之一。網貸行業普遍實行的剛性對付，一些平台為了維持投資人信心，選擇隱瞞逾期和壞賬，用自有資金或資金池墊付，這在一定程度上降低了借款人的還款意願。加之網貸平台缺乏足夠有效合法的追債手段以震懾借款人，更加助長了部分借款人惡意拖欠行為。

（四）部分自融和關聯擔保等隱患致風險累積

另外，部分網貸平台變相自融、關聯擔保等違規操作造成的風險事件。部分自融行為是平台為了填補借款人違約「窟窿」飲鴆止渴，也不排除有極少數平台惡意欺詐，設置旁氏騙局。

三、網貸行業風險事件的「模式」分析

網貸平台被定位為信息中介，表面上看，信息中介不存在兌付問題。但在當前情況下，平台還在一定程度上承擔著剛性兌付的責任。在競爭中（既有P2P網貸同行的競爭，也有更加廣泛的競爭，事實上傳統的正規金融機構的也在實質上剛性兌付），若不承擔剛兌責任，則有可能無法吸引投資人或失去已有投資人。

實現剛兌的方式主要有兩類：一是平台自身的風險緩釋金，一般來自於平台的收益，按照一定的比例提取。二是第三方保障，主要是融資性擔保公司和保險公司的信貸保證保險。

在第二類中，有的擔保公司和保險公司的保障額度，是以平台所交的保證金或保費為上限的，甚至並沒有納入到擔保公司和保險公司的資產負債表。

除了已經上市的P2P平台，絕大多數平台都沒有披露風險緩釋金的規模和比例，沒有披露第三方保障的保障額度和保障倍數，更沒有披露第三方保障機構的償付能力，槓桿率等信息。

由於這種含混不清的剛兌模式，投資人沒有獲得足夠的信息，只能以相信平台的宣傳和「利誘」來決定投資，並具有強烈的「剛兌預期」。當借款人違約時，若風險緩釋金或第三方保障不足以代償，一些平台會採用兩種方式來應對流動性缺口：一是對已經逾期的借款展期（或者通過借款人關聯公司或隱形關聯公司發標融資，建立資金池），二是發行假標融資填補漏洞。

這兩種做法都導致窟窿越滾越大，槓桿率越來越高，資金鏈出現較大波動就容易導致崩盤。