投資隨想——價值投資並不簡單轉自雪球網@股海十三年

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理解與實踐，是我們改變世界最重要的兩點。人們會高估自己的理解和領悟能力，在大師們的片言寸語中尋找事物的規律和脈絡，往往會曲解價值投資。錯誤的理解，必然導致錯誤的實踐。把集中投資誤解為100%持有單個股票，把長期持有理解為永不賣出股票，把所有價值被低估的股票都歸類為煙蒂股，把高市盈率買入低市盈率賣出當成投資周期性股票的唯一法則。簡單的理解，必然也只能產生平庸的投資成績。

價值投資是逆人性的，但同時也是符合人性的。人性應是兩面性的，譬如，人們在追逐財富的過程中，普遍缺乏耐心和信心，然而人類喜歡維持現狀，從不輕易改變現狀，長期持股恰恰符合這一特點。人類喜歡追潮流，喜歡熱門的東西，然而另一方面，人類也「貪圖」便宜，而購買便宜的股票，是構建安全邊際，獲得盈利的最根本方式。人類追求暴富，然而人類也注重風險，人們害怕風險，甚至寧願將現金存入銀行，讓通貨膨脹慢慢地吞噬財富，也不願意冒著風險去創業或投資，價值投資者對安全邊際的重視，與人類對風險的厭惡並無任何衝突之處。在投資時，你人性中的A面，還是B面在起主要作用，往往決定了你是否能成為一個合格的價值投資者。

人們在奔跑過程中，喜歡相互比較速度的快慢，卻經常忘記了比較風險的大小。跑得快，固然是好事，但活得久，才能讓我們笑在最後，投資者應追求持續性成功，放棄偶然性成功。手持長矛作戰之時，不要忘記手持堅盾，懂得攻防結合，才是好的投資者。人們通常會給予短跑優勝者鮮花和掌聲，而長期盈利者因為短時業績不出彩，經常會被大眾視而不見，然而，是否耐得住寂寞，守得住原則，是衡量一個投資人是否合格的重要標準。短視是人類的通病，企業上市後，吸收了眾多股東，不得不經常服從股東意志，會為目前的經濟效益而放棄長遠戰略規劃。二級市場的投資者同樣如此，長期的複利計劃，通常難敵股票賬戶剎那間的光輝，後者往往會在許多意志不堅定的投資者心中佔據上風，這種思想的最終表現，是投資者由尋找價值被低估的股票轉變為追風，由價值投資轉變為趨勢投機。短視也會造成耐心的缺失，而耐心則是成功者的磨刀石。人類的短視，還體現在對偶然事件或者短時間內出現的現象進行非理性、非客觀的反思和總結，從而走上另外一條歧路。要知道，樣本太少，總結的規律未必正確。事實上，絕大部分人缺乏歸納和總結能力，透過現象，獲得真知、真理，這種本領只能屬於極少數人擁有。人們也熱衷於在細枝末節中尋求得到啟發，然後預測未來，然而他們常常把因果錯配，很多人花費大量的時間精力用於研究未來經濟是增長8%，還是增長6%，後來卻發現股市在中短期內的表現與經濟增長8%或6%幾乎沒有關係。知道哪些可為，哪些不可為，才是智者。

你是否能取得成功，取決於你的理性分析和科學研究。缺乏理性分析和科學研究，缺乏專業知識，而一味強調心態的投資者，都too young，too simple。投資，應該是定性分析與定量分析相結合，它首先是一門科學，然後才是藝術。如果你認為它只是一門藝術，甚至是抽象藝術，那後果可能相當嚴重。

根據股票的波動性來判斷風險，或者根據股票短時的漲跌來判斷決策是否正確都是非理性的，在股票市場，正確的投資決定，不意味著馬上會獲得回報，或者馬上能得到驗證，這一切需要時間。另外一方面，錯誤的投資決定，也不意味著在短時間內不會獲得回報，有人告訴我，他買入的股票經常在上漲了兩三成之後，就是漫長的下跌過程，一直跌到他懷疑人生。選擇了錯誤的公司，然後是錯誤的估價，再配以貌似耐心的持股，結果只會是悲劇中的悲劇。

在作投資決定時，我們不必尋求大眾認同，大眾是否認同與你是否能獲得投資成功沒有關係，一切應以科學和客觀的分析結果為判斷依據，聽從自己內心的真實聲音，這才是真正的獨立思考。大眾只會告訴你他們心中的好企業或者最近價格漲得最好的股票，而無法告訴你真正值得投資的好股票。大眾也常常是你的競爭者，他們喜歡的股票，通常會因為他們的追捧而使得價格高高在上，從而脫離價值。他們所唾棄的股票，價格也常常會低於價值。

在資本市場，上市公司的社會價值與股東利益常常無法實現和諧統一，前者屬於集體利益，或全民利益，後者屬於個體利益，它們經常是一對矛盾體。有人不斷強調社會發展趨勢及公司的社會價值，只是為了讓股票能賣個好價罷了。因為對權威的崇拜，對財富的渴望，人們會選擇相信這些不符合情理和邏輯的美麗故事，且對這些股票享受高估值的合理性深信不疑，因為無法抗拒暴富的誘惑和普遍存在的從眾心理，他們理性思考的功能會逐漸喪失。而睿智、理性的投資者，卻能撥開雲霧，看清本質。

價值投資並不簡單，失敗的投資者，容易受到個人情緒的控制，自我控制能力較差。當基於價格波動而產生的貪婪和恐懼情緒代替了冷靜和理性，也就距離失敗不遠了。以股票價格為投資指導，必然導致忽視價值，貪婪使得他們會尋找捷徑來獲得投資成功。而價格的變動讓人琢磨不透，讓人誤以為是價值的成長，然而，事實上價格的上漲或下跌未必與價值的變動存在因果關係。在股票領域，價值及價值的成長才是永恆。貪婪和恐懼在本質上就是跟從市場，忽視價值。