愷英網路投資價值分析

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我僅僅是按自己的理解梳理一下公司，真的沒有推薦或者唱空任何一家公司的意思。

我會持續更新相關的數據和信息。希望對愷英網路有關注的朋友多分享相關信息和數據。

2017年遊戲市場格局是怎樣的？

《2017年中國遊戲產業報告》剛剛發布了。數據顯示，2017年，中國遊戲市場實際銷售收入達到2036億元人民幣，同比增長23%;遊戲用戶數達到6億人，同比增長3.1%。

客戶端遊戲收入650億，同比增長11%，占遊戲整體份額32%，用戶數1.6億；網頁遊戲收入156億，同比下降16%，占遊戲整體份額8%，用戶數2.6億；手游（包括平板）收入1160億，同比增長41%，占遊戲整體份額57%，玩家5.5億。

總之，手游佔了半壁江山，頁游收入佔比在不斷下降。值得一提的是，雖然頁游在走下坡路，但是仍然還是有季度流水過兩億的產品。比如37遊戲的《傳奇霸業》和愷英的《藍月傳奇》。《藍月傳奇》在2017年的三個季度里開服數和遊戲收入都位列第一，Q1Q2Q3開服的數分別為5704，5307，4676，每個季度的流水也都達到2億以上。這些數據說明，其實用戶更在乎的是快樂好玩，只要做得好玩，頁游仍然有很大的機會。

有趣的是，我們可以看看頁游不景氣的大環境下，業內不同公司的布局。老牌頁游平台37遊戲，他們除了傳統的對研發和發行環節的投資外，還在影視、音樂等文化傳媒方面做了很多投資。另外就是購買優質IP，圍繞這些IP做遊戲。37遊戲還做了一個很特別的事情是投資汽車配件業務。

愷英似乎更專註。他們的特別之處是重點做了VR/AR投資，他們希望構建一個從「VR輸入設備--VR內容製作/內容平台--VR輸出設備」的VR生態圈，打造VR產業鏈。 王悅在一次演講中說，他想像中遊戲的最高境界是像美國大片中講的那樣，玩家能夠在虛擬環境中互動。

似乎，我們能感到這位83年出生、白手起家的上市公司創始人內心對產品的追求？

愷英旗下的頁游平台，XY遊戲現在運營情況如何？

XY遊戲成立五年了，最開始做頁游的聯運，後來也做獨代。主要遊戲類型以熱血PK類、ARPG類為主，仙俠、三國策略等為輔根據265G的數據，XY平台2016年註冊用戶超過8500萬，累計充值額超過14億。（數據來源於2016年年報）

頁游平台最大的是騰訊，根據2016年年報，第二名37遊戲佔有13%的份額，愷英的XY遊戲市場份額年報中沒有披露，但是一般認為是在前五名。

公司的產品和業務結構是怎樣的？

正經地回答，公司產品有三塊，一是遊戲平台，包括移動應用分發平台XY蘋果助手、網頁遊戲運營平台http://XY.com ；二是內容板塊，包括愷英自己研發的網頁遊戲（《藍月傳奇》）、移動遊戲（《全民奇蹟》）和影視節目方面的合作；三是VR/AR板塊，包括在大朋VR、Lytro Inc.及Sphericam Inc 的投資。

整體上，比較而言愷英網路的布局相比37遊戲要專註一些。

下面是年報披露的各業務板塊的營收數據。

其實，愷英網路的移動遊戲營收應超過傳統強項頁遊了。頁游收入是10億，37遊戲頁游去年收入是26億。體量上還有很大差距。

愷英網路的財務分析

我根據愷英網路的報表做個簡短分析。

為了方便分析，我簡化了一下資產負債表，否則沒辦法看。

對這些數據需要說明下：資產中我把商譽和營運負債都去掉了，但是我把應付股利加到股東權益上去了，因為本來這部分就是屬於股東的，然而標準的報表中會把它歸為負債！

這些資產哪裡來的呢？我們看下公司的資本結構。

愷英網路沒有有息借款，他們甚至有一千多萬的利息收入。財務是健康的，我們大概比較了一下，公司長期性質的資金來源和用途之間的差額，大概有29億，公司的流動性非常充沛。

現金流和收入方面。營收27億左右，毛利率63%，毛利率和同期的37遊戲幾乎一樣。

遊戲行業是現金流充沛、利潤率非常高的行業。

費用方面， 最突出的其實就是2016年的銷售費用率提高了很多。

銷售費用增加了55%，然而營業收入只增加了16%。

我們具體看看主要增加中哪裡？

這說明2016年對愷英網路來說，一個可能的解釋是在自從6月份《藍月傳奇》開始測試以來，公司投入了大量的資源到這款遊戲的造勢和推廣運營上。

愷英網路估值

對互聯網公司的估值比對傳統製造業和消費行業的估值要困難很多，而在互聯網公司裡面，對遊戲公司的估值會更不靠譜。這個留到下回繼續說吧。希望對愷英網路有關注的朋友多分享相關信息和數據。