化工品迎「美好時光」 需求端唱「夢醒時分」

化工品迎「美好時光」 需求端唱「夢醒時分」

　　據中國證券報報道，化工品近期漲幅驚人，文華商品化工指數從6月26日低點反彈至今累計上漲13.29%。分析人士認為，宏觀預期轉好、人民幣貶值提升商品市場避險價值以及基本面轉好，共同促進了本輪化工板塊大漲。但在持續快速上漲之後，下游壓力開始顯現，部分化工品種能否維持強勢仍待進一步觀察。

　　導火索：基本面改善

　　化工品成為近期國內商品期貨市場的「明星」板塊。從6月26日至8月9日收盤，PTA主力1901合約累計上漲1262元/噸或20.92%；PVC主力1901合約累計上漲12.6%；PP主力合約上漲12.29%。基本面改善成為化工品行情的主要動力。以PTA期貨為例，隨著上游檢修集中到來，PTA庫存大幅度降低。此外，以上游PX為主的成本端價格上漲也逐步向中游和下游傳導。

「本輪上漲一開始是對PTA現貨貨源緊缺的真實反映。從PTA基本面來說，庫存方面，PTA產業鏈上下游庫存均處於歷史較低位置，PTA自身社會庫存也維持在低位、生產廠家低加工費；成本端，原油處於年內高位震蕩，PX在去庫存的背景下強勢上漲，對價格存在支撐；終端織造有訂單穩定驅使。目前，PTA下遊行情相對旺盛，新增產能投放較多且運營良好。同時，PTA新增產能有限，最終導致社會庫存持續下降，也為PTA價格持續上漲提供了基本面支持。

　　同樣，在PVC上，基本面改善的趨勢也相對明顯。從基本面看7月檢修導致產能損失很大，而7月底、8月初，上游供應才開始增加，現在供應增量沒有反映到庫存上，庫存仍處於相對偏低水平。原油的持續上漲、人民幣匯率貶值等也對整個化工板塊有推動作用。8月7日，上海原油期貨上市以來首次漲停，同時也創下歷史新高，8月8日盤中再次突破前高，達到550元/桶。匯率波動本身對PVC影響不大，但對進口依存度較高的品種影響較大，例如PTA、甲醇等，但化工板塊輪動上漲、通脹預期存在，一定程度上也帶動了PVC上漲。

宏觀政策開始調整，市場上流動性逐步釋放，資金對能化板塊中低庫存、即將步入需求旺季、相對低估值的產品給予漲價預期，板塊逐步表現出對資金的吸引力。

誘因：資金「助攻」

　　本輪行情資金推動趨勢明顯，雖然華東等主要消費區PVC庫存有所下降，但其企業庫存周轉加速並不明顯。從文華商品化工指數來看，6月26日，全板塊成交量為31.9萬手，持倉量為44.3萬手；8月8日，成交量已漲至817.6萬手，持倉量也增至513.1萬手。其中，PTA期貨持倉量一度從6月26日的339萬手升至8月3日的593萬手。從當前供需和後期供需基本面看，PVC剛需沒有擴大，不具備大漲的基礎，但資金做通脹本身就是投機需求，臨近交割月，投機需求就更明顯。

　　資金在這波上漲行情起到了推波助瀾的作用，這是任何一波牛市行情形成中不可或缺的因素。尤其是PTA期貨1809合約在6000元/噸—6400元/噸企穩後，持倉量每日以10萬以上的水平增加，吸引了做趨勢突破行情的資金入場。當然，這離不開PTA自身基本麵價值被低估的因素。值得注意的是，隨著期貨行情逐步走高，現貨企業開始逐步入場參與套保。「我們在1809合約上已經進行了套保，建倉價格在7400元/噸—7500元/噸，數量在1000噸左右，計劃把異地庫房全部賣掉。近期其熟悉的多家生產商開始在期貨上進行賣出操作。

按昨日PTA期貨1809合約收盤價6974元/噸計算，生產企業的加工費已達到1000元/噸以上，屬於近四年來高位水平，這也吸引PTA生產企業積极參与賣出套保，提前鎖定生產利潤。不過，現貨企業的套保規模能否提升尚存在疑問。「當前PTA市場現貨價格高於期貨價格250元/噸左右，也就是說現貨可以賣到更好的價格。因此，當前廠家以出現貨為主。一般而言，對於未來幾個月的合約貨，在盤面出現高加工費時，企業也會適度參與期貨進行保值，至於規模大小，當前還沒有得到印證。PVC上游廠家話語權和集中度較高，現在沒有庫存壓力，套保動力不強，大貿易商在現在的價格高位下，可能存在部分套保，但量同樣不大。

　　後市：關注下游需求變化

目前化工品下游需求改善強度遠遠低於上游成本增加強度，行情仍以上游驅動為主。不過，隨著PTA價格持續上漲，下游抵觸情緒明顯增加。受PTA原料大幅上漲影響，聚酯生產利潤自7月份開始大幅下降，目前已降至近幾年低位。聚酯加工環節在沒有較高生產利潤的情況下，聚酯工廠生產積極性將明顯受挫，預計隨著PTA價格進一步走高，下游聚酯開工率反而有下降壓力。

當前PTA整條產業鏈利潤由下游聚酯轉移至PX及PTA環節，聚酯工廠對目前較高的PTA現貨價格較為抵觸，買盤不多，而下游聚酯在利潤降至低位的打壓下，也將難以維持前期高開工率，存在回落預期。上游漲價的同時，下游的漲價能力不足，因此下游利潤空間被嚴重壓縮。如果下游停產等行為能夠持續，就有可能倒逼上游工廠出現降價情況。

對於PVC，目前需求端剛性比較明顯，但下游製品價格同樣較難傳導。6800元/噸—7000元/噸是PVC下游盈虧平衡線，這個價格足以淘汰掉小企業，大企業生存也較困難。價格大漲是投機需求造成的，但終會回到剛需上。短期PVC期價仍將維持震蕩偏強，9月附近價格存在回調可能。

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