昨天據傳各地PSL審批暫停，回收國開行總行，等待新政策，這意味著棚改債的全面叫停？PSl到底是個啥？

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看到一則新聞，山東取消了貨幣化安置獎勵，美其名曰控制房價，其實想想就明白是政府餘糧不足了，房價飛漲，補貼不能。

老家這裡的棚戶改造轟轟烈烈搞了兩年了，貨幣化安置的效果非常顯著，周邊的房價一個勁往上漲。我就有點納悶了，這個貨幣化安置的錢是從哪兒來的呢？

央行在2014年推出的PSL（抵押補充貸款）創新性政策工具，部分解決了棚改貨幣化安置的資金問題。央行通過PSL向國開行發放貸款，國開行通過棚改專項貸款向地方政府發放貸款，地方政府通過貨幣化安置向棚戶區居民發放補償款，地方政府拆遷賣地後償還國開行貸款，國開行償還央行貸款，形成資金流的閉環。

我查了一下資料，問題來了:

• 開行是把什麼抵押給央行了？是只能抵押棚改專項貸款，還是國債、開行債、扶貧貸款、小微企業貸款之類的都可以?
• PSL利率怎麼設定？央行指定還是市場化？
• 如何監控PSL的投向，並防止利差套利。
• 開行用什麼方式來償還PSL貸款？

最重要的是，這是不是放水？

又學習了一下基本金融知識，發現一個比較權威的解釋:

國信證券宏觀經濟分析師鍾正生認為，這一工具最大突破在於，將商業銀行貸款納入用於基礎貨幣投放的合格抵押品框架，從而擺脫再貸款的信用風險問題，打造一個常規的基礎貨幣投放渠道。央行投放基礎貨幣需要同時擴張資產方和負債方，而為了保證央行資產的安全性，央行一般會要求交易對手提供抵押品並進行風險評估。而合格抵押品意味著受到央行認可的，可在貨幣政策工具中用於抵押給央行的資產，例如我國正逆回購以及SLO、SLF操作中，一般使用國債和政策性金融債作為合格抵押品。我們在之前報告中提及，外匯占款趨勢下滑，央票自然到期萎縮背景下，央行需要重啟再貸款作為彌補基礎貨幣缺口的手段。其主要原因在於，央行缺乏合適的抵押品，用於大規模基礎貨幣的投放。而再貸款是信用貸款，不需要抵押。但弔詭的是，無需抵押既是再貸款的突出優點，也是再貸款的局限所在。無抵押會帶來信用風險問題，央行資產有可能會遭受損失，歷史上由於再貸款在央行賬目上產生壞賬的案例並不鮮見。因此，我們一直認為，短期內再貸款可以充當提供基礎貨幣的過渡職能，但長期來看仍需完善央行的合格抵押品框架。現在看起來，PSL可能正是在央行在完善合格抵押品框架上作出的重要推進。

然後我又腦補為通俗版:

• 央行採用外匯占款發行人民幣的老路子越來越難了，美國加息，外匯流出壓力大啊。
• 現在我要以國內資產來定價發行貨幣了

好吧，看起來這不是放水，頂多可以稱之為定向寬鬆。那麼是不是就不用緊張通脹了呢？

完全不是！

類比一下，這其實是股市裡面的一種對敲手法。

央行最終收下的抵押品不外乎還是地方財政的資產，那地方財政最大的抵押資產是什麼呢？還是土地。

發出去的貨幣標的其實就是不斷推升的地價。

這下好了，其實是央行和地方政府聯手對敲，把地價炒高了，還多出來一種發行貨幣的手段，順便把高槓桿風險轉給平頭百姓，一箭三雕啊。（轉）

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