把上市做成散夥飯，做鋰電池隔膜的星源材質

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2018年7月3日，國務院發了一個通知，叫《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》。我已經很久沒見到過這種運動式口號式的通知了，但是看到這個題目很關注，認真讀了三天，果然很有收穫。

這個藍天保衛戰，我以後會詳細分析，先簡單拆解下其中的內容。

首先，我個人認為，三年行動計劃有點像供給側改革2.0。上個版本為了淘汰落後產能，這個版本就是為了藍天碧水子孫後代了。所以，參照供給側改革的後果，受到重點「打擊」的行業，很可能來年都是利好。

其次，在計劃里特別提到的鼓勵的行業必然是利好了。

其中有個行業一而再再而三的提，自然就是新能源。

和好盆友閑聊的時候，她弟弟在做鋰電池的隔膜，我嚇了一跳。之前研究了一波動力電池，隔膜這東西技術含量非常高，國產化率還非常低，國內能做的企業屈指可數。

我說去年現金流比較緊張吧，好盆友說是的。

我在說這句話的時候，看著一家公司的現金流量表，這家公司就是星源材質，A股中隔膜的龍頭企業。

什麼是隔膜？去求助材料化學博士的師妹的時候，她說要下線帶娃睡覺去了。

為什麼我是學會計的而師妹是材料化學的？其實是因為她是我初中的師妹。

還好她之前給過我一些材料，再結合度娘，能理解的八九不離十。

鋰電池有正負極之分（這不是廢話么），但是作為一體化的電池裝置，正負極是怎麼隔離開的呢？不隔離就會短路了。

我12歲的時候用鐵絲在插座嘗試了下220v市電短路的感覺，終身難忘。

電池如果短路，那就燒掉了。

隔膜起到非常關鍵的作用：

一是給電池提供安全保障。隔膜材料首先必須具備良好的絕緣性，以防止正負極接觸短路或是被毛刺、顆粒、枝晶刺穿而出現的短路，因此，隔膜需要具有一定的拉伸、穿刺強度，不易撕裂，並在突發的高溫條件下基本保持尺寸的穩定，不會熔縮導致電池的大面積短路和熱失控。

二是給理離子電池提供實現充放電功能、倍率性能的微孔通道。因此，隔膜必須是具有較高孔隙率而且微孔分布均勻的薄膜。材料本身的特性和成膜後的孔隙特徵制約著電池中鋰離子的遷移，體現在性能參數上就是離子電導率。

隔膜市場具有典型的兩極分化，一方面，低端市場無序競爭，低價低質，以國產為主；另一方面中高端市場被日韓廠商及國內少數廠商壟斷。

星源材質就是這國內的少數廠商之一。

從公司近年的業績看，2017年營收雖然有所增長，但凈利潤卻大幅下滑，出現了什麼事？

公司2016年底上市，2017年是其上市後的第一個財年，一上市就來了個下馬威。這個和2017年的新能源補貼政策大變臉有關，補貼退坡和補貼標準從嚴後，許多新能源電池企業陷入了低谷，導致動力電池的上游--隔膜廠商利潤下滑。

不過，星源材質的客戶以大客戶尤其是海外客戶及國內的實力強悍的客戶為主，因此新能源新政的影響不是特別大。公司的主要客戶為：韓國LG（全球綜合實力僅次於松下）、比亞迪、國軒高科、天津力神、萬向集團、億緯鋰能、橫店東磁等。

這些公司的名字都很面熟，不像輕易欠錢不還的。所以在2017年新能源行業整體煎熬的時候，公司的現金流也不算非常差。

經營性現金流量凈額為3993萬，與1.1億的凈利潤差距不是非常大。

從新能源政策看，公司的困境還會持續一段時間，但不會太糟，因為新政策主要是對低密度電池進行淘汰，真正有實力的電池廠商反而可以收穫更高的利潤，從而帶領整個行業健康發展。

