敢於成就偉大和保持平常心-20170102memo

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1. 敢於成就偉大

Howard Marks 分別在2006年和2014年兩次寫備忘錄，說了同一件事情「敢於成就偉大」，可見這是一件多麼重要的事情，而我們發現大部分投資者似乎並不具備這樣的勇氣。

一部分投資者從出發點上就是追求平庸，他們工作的內容更多的是想了解市場都在發生什麼，其他同行都在做點什麼，bill gross形容大部分人在盡職盡責的扮演市場民兵或者搬運工的角色。

一部分投資者不敢承擔市場波動，他們把波動理解成風險。而實際上我們理解投資的風險不在於波動，而是本金永久損失的可能性，「cant lose"和"cant win"其實是一回事。也有的基金經理認為客戶對於凈值波動的低容忍度約束了操作，而我認為恰恰相反，理性的客戶應該是基於其自身不具備合理承擔風險獲得收益的能力，同時又希望專業投資者能幫助他們去承擔風險才會買入基金。

一部分投資者又過於看重收益，既可能表現為追求短期收益，也可能表現為追求暴利。找到即將上漲或者大幅上漲的資產的願望本身無可厚非，但是我們認為這種投資目標不可能長久。忽視風險，那麼我們有限的收益就會被失敗的多次或一次投資消耗，最終導致本金永久損失。」不知道明天如何做才會覺得幸福的投資者，今天或許沒有能力拒絕以短期為導向的投資策略「，與此一致的是，不知道如何獲得複利的投資者，難免認為暴利是致富的唯一途徑。

當我們檢視自己是否在做平庸的決策，是否僅僅因為害怕波動而不敢把握機會，是否忽視了風險的時候，往往都能幫助我們避免低質量的投資決策。也由此，讓我們看到如果希望成就偉大，至少先做到這三點：1）敢於與眾不同；2）敢於承擔波動；3）追求可持續的業績。

2. 保持平常心

我們開始理解投資或許並不是一件簡單的事情，他幾乎要求我們做到全力以赴，發揮我們全部的聰明才智，並且與此同時坦然面對未必成功的可能性。

我們開始意識到很多做法可能註定是平庸或者失敗的，但是實際上我們依然不知道如何去獲得成功，而當我們持續摸索思考這個問題時，我們開始理解答案並不在於如何獲得某一個特定的結果，而只能是在足夠長的時間裡持續做正確的事情。這是因為相比於手藝或者科學來說，投資更像是一門藝術，我們沒有能力去精確的制定目標預測結果。

更具體的，如果一個投資者」希望成就偉大「，那麼他需要並且也許只能嘗試做到」保持平常心，回歸到投資的本質，堅持正確的投資理念並控制好投資過程「。

我們堅持的投資理念是價值投資，尋找資產錯誤定價的機會，通過資產的價格向其價值回歸的過程獲利。我們投資的關鍵是研究資產的價值，而我們認為衡量資產價值的唯一標準是其創造現金流的能力。

在我們的投資框架里，成長的概念是被納入到價值計算當中的，因為成長可以影響到資產未來的價值。格雷厄姆和多德的智慧並不是一種教條，而是一種思維方式，價值投資在中國並非不適用，而恰恰幸運的是，我們發現基於這樣或者那樣的原因，價值投資在中國的競爭並不激烈，這意味著我們做價值投資的潛在收益率可能更高了。

3. 展望2017

展望2017年，我們不嘗試對宏觀經濟或者市場做出預測，但是我們觀察到幾個可能帶給我們投資回報的線索：

1）成熟產業集中度提升的趨勢，龍頭企業獲得市場份額提升和定價權，享受較高的盈利能力；

2）細分行業高增長，優質公司獲得成長機遇；

3）中國優勢企業全球競爭力提升，通過海外競爭擴大其全球範圍內的市場份額；

4）新興需求帶來的增長點，包括消費升級、技術進步等；

5）新三板的機會：缺乏流動性的低效市場，資產錯誤定價的可能性更大。

對於這些機會，我們不認為僅僅依靠邏輯就可以做出投資決策，邏輯在很多時候都是總結出來幫助我們理解現象的語言而已：對於前4條我們需要進一步研究這些邏輯的可靠性、持續性和能否形成壁壘，具體到公司層面如何影響標的公司的現金流情況，並以此得到的判斷和股票的價格比較，耐心等待價格低估的機會；對於新三板的機會，我們認為這樣的大環境意味著在這個市場發現金子的可能性是高的，而我們需要做到的就是找出金子，承擔流動性的風險獲取收益。