跌成渣了，券商股割不割肉？

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證券行業是一個強周期行業，它的盈利周期與證券市場牛熊直接相關。號稱熊市中最熊，牛市中最牛的行業。因為在上一輪牛市中的強勢表現，很多人都券商股都念念不忘。當時最強指數毫無疑問是創業板指數，但在牛市前期，證券指數一度是最強指數。

很多朋友跟我一樣，都喜歡在熊市買入估值很低的券商股，等待牛市到來證券行業復甦，券商業績大增的時候收割一波韭菜。不過隨著監管越來越嚴，A股市場越來越開放，證券行業的生存環境已經和2011年大不相同。

證券公司的收入構成？

想要分析券商股，首先就要了解券商的業務收入構成。券商的業務可以分為五個大板塊：

1、自營。就是證券公司用自己的錢炒股，牛市的時候容易賺錢，熊市的時候容易虧錢。

2、資管，就是用客戶的錢炒股，不過資產管理掙的錢是屬於客戶的，證券公司只收取管理費。

3、投行，就是幫企業融資，例如IPO、再融資、債券發行承銷、資產證券化、公司重組、收購兼并等等，以發行比例收取服務費。

4、經紀，就是收手續費。無論是散戶還是機構，購買股票、債券都要通過證券公司。

5、其他，包括一些創新業務，例如機構做市，理財顧問，投資諮詢之類的。在國外這幾塊做得很大，但在國內這幾塊收入很少。

在牛市的時候，散戶們追漲殺跌，券商傭金自然水漲船高。在熊市的時候，大家都虧得躺在地板不動，券商傭金自然大幅縮水。而且由於證券公司以低傭金彼此爭搶用戶，傭金率一跌再跌。不過從長遠來看，參與股市的資金在不斷增加。

傭金下滑是有底部的，目前散戶平均每筆成交金額大約2萬元，以行內公認標準萬2.5算，每筆交易傭金4.5-5元。如果不能免除最低5元，對散戶投資的吸引力已經不大。

再加上領導修改了券商評級標準，券商不能靠過度降低傭金博取傭金收入（薄利多銷），所以傭金費率未來下降的空間很有限。

我投資證券行業的邏輯：困境反轉

中國證券業與美國證券業有個最大的不同。美國的牛市就是10年起算，中國的牛市只有1-2年。這導致證券業的周期性特彆強，5年不開張，開張吃5年。

我買券商股，是基於低PB（高安全邊際）。券商自身與股市周期匹配，隱含槓桿。牛市來了券商業績自然就好，估值業績同時爆發，產生戴維斯雙擊。熊市中券商估值業績同時下降，產生戴維斯雙殺。

從左側思維出發，買周期股就應該在行業低谷期買。以接近凈資產的價格買入一堆短期盈利較少的品種，等牛市的到來，烏雞變鳳凰，單車變摩托。

對於強周期行業，大家一定不能看市盈率（PE）指標。我們買股票買的是預期，是未來，不是過去。行業周期一高一低，只要周期不倒。高峰過後必然就是低谷，低谷過後必然又是另一座高峰。

行業低谷期窮到沒米下鍋，但它的未來是光明的。行業景氣期富到穿金戴銀，但它的未來是黑暗的。

俗話說，窮不過三代，富也不過三代。如果你嫁的是末代皇子，未來就是落難皇后。如果你嫁的是末代屌絲，未來就是開國賢后。這算不算也是一種周期？

證券行業的前景在哪？

隨著中國經濟水平的不斷上升，如果剔除部分國民背負的房貸壓力，人們的可支配收入實則不斷上升。需要做資產管理，增大股權資產配置的需求會不斷增大。券商會逐漸蛻變成投資銀行，一個只會收傭金的券商是很low的機構，那跟在遊樂園門口收門票的銷售員沒有區別。

經紀業務曾經是證券公司最賺錢的業務，但是隨著傭金價格戰，券商傭金率越來越低，競爭日益激烈之後，經紀業務的利潤不斷尋底。經紀業務是不斷走下坡路，投行業務和資管業務是證券公司未來的盈利增長點。

對標地球村長，金融業領先我們20年以上的美帝。我們現在所處階段，大約是美國1975-1985的時候，當時美國投行們主要收入來源同樣是手續費，佔總收入約50%-60%。

1990年隨著美國經濟發展，IPO、企業併購，重組業務開始增加。美國富裕人群和高凈值人群的資產配置需求日漸增加。

到了2000年，美國金融業基本成熟穩定，金融開放程度到達較高水平，金融衍生品（期權、REITs、MBS、CDS等交易工具）越來越豐富，手續費收入佔比就下降到30%左右。

另外，CDR發行和A股加大對外資開放這兩件事不能忽視。

1、自1984年開始，由於ADR大力推行，其他金融市場不夠發達的國家的企業借道美股上市融資，導致美股上市企業數量快速增長，這是證券業的一個紅利期。

2、自1971年開始，美股開始加大對外開放，其他國家資金開始流入美股，境外投資者美股持倉比例從4%逐步提高到15%。這給美股市場提供了源源不斷的增量資金，也是支撐證券業發展的現金流。

目前我們A股同樣是推行CDR和加大對外資開放，跟當年美帝的操作幾乎一致。

這時候，大券商的優勢就會逐步體現，憑藉更高的行業地位，更強的投研團隊和創新能力，往往承接到更多的業務。從美國證券業的經驗看，證券行業集中度會不斷提高。

證券指數龍頭超配策略

投行業務基本被高盛、摩根士丹利、美銀美林等幾家大投行壟斷，證券行業的集中度提升是一個大方向。以之前獨角獸CDR上市為例，擁有雄厚的境外業務、投行業務能力的券商才能參與，其他小券商無法從中分一筆羹。

未來證券行業的市場份額會被大哥們逐步蠶食，小弟們的生存空間被逐步擠壓，要麼倒閉要麼被收購。而之後還會有更多中小券商上市，這些券商也會被納入證券指數，攤薄了龍頭股權重。

如果不願意持有過多中小券商，隨著行業集中度不斷提升，持有證券指數的風險反而會越來越大。

對於普通散戶來說，如果全部資金持有單只個股，那無疑會承擔巨大風險。一旦業績炸雷，血本無歸。但在了解行業發展前景的前提下，持有指數ETF，用部分資金配置龍頭股，以龍頭股+指數ETF的形式，總體風險可控。

這就好比買了90萬銀行理財，再搭10萬買點P2P。在適度增加風險的同時，增大收益率。

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今天外媒報道郭嘉隊進場托底，買入大盤藍籌股拉指數。一番努力之下，2638又守住了。諸位留意下時間點，從明天起，我們的商務部副部長就正式開始和美國進行副部級磋商。還有三天，在8月23日美國就正式向我們加征價值160億美元商品的關稅。在一分鐘之後，我們將同樣加征160億還擊。

今天在1.344買入一格創業板ETF，之前因為醫藥板塊的緣故，創業板跑贏了創業板50。最近醫藥板塊補跌，創業板又跑輸創業板50了。創業板50堅挺也不算好事，因為今天就此買少了一格。證券最近相對比較抗跌，也沒有買入。

我每晚都會在微信公眾號：股市藥丸，更新以下交易模型信號，歡迎關注[笑]