消費金融行業分析：監管趨嚴下的創新與活力

來自專欄銀行同業業務小組

前言

消費金融是指由金融機構向消費者提供包括消費貸款在內的金融產品和金融服務。消費金融包括：汽車貸款、耐用品消費貸款、學生助學貸款、個人信貸額度、無抵押個人貸款、個人資金周轉貸款等。

近年來，國內居民收入和消費能力的不斷提升，據國家統計局統計，2017年全年全國居民人均可支配收入25,974元，比上年名義增長9.0%，扣除通貨膨脹因素實際增長7.3%，隨著政府提出刺激消費、擴大內需的經濟轉型政策，我國消費金融市場快速擴張。目前，消費信貸成為我國消費的主流形式，中國消費信貸規模在未來依然仍將維持較快的增長趨勢，消費拉動經濟增長的趨勢將持續顯現。

一、政策紅利不斷釋放，市場規模快速擴張

（一）消費升級潛力巨大

「消費升級「為中國經濟發展的長期重點，國內經濟正處於結構轉型與產業升級的大背景下，投資驅動的時代已經過去。作為拉動GDP增長的「三駕馬車」，受傳統行業產能過剩以及國外需求疲軟的影響，投資和出口在未來的成長空間有限，只有消費依然值得期待。

和美國、日本、歐盟等經濟體比較，我國消費支出佔GDP的比重還不到40%，而上述經濟體的消費支出佔GDP的比重高均於55%，美國甚至接近70%。因此，拉動內需刺激消費將是我國未來一段時期發展經濟的主要目標。

圖1：消費信貸增幅快速，與發達國家相比空間廣闊

（二）政策監管逐漸放開

2009年，我國宣布在北京、天津、上海、成都啟動消費金融公司試點審批程序。次年，銀監會相繼批准北銀、中銀、四川錦程和捷信四家消費金融公司掛牌成立，進一步擴大了試點城市的範圍。2013年，消費金融公司准入門檻放寬，試點範圍進一步擴大。2014年京東白條和天貓分期推出，且許多互聯網消費金融產品開始出現，參與主體不斷豐富。2015年11 月，國務院發布《關於積極發揮新消費引領作用加快培訓新供給動力指導意見》，將消費金融公司試點範圍推廣到全國, 從最高層面為消費金融釋放出了巨大的積極信號與政策紅利。

圖2：國內消費金融市場政策逐漸放開

二、多方巨頭角逐市場，創新模式不斷推動

從目前的市場參與主體來看，消費金融市場參與方主要有三類，包括商業銀行、電商為代表的互聯網平台和其他消費金融公司，三類參與方各有其競爭優勢及目標用戶：（1）商業銀行：主要覆蓋中高收入及信用記錄優良的人群，資金成本較低、業務模式相對成熟；（2）電商系互聯網平台：主要面向的是有網路消費習慣的人群，其具備獨一無二的消費場景和流量入口，積累用戶的行為數據能為其風控提供有力支撐。 （3）消費金融公司：面向人群主要是缺乏銀行信用記錄的新入職白領、藍領、大學生等，在垂直領域和線下場景方面更具優勢。

（一）銀行：市場競爭倒逼銀行快速創新

相較於互聯網消費金融平台，商業銀行具有獲客成本低、徵信審批流程完善，資金成本低的優勢，主要面向對信用較好的用戶群體。市場目前以銀行為代表傳統金融機構正在積極發力消費金融市場，一方面表現為以信用卡為延伸的卡基業務，並進行「聯名卡」等各種消費場景嘗試；另一方面，近兩年來商業銀行在消費貸款上的投入不斷增加，創新消費貸款產品層出不窮，業務規模快速增長。

1.信用卡投放額度逐年增加

近年來信用卡的投放量和放貸額度不斷加大，為了將信用卡業務嵌入多種線下消費場景，各大銀行積極推出「聯名卡」，如光大銀行的商旅龍騰白金卡、唯品會聯名信用卡等。根據中國人民銀行數據，截止2015年末，我國信用卡累計發放量達5.22億張，同比增長14.7%， 其中建設銀行、中信銀行、浦發銀行、華夏銀行等多家銀行均達到了20%以上的快速增長。同時信用卡交易總額的增速要明顯快於發卡量的增速，據統計2016年上半年各大銀行信用卡累計交易額達7.89萬億，同比去年同期增長24.64%，大部分銀行的信用卡交易額增速都保持在20%以上。

圖3：信用卡投放量額齊升

目前商業信用卡業務主要收入來源仍是利息收入和手續費。從2015年銀聯數據披露的其客戶銀行信用卡業務情況來看，其中，佔比最高的是利息收入達45.50%，分期手續費佔比25.8%。由此可見，在信用卡收入結構中，大部分還是靠利息收入，其次是靠分期業務。

