負債

來自專欄魚書房

70%的負債率算不算高？

先看一組數據，格力電器2013~2017年的負債率在70%左右，是三家企業中最高的，那是否格力電器的負債情況，是最差的呢？

在下結論前，我們先來分析一下美的集團的負債結構。

類現金資產包括貨幣資金、應收票據中的銀行承兌匯票、其他流動資產中的理財產品、存款等。

貨幣資金主要包括銀行存款和其他貨幣資金，其他貨幣資金指各類保證金，是不能隨時支取的。美的2017年貨幣資金482.7億，其他貨幣資金2.7億，佔比很小可以忽略不計。而晨鳴紙業2017年貨幣資金144.4億，其他貨幣資金116.4億，佔比很大，分析時就需要打個折扣。

應收票據分為銀行承兌匯票和商業承兌匯票，銀票很容易貼現為現金，商票則需視開票企業的信譽度，小公司開的商票很難貼現，所以統計時只把銀票視為類現金資產。美的2017年應收票據108.5億全部為銀票，如其他年份有佔比很小的商票，為統計方便，也可忽略不計。

其他流動資產中的理財產品、存款都是一年以內到期的，也可視為類現金資產。

負債分為有息負債和無息負債，有息負債指需要支付利息的負債，有息負債包括：短期借款、長期借款、應付債券、一年內到期的非流動負債、其他流動負債及其他非流動負債(注意後三項有細分項目，其中有的是有息負債、有的是無息負債，統計時需要另行區分)。

真正對企業造成壓力的是有息負債，比如中國中冶2017年凈利潤67億，但因有息負債支出的利息就高達31.6億，過高的有息負債會嚴重侵蝕利潤。

那如何評價有息負債的高低呢，想像一下，當宏觀環境發生變化或者企業遭遇危機時，銀行不再給企業放貸，企業不能借新還舊，就只能用自有資金還本付息，而自有資金不夠的話，資金鏈就很容易斷裂，所以為了保證企業在遭遇危機時仍然能夠正常運營，平時的類現金資產最好能夠覆蓋有息負債，美的2017年的類現金資產是有息負債的2.5倍，非常安全。

有息負債以外的就是無息負債了，如應付賬款、預收賬款、應付職工薪酬、應交稅費等等。無息負債大部分是企業欠供應商、經銷商的貨款，無息負債佔比高，說明企業在產業鏈中地位強勢，可以無償佔用上下遊資金用於自身經營，不過有些企業欠下遊資金不是因為強勢而是因為資金鏈緊張，這就要具體情況具體分析。

綜上，負債情況不能光看負債率的高低，而要分析其負債結構，將負債分為有息負債和無息負債後，先看有息負債佔比大不大，然後再看類現金資產能否覆蓋有息負債。如美的2017年，總負債率66.6%，但其中有息負債率只有16.2%，同時類現金資產是有息負債的2.5倍，所以美的負債情況良好。

同行業對比

類現金資產/有息負債：格力電器7.6倍，最高；有息負債比率：格力電器8.7%，最低。

所以，雖然格力電器的總負債率68.9%是最高的，但其實格力的現金流是最好的，那繼而是否可以得出格力的負債情況也是最好的呢。

負債太高當然不好，但負債太低也不是沒有問題，除了像茅台這種沒有天花板的企業，賺到錢分紅就可以了，其他大部分企業如果不把今天賺的錢投到明天的項目上去，遲早會面臨衰退，格力賬面上有1000億的類現金，正說明其沒有好的投資項目，當然，如果企業拿錢亂投也不行，最好是和主業相關的，否則很難成功，像董大姐力推的手機、新能源汽車，現在還沒有起色。反觀美的，近年收購的東芝家電、庫卡機器人，雖然東芝去年還沒有盈利，但至少風險較低，所以雖然格力電器的有息負債率最低，但我認為美的集團的負債情況更為合理，該花的錢要花，而且還要花對。

看完家電行業的數據，再來看建築行業的數據會嚇一跳，中國中冶2016年類現金資產/有息負債低至0.52，好像很慘，這其實是行業特性決定的，消費類企業回款快，現金流就比較好，而建築類企業回款周期長，現金流就比較差。

在這種行業中選擇時，最好就選擇國企，國企融資能力強，不用擔心借不到錢，而民營企業在遭遇危機時風險就會比較大。

對比的話，總負債率和有息負債率二者差不多，類現金資產/有息負債中國建築要高出一截。

房地產企業的負債

說到房地產企業，第一感覺都是高負債，比如萬科的總負債率80%左右，看起來也很高。

讓我們來分析一下，首先有息負債率在15%左右，不算高，2017年類現金資產/有息負債為0.9，類現金也基本能覆蓋有息負債。

再來看一下無息負債，無息負債中有一項是預收賬款，對於房地產企業，預收賬款基本上都是預收的購房款，預收的購房款雖然是負債，但其實這種負債越多越好，越多說明房子賣的越好，今後的業績也就越好，而如果剔除預收賬款，無息負債率便由65%左右下降至30%左右，由此可見房地產企業的真實負債率其實並不高。

爆雷企業的負債

數據要連續起來分析，單獨看2016年的數據，總負債率62.4%，有息負債率13.9%，似乎也不高，只有類現金資產/有息負債0.6比較低，但是如果和2015年的數據對比，就會發現突然變差很多，之後公司2017年12月停牌，4個月後復牌連續跌停。這種情況，如果不是對企業有深入的了解，還是避免為好。

再來看一下曾經的明星企業，類現金資產/有息負債長年在0.4以下，有息負債率超出無息負債率，不過即使這樣，2013~2015年股價也從2塊錢漲到40多塊，然而該來的總會來，環境好的時候什麼問題都不是問題，一旦環境有所變化，負債就會成為壓死駱駝的最後一根稻草。

負債情況不好的企業不是說一定就會爆雷，但爆雷的企業負債或多或少都有問題，我們分析財報就是要用排除法。