城投債號角剛吹響，就被口水給嗆了

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2018年8月13日，是債券市場一個重要的日子，因為有一隻債券違約了。而比起違約原因，市場更關心的是，這個主體到底算什麼性質的企業？

其實這年頭違約的債券多了去了，大家對著這種事早已經習慣了。不說前兩年，就2018年上半年就連著爆了好幾個雷，把民企炸的面目全非。但是，這次違約的這隻債券有些不同，因為它是17兵團六師SCP001。

在國企、央企、民企各類性質的企業都炸了之後，只有城投的金身一直在熠熠生輝。哪怕城投一直有非標逾期，但城投的債券一直安穩，城投債也曾被市場看作是心靈的港灣，直到2018年8月13日。

17兵團六師SCP001，發行人為新疆生產建設兵團第六師國有資產經營有限責任公司（以下簡稱「六師國資」），原名農六師國有資產經營有限責任公司，是兵團六師下面的子公司。跟它的兄弟一樣，六師國資的主要業務是搞農業生產（棉花收儲和農資購銷），順帶搞點副業（房地產、煤炭、旅遊餐飲、醫藥研發等都涉及過）。雖然這幾年兵團六師對旗下國有資產進行了整合，六師國資的業務結構也有所變化，但其以農業為主的定位是沒有變的。

不過，世界上的事情總有但是。六師國資的「但是」就發生在2017年的兼并重組上。

2017年，兵團六師對下屬三大平台（六師國資、滙豐城投、準噶爾農業集團）進行了改革，其中準噶爾農業集團併入六師國資，將蔡家湖國資51%的股權無償劃轉至準噶爾農業集團。蔡家湖國資，原股東為第六師國資委和五家渠經開區管委會，業務範圍主要包括土地開發整理、市政基礎設施建設和農業等，主要負責五家渠經濟技術開發區內的道路、供水、供電等市政基礎設施的建設。通過本次重組，公司主業調整為農業、醫藥研發和基礎設施建設。通過這次重組，六師國資從一家跟城投沒啥明確關係的企業變成了一家「類城投」企業。（除基礎設施建設業務外，公司的房地產業務也主要是保障房項目）

而從六師國資的報表來看，也有城投企業的特徵：盈利主要靠政府補助，應收類款項規模很大，與政府之間資金往來密切。以2017年年報為例，應收賬款70%是五家渠經開區管委會，還有5%是第六師財政局，合計15億元；其他應收62%為第六師財政局，1%為五家渠經開區管委會，合計51億元。按對象來看，第六師財政局欠款51億元，五家渠經開區管委會欠款15億元。六師國資作為融資平台，為政府融資的屬性較為明顯，而跟政府之間的資金往來，跟2017年的重組也有較大關係。整體來看，六師國資雖然主業中城投屬性不突出，但與政府的聯繫密切，應該屬於一家「非典型」城投企業。

當然，如果劇情僅僅到此就結束了，那這個故事還只能說是題材新穎、手法老套。但之所以說8月13日是個重要的日子，還有一個亮點——當天下午有成交。8月13日下午3點左右，17兵團六師CP002（剩餘43D）成交2筆，成交價格5.2%，高中債估值23BP。而8月14日，15兵團六師MTN001（剩餘0.36年）成交一筆，成交價格47元（凈價）。債券玩出了股票的感覺。

而一周後即將到期的17兵團六師SCP002已經發了兌付不確定性公告，SCP001技術性違約的說法可能站不住腳了。

總的來說，六師國資不管算不算是真正的城投，它的違約都給城投債投資敲了一個警鐘，城投債的金身至少現在看起來是缺了一角。根據以往的規律，有個第一個之後，第二個可能也正在路上。只是新疆作為第一個，市場還是多少有些意外的。

這個事件的影響：1）AA低等級信用債的行情，可能要告一段落了。2）城投債的信仰會出現較為明顯的動搖，但還沒到破滅的地步。3）新疆地區尤其是兵團下屬企業的債券，會受到明顯衝擊，一二級都會受影響。

之前在各種政策支持下，尤其是7.23國務院常務會議後，低等級信用債及城投債走出了一波小陽春行情，但六師國資無疑給這波行情潑了一盆冷水。後事如何，且行且分析……

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