一個市場情緒指標也進入了冰點區域

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今天市場沒什麼人氣，滬深兩市成交量創了半年新低，我們就來講講成交量的事兒吧。

成交不活躍，說明市場人氣差，參與的人少。人少了，股票流動性變差、買股票的需求不高，這些都會造成市場估值水平的下降。比如很多人說港股比A股便宜，其中一個原因就是港股沒有A股活躍，流動性是有價值的。

從歷史來看，歷次大行情，都伴隨著成交量的放量，交易變得活躍。正是因為有新進入的投資者爭相買入（接盤），才將股價推向高峰，當最後市值推得太高，新來的接盤的力量不夠了，就會引發崩盤。從本質上說，在泡沫里買股票，和參加龐氏騙局沒什麼兩樣，都是等接盤的的人不夠了就會崩潰。

成交量的作用，就是幫我們判斷市場的情緒，看看有沒有泡沫在。直接用成交量或者成交額是不科學的，因為A股總體的市值在不斷變大，成交量肯定也是越來越大的，直接比較有失公平。更合理的指標是換手率，它是成交額與市值的比值。因為A股有很多限售股，用總市值也不合適，我在計算換手率的時候，會使用成交額與流通市值的比值。

我們還是用中證全指來代表所有的A股，中證全指的成份股包含了滬深兩市所有的股票，剔除ST、退市整理、上市不足3個月的股票。然後我計算了從2005年以來，每一天的前10日成交額，也就是對每一天，都計算到這天為止的10天里，一共成交了多少錢。這個做法是為了平滑每日成交額的波動，讓我們更容易看出大趨勢。之後，我用這個10日成交額比上當日滬深兩市流通市值，算出市場的10日換手率。

下面這張圖，就是10日換手率和中證全指收盤點位的對比：

大家可以看出來，歷史上每次大行情的主升浪，一定都伴隨著換手率的大幅上升，而且一定程度上，換手率是個先行指標，它常常在指數見頂之前就見頂。這就是因為當新接盤的人難以為繼的時候，指數上升就很可能終結。當然從圖裡大家也可以看出，光看換手率去判斷高點也是不靠譜的，因為它會頻繁給出假信號。

我們再看幾次歷史上的大底，2004年、2008年、2012年，這三個階段，換手率也都處於歷史底部，在我畫紅色長條的區域內，說明在這些時候，市場情緒處於冰點，估值裡面的泡沫都被擠乾淨了。

我們來回顧一下2016年初熔斷之後的行情。2016年到2017兩年，至少從指數上看，市場走出了一個溫和的小牛市，但是大家可以注意到，換手率其實是一直在走低的。這說明雖然指數走好，但是市場情緒並不高。

我們知道股票價格是基本面（公司業績）和估值（市場情緒）共同作用的結果，而市場情緒不高，就意味著市場估值水平難以提升，指數上漲更多的依靠的是藍籌股業績的改善。2018年以來指數連續下跌，進入熊市，但到目前為止，我們可以看到換手率又開始進入了紅色的冰點區域。

這從另一個角度——市場情緒，印證了我們文末估值表格，即市場現在的估值沒有太多的水分。當然了，要等到下一波牛市，或許還會經歷如2011-2014年那樣漫長的黑暗，但毫無疑問的是，現在買入的籌碼，至少不太會存在虛高的風險，剩下的就可以交給時間了。

今天的封面是我在紐西蘭的皇后鎮，對，講封面之前另外還有個消息，8月31日MSCI指數將把A股的納入因子從2.5%提升到5%，按照計算大概又會有幾百億的外資流入，算是個小利好。5月末的時候，MSCI首次納入A股，是納入了2.5%，和這次增加的比例是一樣的，所以看看當時的A股表現就可以推斷影響：是漲了幾天，可之後就頭也不回的跌下去了。

港股打新提示：

周三有一隻新股，衍匯亞洲，雖然融資規模小，但是行業是券商，從歷史上看錶現不佳，比如之前的勝利證券，總體不建議申購。

繼續講封面。鎮子里看全景最好的地方，就是坐skyline纜車到山頂。最好下午早一點兒去，這樣能看到太陽把鎮子照亮的樣子。到了傍晚，陽光就會一點點消退，最後留下金色的雪山尖，就是這張照片的樣子啦。每天睡前5分鐘，讀懂市場學金融，語音版關注微信公眾號韭菜投資學。

市場估值

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