即便是在相對困難的2017年，公司的毛利依然能做到50.68%，而在公司的2018年一季度季報中，毛利又增長到了53%。

2017年，公司的資產負債率45.89%，這是比較健康的資產負債結構。

從各項報表指標來看，公司處於政策性困境之中，但是依然具有強悍的盈利能力，所以暫時沒有太大的業績之憂。

但是，公司最大的問題不是財報，而是人才。

隔膜是一種高科技材料，玩這個的不是青千就是博後，或者是常年從事材料化學的專家。所以公司上市時的科研骨幹，都成了副總經理。

文人相輕，自古以來皆如此。

一山難容二虎，尤其是當公司上市成功後，這些科研大佬們就互相看著不順眼了。

以上是我的小人之心度君子之腹的言論，不算數的，下面是正式稿。

2017年1月18日，公司上市才倆月，發布了公告：董事會於近日收到楊佳富先生的書面辭職報告，楊佳富先生因個人原因申請辭去公司副總經理職務等相關職務，辭職後將不在公司擔任任何職務。

楊總何許人也？

出生於1972年10月,中國國籍,無境外永久居留權,工學學士,高級工程師,深圳市青年聯合會委員。2006年至2010年12月曆任四川久遠電力技術有限公司副總工程師、總工程師、總經理,2011年1月至2011年10月任公司總經理特別助理,2011年10月至今任公司副總經理、研發中心主任。多年從事高分子材料改性、塑料成型加工技術、助劑應用等方面的研究工作,作為項目負責人和主要科研人員先後承擔十幾項國家和企業的科研項目,曾獲「中國工程物理研究院軍轉民先進個人」、「四川省優秀新產品二等獎」等榮譽。

很顯然，楊佳富是一個專家級角色。他持有公司10萬股股票，現在如果還沒減持的話（未核實），大概相當於360萬人民幣，最高點超過五百萬。

好景不長，8個月後，2017年9月，公司又發布一個公告：董事會於近日收到許剛先生的書面辭職報告，許剛先生因個人原因申請辭去公司副總經理職務，辭職後將不在公司擔任任何職務，該辭職報告自送達董事會之日起生效。

許總又是誰？

許剛，男，出生於1970年10月，中國國籍，無境外永久居留權，博士後，高級工程師。2000年4月至2010年4月曆任天津力神電池股份有限公司項目經理、經理、技術副總裁、研究院院長，2010年5月至2011年7月任美國PGX公司亞洲區常務董事、副總裁，2011年8月至2012年4月任北京天奈科技有限公司運營副總裁；2012年5月起任公司副總經理。多次承擔國家部委的綠色能源科研和產業化項目，參與負責的「新型聚合物鋰離子電池研究」項目已通過天津市科學技術委員會驗收並開始產業化生產，「新一代綠色高能電池－超級鐵電池研究」獲國家「973」緻密能源項目資助，負責科技部「863」引導型項目「混合型聚合物鋰離子電池的研究」和「混合電動汽車用鋰離子電池的研究」，信息產業部型電子元器件「薄方型鋰離子電池的產業化」項目，國家計委產業化新型電子元器件「新型聚合物鋰離子電池產業化」項目。

博士後、高工，還是各種項目的總負責人，很厲害的樣子。

許總持有公司16萬股股票，現在大致相當於576萬人民幣，最高點應該超過千萬人民幣了。

兩位副總都可以套現懷揣數百萬放飛自我了。

我們再看看公司現在的管理層。

從當前的高管名單看，公司從事隔膜技術的高管僅剩了一位：陳勇副總經理。

其餘的基本上都是管理、人事、財務出身。

這裡面經歷過怎樣的血雨腥風不得而知，但是公司上市後，資本盛宴成了副總們的散夥飯倒是真的。

楊總和許總的離職，對公司的技術有多大影響？

短期看，由於公司傍上了LG、比亞迪等大佬，暫時衣食無憂。但是長期看，缺乏行業領軍人物的隔膜企業，在這個靠技術立足的領域，公司的創新能力打了個很大的折扣。

在公司自己分析的經營風險中，羅列了11項，其中第11項是核心技術泄密和核心技術人員流失的風險。

嗯，楊總和許總多年來苦心研發的核心技術，現在誰知道躺在哪家公司的談判桌上呢？

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