2.消費貸款不斷創新，審批流程高效快捷

各家商業銀行針對不同的人群的消費需求，積極推出各類消費貸款產品，模式層出不窮，而且相比與傳統的緩慢信貸審批方式，借款人大多可以通過手機終端進行消費貸款審批，從授信審批到放款大多可以控制在15分鐘之內。從工商銀行和招商銀行目前的發展狀況來看，目前工商銀行個人信用消費貸款的白名單客戶數已達4700萬戶，主動授信2.7萬億，戶均授信5.8萬元，並推出了融e借、融e行及融e購等多種消費金融產品；招聯消費金融截止去年10月末註冊用戶接近兩千萬，授信客戶600萬，累計放款450億，壞賬率僅為0.83%，但是由於銀行天然的風險承受能力低的屬性，在貸款利率較低的同時也對貸款人提出了較高的要求。

（二）電商系互聯網平台：優勢得天獨厚，以螞蟻金服花唄為例

由於消費場景是天然的流量入口，同時基於真實交易環節能夠把控風控環節，因此相比商業銀行以及傳統的消費金融公司，電商平台在消費金融領域具備天然的優勢。電商平台消費金融優勢主要體現在：（1）擁有真實交易場景，線上導入客戶成本低。（2）用戶的歷史購物數據對風控體系做出了有效的支撐。

1.花唄的用戶群體、場景

螞蟻金服的花唄業務本質為消費金融，是由螞蟻金服提供的，給予消費者一定消費額度，享先購物、再還款的網購服務。花唄的用戶群體以80、90的年輕用戶為主，據統計，使用花唄的80後用戶佔比48.5%，90後用戶佔比33%，此類客戶一般對互聯網接受程度高，並且消費意識超前，消費潛力巨大，且在螞蟻金服基於用戶購買數據的成熟風險體系下，花唄不良率控制在1-2%之間，盈利空間非常廣闊。

花唄業務應用場景廣闊，可支付的場景包括：淘寶、天貓等淘寶平台；部分其他線上平台如噹噹、1號店；部分線下超市及便利店等。

圖4：花唄業務嵌入的消費平台

2.花唄產品模式

（1）交易分期：消費者在購物時即選擇分期支付，按月還本付息的產品。

（2）賬單分期：類信用卡模式，消費者購物時使用花唄付款，在賬單日後可進行全額還款或賬單分期，全額還款最長可享受40天的免息，如未全額還款消費者可在賬單日後對未還款部分進行分期還款。

3. 花唄融資渠道

初期，螞蟻小貸的融資方式多為股東借款，在公司業務成熟後，融資模式向資產證券化（ABS）發展。2018年初，受監管影響，又與銀行推出了「聯合貸」的模式。

（1）資產證券化（ABS）：螞蟻小貸將持有的花唄授信融資資產做為基礎資產打包成資產支持證券，在交易所公開發行流通的融資模式，投資人的未來本金與收益來源為花唄用戶的還款現金流。該類資產證券化模式具有滾動發行，規模巨大的特點。據統計，截止2018年3月，螞蟻小貸累計發行資產證券化70單，發行規模1833億元。因螞蟻花唄業務主體背景強大，風控體系成熟，花唄資產優質，目前市場ABS融資成本不斷下行，截至2018年8月，花唄ABS利率在5%上下5個bp浮動。

圖5：德邦-花唄資產證券化交易結構

（2）聯合貸款：花唄基於支付寶和淘寶的平台，業務規模在近兩年井噴，受槓桿率影響，2018年監管叫停借唄ABS的發行，並對花唄ABS的發行規模進行限制。因此市場上聯合貸款模式盛行。聯合貸款模式螞蟻小貸與銀行進行合作，銀行負責資金，用戶可以通過合同查看聯合貸款金融機構。螞蟻小貸負責資產，花唄業務的開展如貸前審批、授信付款、貸後管理是基於螞蟻小貸的風控體系下。

圖6：聯合貸款模式示意圖

（三）其他消費金融公司：精耕細作，專註細分領域

由於消費金融各垂直領域之間的生產經營模式，產業鏈格局都存在較大的差異，行業壁壘較高，巨頭難以實現壟斷經營，而單一細分領域的深耕細作，如3C、校園、租房、旅遊、醫美、教育等，進行差異化競爭更加適合中小消費金融企業的發展，但許多單一細分領域市場容量有限，許多產品擴展使得商業模式不清晰，資金成本偏高，線下模式偏重，人力成本高。

1.3C分期：市場空間大，消費金融的沃土

3C產品，就是計算機（computer）、通信（communication）和消費類電子產品（ComsumerEletronics）。從消費金融行業細分來看，目前3C產品佔比較大。3C產品更新換代快，產品一般壽命在3-5年，市場需求穩定，且價格一般在3000-10000的價格區間內，天然具備消費分期的屬性，消費者更加願意超前購買，市場空間廣闊。目前3C行業的競爭者較多，行業競爭正在不斷加劇，目前行業已經出現了捷信等較大規模的3C分期企業。

圖7：3C主要產品佔比統計

3C分期目前有幾類不同模式，（1）通過派駐手機賣場的銷售代表，在消費場景中幫助手機經銷商提升銷量;（2）用戶直接向3C分期公司填寫完整申請資料，獲得確認審批後，安排顧客到指定的線下手機銷售商處，當面辦理買手機，（3）線下3C 門店的老闆和店員合作推廣應用，每單分期完成後，賣場老闆、分店店長、店員等能夠分成。

2.校園貸：亂象叢生，逐漸合規

相比70後與80後，90後在消費上更加前衛和衝動，提前消費的意願更加強烈，而商業銀行等傳統消費金融機構為這兩類人群提供的消費金融服務極少，因此許多新興的互聯網消費金融企業則把目標定位在這些群體，發掘出了全新的市場。主要產品包括分期購物、小貸服務（1）分期購物主要針對大學生在線購物提供分期支付服務;（2）小貸指為大學生提供千元左右的小額消費貸款。

因大學生消費意識超前，卻沒有穩定的收入，自我法律保護意識淡薄，一些不法分子利用這一點，「裸貸」、「套路貸」醜聞層出不窮，對大學生群體造成了不良影響。2017年6月28日，銀監會、教育部和人社部聯合下發通知《關於進一步加強校園貸規範管理工作通知》，要求暫停新發校園網貸業務標的，並對存量校園網貸業務標的制定明確的整改計劃。同時，監管積極推動金融正規軍進入校園貸市場，向合適的學生推出合適的校園貸產品，並將政策向農村學生傾斜，對農村學生進行更多的金融扶持。

三、未來展望：消費金融發展正當時

（一）監管逐漸加壓，引導合規發展

監管和合規是消費金融發展的基礎。2017年，我國政府首次提出「健全金融監管體系，守住不發生系統性金融風險的底線。」的金融發展核心思路，明確了高壓監管的態勢。互聯網金融風險專項整治工作領導小組下發了辦公室文件《關於立即暫停批設網路小額貸款公司的通知》後，從當下「控風險、去槓桿」的政策背景研究來看，預計消費金融行業，尤其是互聯網消費金融的監管將日趨嚴格，相當部分不合規的企業可能會退出市場。

（二）行業集中度提高，巨頭逐漸顯露

在行業集中度上，2017年互聯網消費金融放貸規模前十機構的放貸量，佔總放貸規模的67%，市場集中度環比下降。這是因為2016、2017年進入市場的機構較多，且創新性較強，包括打造各種場景類消費金融產品，推動市場整體增速的同時也提高了長尾機構的市場佔有率。

2018年在主流場景開發已基本完成的大背景下，隨著市場增速放緩，監管政策趨嚴市場集中度將會上升，一些不監管的企業將逐漸推出，市場資源將向有資質優質的互聯網消費金融機構集中。

（三）徵信體制逐步完善，推動建設信用社會

長期以來，國內的個人徵信市場只有央行徵信一家機構。截止2014年央行個人徵信中心已經覆蓋了8.6億自然人的信息，但僅有3.5億人擁有信貸記錄，個人徵信的覆蓋率僅有35%，遠低於美國92%的滲透率。

圖8：中美徵信覆蓋率比較

由於個人徵信體系的落後會制約消費金融的發展，政府通過引入市場化力量的方式催化徵信行業加速完善，如向多場景輸出徵信服務的同時也與其他徵信機構展開合作的芝麻信用。目前大多合規互聯網金融平台已與央行的徵信平台進行對接，並不同徵信平台之間相互共享信息，促進徵信數據的不斷完善。通過加大對失信人老賴的懲罰力度，有效保障消費金融行業的健康發展，加快了建設信用社會的進程。

參考資料

方正證券：新興金融系列報告之一:消費金融進入 2.0時代，場景與風控是核心

中泰證券：消費金融行業報告：黃金窗口期，消費金融和個人徵信比翼雙飛

艾瑞諮詢：2017年中國互聯網消費金融行業報告

德邦證券：德邦花唄第二十九期消費授信融資資產支持專項計劃說明書

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